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分級基金是怎么淪落到今天這般地步的?

  • 2018年7月19日 ZhangHongYuan來源:第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 618 35
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在公募基金20年歷史上,恐怕再沒有一類產(chǎn)品像分級基金這般命運(yùn)多舛、備受爭議。

在公募基金20年歷史上,恐怕再沒有一類產(chǎn)品像分級基金這般命運(yùn)多舛、備受爭議。

國內(nèi)第一只分級基金在2007年問世,經(jīng)過萌芽期和快速發(fā)展期后,分級基金在2015年的大牛市中一戰(zhàn)成名。但“成也杠桿,敗也杠桿”,股市異常波動中分級基金B(yǎng)份額發(fā)生了慘烈的虧損,分級基金也由此由盛轉(zhuǎn)衰。

在投資者“談B色變”的大環(huán)境中,針對分級基金的一系列監(jiān)管措施接踵而至,分級基金的交易迅速跌入“冰點(diǎn)”。隨著資管新規(guī)正式稿發(fā)布,分級基金這一曾經(jīng)的明星產(chǎn)品最終還是走上了覆滅之路。

天使還是魔鬼?一千個(gè)讀者,便有一千個(gè)哈姆雷特。

瘋狂的分級基金

國內(nèi)的分級基金是舶來品,第一只主動投資分級基金于2007年誕生,至今走過了11個(gè)年頭。

2007年至2010年,是分級基金的萌芽期,這段時(shí)間分級產(chǎn)品在摸索中前行。2010~2011年,是分級基金的快速發(fā)展期。到了2012年《分級基金產(chǎn)品審核指引》出臺,對分級基金進(jìn)行了規(guī)范。在此以后,分級市場逐漸開始繁榮。大爆發(fā)始于2014年的12月份,數(shù)據(jù)顯示,次年上半年,分級基金總規(guī)模從1947.52億元增加至5124.57億元,上漲幅度超過1.6倍。

分級基金能夠吸引投資者,主要原因還是它的“加杠桿”功能。

對于普通投資者而言,加杠桿主要是三種方式:股指期貨、融資融券和分級基金。在牛市中加杠桿的投資者眼中,分級基金A份額的隱含收益率約為6.6%,對應(yīng)著激進(jìn)份額的融資成本在6.6%左右,低于融資融券成本,且門檻很低,也不存在保證金的要求。

并且市場上大部分的杠桿指基的杠桿倍數(shù)在2~4倍之間,高于融資融券可實(shí)現(xiàn)的杠桿比例——加杠桿的效果好、門檻還低,分級基金很快在牛市中成為“香餑餑”。

“分級交易的標(biāo)的選擇很多,初始杠桿不高,剛好彌補(bǔ)了期指這種杠桿產(chǎn)品的稀缺?!蹦彻剂炕顿Y部人士對記者表示。

彼時(shí)業(yè)內(nèi)人士指出,分級基金是非常有創(chuàng)造力的一個(gè)產(chǎn)品,大大豐富了金融衍生品的產(chǎn)品線,也為投資者提供了非常好的一個(gè)投資工具。

并且,相比之下,分級基金無需每日盯市,也不用像融資融券需要滿足6個(gè)月的期限限制。不過,分級基金的實(shí)際杠桿和理論杠桿經(jīng)常出現(xiàn)較大差距,這也是分級基金相對其他帶有杠桿投資品種的一個(gè)劣勢。

但對于普通投資者來說,分級的優(yōu)勢足夠明顯,恐怕沒有比分級基金更好的杠桿產(chǎn)品了。

于是2015年上半年,分級發(fā)行井噴時(shí),半年發(fā)行了59只產(chǎn)品,6月份最為密集,14家基金公司集中發(fā)行了27只分級基金。牛市氛圍中,分級基金規(guī)模飆漲。

憑借分級基金的爆發(fā)式增長,一些基金公司規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了“彎道超車”,甚至一度進(jìn)入規(guī)模前十。

“我們看到那些年基金公司通過新產(chǎn)品的創(chuàng)新,比如分級基金,搞對了,規(guī)模排名就能翻個(gè)身,一下上個(gè)臺階?!北本┮患夜蓟鸶吖軐τ浾叻Q。

基金公司一味追求規(guī)模,卻忽視了對投資者的教育工作。部分投資者在財(cái)富效應(yīng)下對分級產(chǎn)品這一明星級產(chǎn)品趨之若鶩,然而卻對分級基金的概念、規(guī)則不甚了解,遑論運(yùn)用分級基金套利等。

瘋狂表象下,問題也慢慢滋生。

“談B色變”

對普通投資者而言,分級基金的入門乃至精通并不是件容易的事。

有業(yè)內(nèi)人士便認(rèn)為,分級基金本身定位是專業(yè)化的投資工具,較為適合專業(yè)投資者,而由于門檻較高,不太適合普通的散戶操作。

分級基金又稱為結(jié)構(gòu)化基金,是指在一個(gè)基金投資組合下,通過對基金收益和凈資產(chǎn)的分解,形成兩類或多類風(fēng)險(xiǎn)收益特征具有一定差異化的子份額的基金品種。其最主要的特點(diǎn)是,擁有多種子份額,子份額的收益方式通過特定的方式約定。

一般而言,主流模式是“股債”分級模式,即所謂的融資型模式,A類份額的約定收益率為年化利率,短期內(nèi)的凈值變動幅度較小,B類份額近似享受了基金總資產(chǎn)的全部收益或虧損,因此具有明顯的杠桿屬性。

簡單的股票分級基金包括了很多內(nèi)容,杠桿水平、折算條款、整體折溢價(jià)套利機(jī)制、分級運(yùn)作期限、穩(wěn)健類收益方式和存續(xù)期、投資管理模式等。

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