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人民幣匯率不具備長期單方向貶值的基礎(chǔ) 下半年將維持雙向波動

  • 2018年7月19日 ZhouXun來源:網(wǎng)易研究局 686 40
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二季度以來的人民幣貶值行情,完全是外匯市場的供需所為,并非政府主導(dǎo)。

有觀點認為,我國貨幣當(dāng)局或多或少存在人民幣貶值的“偏好”。事實上,二季度以來的人民幣貶值行情,完全是外匯市場的供需所為,并非政府主導(dǎo)。不僅如此,在筆者看來,人民幣匯率也不具備長期單方向貶值的基礎(chǔ),下半年大概率繼續(xù)維持雙向波動。

首先,我國政府不會刻意引導(dǎo)人民幣貶值,因為這樣做很可能被貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽,風(fēng)險遠大于收益。

歷史經(jīng)驗看來,國家之間的貿(mào)易摩擦可以分為三個階段:第一階段,摩擦圍繞經(jīng)常賬戶展開,雙方針對商品和服務(wù)進行“加碼”;第二階段圍繞資本賬戶展開,貿(mào)易爭端的戰(zhàn)場由商品過渡到限制對方的境外投資;第三階段圍繞金融賬戶展開,戰(zhàn)火蔓延到匯率、外儲等多個層面,貿(mào)易爭端發(fā)展為貨幣戰(zhàn),這會對雙方帶來不可估量的損失。

其次,美元指數(shù)不大可能長期維持高位。

快速走強的美元一定是特朗普政府不愿意看到的:一方面,特朗普政府希望用美元的短期貶值縮減貿(mào)易逆差,提振國內(nèi)經(jīng)濟,以便重新拾回美元的貨幣霸主地位;另一方面,美元在年內(nèi)的持續(xù)升值,使得美國提升進口關(guān)稅的效果會大打折扣。

再次,國內(nèi)方面,盡管存在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中有降的下行預(yù)期,但部分數(shù)據(jù)下滑速度過大,不排除下半年超預(yù)期刺激經(jīng)濟的可能性。

一是不久前的“金穩(wěn)會”提出從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”的轉(zhuǎn)變,意味著經(jīng)濟去杠桿的力度或?qū)⒕徍汀?/p>

二是盡管前期大力清退PPP庫存,但執(zhí)行階段的投資額卻是不斷抬升的。去年11月,財政部《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》發(fā)布后,全國范圍內(nèi)開始了 PPP“清庫風(fēng)暴”。今年1-3月,PPP項目累計退庫1160個,累計退庫金額1.2萬億,PPP“清庫”力度可見一斑。但同時還應(yīng)看到,就在陳舊項目不斷“清庫”的情況下,新落地項目仍在不斷推進,PPP項目落地率從2016年初的20%一路上漲至今年5月的49.25%。執(zhí)行階段的投資也從2016年年初的0.41萬億上漲至今年5月的5.86萬億。在PPP項目的識別、準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行四個階段中,只有執(zhí)行階段的投資能反映基建投資趨勢。所以,如果下半年經(jīng)濟面臨失速風(fēng)險,當(dāng)局有可能加快PPP項目落地,執(zhí)行階段的PPP投資額進一步走高,并帶動基建投資超預(yù)期抬升。

三是盡管城投平臺壓力很大,但地方政府債仍有“發(fā)力”空間。去年年末,地方政府債余額16.47萬億,當(dāng)前的限額是18.82萬億,余額/限額比是87.52%。截止到今年5月份,地方政府債務(wù)余額共計16.63萬億,本年限額是21.00萬億,目前的余額/限額比是79.19%。如果按照去年的比例進行測算,下半年地方政府債務(wù)還有1.75萬億的提升空間。

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