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債券市場(chǎng)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及投資機(jī)遇分析

為確保公司債券行業(yè)數(shù)據(jù)精準(zhǔn)性以及內(nèi)容的可參考價(jià)值,我們研究團(tuán)隊(duì)通過(guò)上市公司年報(bào)、廠家調(diào)研、經(jīng)銷商座談、專家驗(yàn)證等多渠道開(kāi)展數(shù)據(jù)采集工作,并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多維度分析,以求深度剖析行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域,使從業(yè)者能夠從多種維度、多個(gè)側(cè)面綜合了解公司債券行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì),

公司債券作為一種“證券”,它不是一般的物品或商品,而是能夠“證明經(jīng)濟(jì)權(quán)益的法律憑證”?!白C券”是各類可取得一定收益的債權(quán)及財(cái)產(chǎn)所有權(quán)憑證的統(tǒng)稱,是用來(lái)證明證券持有人擁有和取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。

2023年是全面貫徹黨的二十大精神的開(kāi)局之年。這一年國(guó)民經(jīng)濟(jì)頂住了國(guó)內(nèi)外多重因素交織疊加帶來(lái)的下行壓力,總體上持續(xù)恢復(fù)向好。全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)5.2%,全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.2%,物價(jià)運(yùn)行總體平穩(wěn)。

債市方面,2023年利率債繼續(xù)維持窄幅波動(dòng)格局,全年10年期國(guó)債收益率在2.54%~2.94%波動(dòng),1年期國(guó)債收益率在1.73%~2.40%波動(dòng),大體呈現(xiàn)“N”型震蕩下行走勢(shì)。其中,信用債全年表現(xiàn)偏強(qiáng),信用利差明顯壓縮。

按照驅(qū)動(dòng)因素不同,2023年可以按照收益率走勢(shì)將債券市場(chǎng)劃分為上行筑頂、持續(xù)走低、反彈回升、步入震蕩四個(gè)階段。

為確保公司債券行業(yè)數(shù)據(jù)精準(zhǔn)性以及內(nèi)容的可參考價(jià)值,我們研究團(tuán)隊(duì)通過(guò)上市公司年報(bào)、廠家調(diào)研、經(jīng)銷商座談、專家驗(yàn)證等多渠道開(kāi)展數(shù)據(jù)采集工作,并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多維度分析,以求深度剖析行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域,使從業(yè)者能夠從多種維度、多個(gè)側(cè)面綜合了解公司債券行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì),創(chuàng)新前沿?zé)狳c(diǎn),進(jìn)而賦能公司債券從業(yè)者搶跑轉(zhuǎn)型賽道。

債券必須由其發(fā)行人面向其投資者通過(guò)“發(fā)行 ”才能實(shí)現(xiàn)。公司債券“發(fā)行”是發(fā)行人通過(guò)出售自身的信用憑證——公司債券獲得資金,同時(shí)公司債券投資者通過(guò)支付資金購(gòu)買發(fā)行人的信用憑證的一種信用交易過(guò)程。

2023年末,按法人機(jī)構(gòu)(管理人維度)統(tǒng)計(jì),非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人2共計(jì)2162家。從持債規(guī)模看,前50名投資者持債占比50.6%,主要集中在公募基金、國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行等;前200名投資者持債占比82.1%。單只非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人數(shù)量最大值、最小值、平均值和中位值分別為57、1、13、12家,持有人20家以內(nèi)的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具只數(shù)占比為88%。

從交易規(guī)??矗?023年,非金融企業(yè)債務(wù)融資工具前50名投資者交易占比62.4%,主要集中在證券公司、基金公司和股份制商業(yè)銀行;前200名投資者交易占比89.8%。

在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支持下,1月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較快修復(fù),我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間,債市收益率(以下簡(jiǎn)稱“收益率”)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

2月春節(jié)期間經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù),但春節(jié)前收益率處于相對(duì)高位,且春節(jié)后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯分化,收益率總體震蕩下行。隨后在短期不利因素影響下,資金面收緊,疊加市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速加快,收益率有所上行。

去年3月,我國(guó)全年GDP增速目標(biāo)定在5%左右,政策信號(hào)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏不宜過(guò)快,收益率開(kāi)始筑頂回落。與此同時(shí),消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)低于預(yù)期、地產(chǎn)銷售遇冷,收益率穩(wěn)中有降。3月10日,美國(guó)硅谷銀行宣布破產(chǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)避險(xiǎn)情緒,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫,海外債市走強(qiáng),收益率也受到一定影響。3月17日,中國(guó)人民銀行宣布存款準(zhǔn)備金率降低25BP,資金面的擔(dān)憂情緒有所緩解。

作為企業(yè)直接融資的重要渠道,債券市場(chǎng)在服務(wù)地方實(shí)體中發(fā)揮舉足輕重的作用。由于金融行業(yè)再融資監(jiān)管加強(qiáng),證券公司通過(guò)股權(quán)進(jìn)行再融資的難度加大,因此,債務(wù)融資成為了證券公司補(bǔ)充資本的重要手段。2023年1~10月,證券公司新發(fā)行債券636只,同比增加151只;募集資金合計(jì)11,883.53億元,同比增長(zhǎng)23.40%,發(fā)行額占金融債發(fā)行總額的13.73%,同比增加1.65個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)方面,2023年1~10月,一般公司債仍是最主要發(fā)行品種,發(fā)行規(guī)模占證券公司新發(fā)行債券總額的58.08%;短期融資券新發(fā)行規(guī)模占證券公司新發(fā)行債券總額的29.93%;次級(jí)債新發(fā)行額合計(jì)1,425.33億元,同比下降18.42%。截至2023年10月末,證券公司存續(xù)債券較2022年末增加152只至1,224只,規(guī)模合計(jì)25,351.80億元,較2022年末增長(zhǎng)7.35%。

信用債方面,4—5月隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱,信用債收益率明顯下行,信用利差維持平穩(wěn)。6—7月,從市場(chǎng)供需來(lái)看,供給有所修復(fù),而機(jī)構(gòu)間配置需求受到政策預(yù)期等擾動(dòng)。7月,中央政治局會(huì)議釋放積極信息,收益率上行。

城投債方面,此階段信用事件有所增多。5月中短久期城投債利差先行走闊,6月長(zhǎng)久期城投債利差隨之走闊。為防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散,債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)。7月24日,中央政治局會(huì)議提出,要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),制定實(shí)施一攬子化債方案。在“一攬子化債”預(yù)期下,7—8月,城投債利差再度收窄,利差壓縮集中在中低評(píng)級(jí)品種。

地產(chǎn)債方面,4—5月,地產(chǎn)債走勢(shì)繼續(xù)分化,國(guó)企地產(chǎn)債價(jià)格小幅修復(fù),高等級(jí)民企地產(chǎn)債利差又有所回升。5—6月房企銷售、融資不及預(yù)期,6月以來(lái)地產(chǎn)債利差多數(shù)上行,其中民企地產(chǎn)債利差上行較大。

債券行業(yè)市場(chǎng)投資分析

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和政府對(duì)于債券市場(chǎng)的支持力度不斷加大,公司債券的發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大。這為企業(yè)提供了更多的融資渠道,降低了融資成本,同時(shí)也為投資者提供了更多的投資品種。

財(cái)政政策方面,積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效,或許意味著2024年財(cái)政赤字將維持一定擴(kuò)張力度。首先,財(cái)政赤字率或繼續(xù)設(shè)定在3.0%,但年中存在追加預(yù)算的可能,最終預(yù)算赤字有望達(dá)到5萬(wàn)億元,其中大部分為中央赤字;其次,地方政府專項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)在3.8萬(wàn)億~3.9萬(wàn)億元,這主要是考慮到地方債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)較重,且化債過(guò)程中部分區(qū)域不能新增項(xiàng)目,制約專項(xiàng)債額度;最后,在地方控制債務(wù)規(guī)模和中央寬財(cái)政的影響下,中央轉(zhuǎn)移支付力度將進(jìn)一步加大。

貨幣政策方面,穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度,精準(zhǔn)有效,預(yù)計(jì)2024年貨幣政策總基調(diào)維持穩(wěn)中偏松。2024年,隨著經(jīng)濟(jì)低基數(shù)效應(yīng)弱化,實(shí)際增速壓力增大,長(zhǎng)期問(wèn)題仍有待解決。因此,貨幣政策仍需保持一定支持力度,著力改善微觀主體預(yù)期,促進(jìn)融資成本持續(xù)下降。信貸社融的總量要求有所弱化,更突出傳導(dǎo)效率與結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)2024年仍有降準(zhǔn)降息空間,結(jié)構(gòu)性工具繼續(xù)加力。

從做市激勵(lì)和管理來(lái)看,銀行間市場(chǎng)相關(guān)配套制度較為完善。首先,銀行間市場(chǎng)在交易信息、交易手續(xù)費(fèi)、承銷資質(zhì)、創(chuàng)新產(chǎn)品試點(diǎn)等方面給予做市商較多便利和優(yōu)先權(quán),充分調(diào)動(dòng)做市商展業(yè)積極性。其次,在定期對(duì)做市業(yè)務(wù)開(kāi)展評(píng)價(jià)的過(guò)程中,銀行間市場(chǎng)通過(guò)將評(píng)價(jià)重點(diǎn)由量轉(zhuǎn)向質(zhì),關(guān)注利率債老券、信用債、涉外等做市交易情況,以及加強(qiáng)結(jié)果披露和淡化考核排名,引導(dǎo)做市商提高展業(yè)規(guī)范、提升報(bào)價(jià)質(zhì)量。

未來(lái) ,更多行業(yè)詳情請(qǐng)點(diǎn)擊中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023-2028年中國(guó)公司債券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析及發(fā)展前景研究報(bào)告》。

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