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債轉(zhuǎn)股為何落地難? 定價(jià)難致資金募集難

  • 2017年11月13日 FanTianQing來源:新浪網(wǎng) 451 23
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11月1日,陜西金融控股集團(tuán)有限公司(陜西金控)發(fā)布公告稱,因近期市場波動(dòng)較大,經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致,決定推遲發(fā)行,擇期重新安排簿記建檔,具體發(fā)行時(shí)間另行公告。

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債轉(zhuǎn)股為何落地難?

首單債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債未能如期發(fā)行又將債轉(zhuǎn)股“落地難”這一困境推向了臺(tái)前。

11月1日,陜西金融控股集團(tuán)有限公司(陜西金控)發(fā)布公告稱,因近期市場波動(dòng)較大,經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致,決定推遲發(fā)行,擇期重新安排簿記建檔,具體發(fā)行時(shí)間另行公告。按此前的募集安排,陜西金控首期債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券計(jì)劃募集資金總額11.5億元,且簿記建檔日期為2017年11月1日。

近幾個(gè)月,債券市場波動(dòng)幅度劇烈。在經(jīng)歷了10月的連續(xù)低迷之后,國債期貨一度反彈,但隨即又陷入震蕩。但總體而言,自10月初以來,10年國債收益率快速上行。截至11月10日,10年國債上行了近30個(gè)BP,達(dá)到3.9%。反映到發(fā)行市場,持續(xù)走高市場利率無疑增加了債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的融資成本。

盡管債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)包括金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有投資運(yùn)營公司、銀行系資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司,但從當(dāng)前來看,本輪債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的主要實(shí)施機(jī)構(gòu)為五大國有銀行的債轉(zhuǎn)股子公司。不過,債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目普遍存在“簽約易、落地難”的情況。以債轉(zhuǎn)股“排頭兵”建設(shè)銀行?為例,截至2017年7月底,建行與41家企業(yè)簽訂總額5442億元的市場化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議,到位資金488億元。

建行債轉(zhuǎn)股子公司建信金融資產(chǎn)投資公司(下稱“建信投資”)執(zhí)行董事、總裁張明合向媒體坦言,股權(quán)投資本身很復(fù)雜,相關(guān)政策也并不配套。

2017年8月7日,銀監(jiān)會(huì)在《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法(試行)》(征求意見稿)(下稱《辦法》)中指出,債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)主出資人商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照《商業(yè)銀行并表管理與監(jiān)管指引》等規(guī)定的要求,將實(shí)施機(jī)構(gòu)納入并表管理。

而并表管理則對(duì)銀行的資本充足率提出了更高的要求。按照《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定,商業(yè)銀行被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定的處置期限內(nèi)(通常是2年)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%,而商業(yè)銀行持有的一般企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%。換而言之,由于《辦法》未對(duì)債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行明確,按照銀監(jiān)會(huì)目前的資本管理要求,從事“債轉(zhuǎn)股”對(duì)的資本占用是“一般企業(yè)債權(quán)”的4倍,對(duì)銀行的積極性將有所影響。

興業(yè)研究金融行業(yè)負(fù)責(zé)人孔祥在接受記者采訪時(shí)指出,參與債轉(zhuǎn)股需要的高額資本扣減,有些銀行成立了債轉(zhuǎn)股子公司專門從事債轉(zhuǎn)股,但有些銀行沒有這個(gè)能力。此外,定價(jià)能力和條款限制也會(huì)影響債轉(zhuǎn)股的“落地”。

孔祥表示,債權(quán)的定價(jià)主要是把信用保證住,但股權(quán)到底值多少錢很難定論,特別是現(xiàn)在很多銀行參與的是周期屬性的項(xiàng)目,能否準(zhǔn)確把握下一個(gè)周期還是有難度的。目前能落地的項(xiàng)目很多是有一些條款的,比如特別分紅?!暗嵌惡蟮?,實(shí)際給企業(yè)帶來的負(fù)擔(dān)不輕,稅后的收益調(diào)整到稅前還要再除以75%,所以現(xiàn)在銀行和公司都能接受的方案都不多?!?/p>

在安徽國厚金融資產(chǎn)管理有限公司不良資產(chǎn)事業(yè)部總經(jīng)理夏洪濤看來,影響債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地的有原股東與債轉(zhuǎn)股的股東之間的管理權(quán)、利益分配分歧與博弈、退出機(jī)制、補(bǔ)充資金、未來市場前景等多種因素。

對(duì)于債轉(zhuǎn)股的資金來源,國務(wù)院在2016年10月發(fā)布的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》中指出,債轉(zhuǎn)股的資金來源由實(shí)施機(jī)構(gòu)充分利用各種市場化方式和渠道籌集,支持符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)用于市場化債轉(zhuǎn)股的金融債券,探索發(fā)行用于市場化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券。

夏洪濤告訴記者,根據(jù)債轉(zhuǎn)股設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股的資金來源包括自有、銀行、社會(huì)與機(jī)構(gòu)投資者等,“政府應(yīng)該都可以設(shè)計(jì)進(jìn)去?!标P(guān)于怎么找到錢,夏洪濤則表示,“充分挖掘債權(quán)人的動(dòng)力吧,畢竟最想出力和解決問題的是他們?!?/p>

孔祥則指出,解決了前述參與形式、定價(jià)和條款限制問題,資金募集難題也就解決了。

目前,不少地方資產(chǎn)管理公司也開始嘗試通過債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債來為其債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)進(jìn)行融資。據(jù)夏洪濤透露,安徽國厚也在申請(qǐng)債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債,想推進(jìn)安徽淮礦的重組。不過,該項(xiàng)目才剛開始做,還沒進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。

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