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評論:人民幣匯率將在雙向波動下基本穩(wěn)定

  • 2017年9月5日 ZhangHongYuan來源:中國金融時報 848 52
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跨境資本流動和人民幣匯率是外部性風險的關鍵環(huán)節(jié),由此引發(fā)的金融風險如與其他風險疊加,會對金融市場產(chǎn)生較大的影響。

  日前,就跨境資本流動與人民幣匯率的相關問題,記者采訪了本報專家委員會委員、中國銀行首席研究員宗良博士。

金融,人民幣,人民幣匯率

  記者:在全球經(jīng)濟復雜性加劇的背景下,近兩年來,中國經(jīng)濟增速出現(xiàn)了下滑及回穩(wěn)的不同狀況,從而對跨境資本流動產(chǎn)生影響,與此相伴的是,人民幣匯率波動幅度較大。請您談一下近兩年出現(xiàn)了哪些新情況和新特點?

  宗良:2014年以來,我國跨境資本流動整體上經(jīng)歷了從惡化到好轉(zhuǎn)的過程,主要表現(xiàn)為以下方面:一是非儲備性質(zhì)的資本和金融賬戶“由順轉(zhuǎn)逆”,但近期又轉(zhuǎn)為順差。中國非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差在2015年達到4345億美元,今年一季度為順差368億美元。這表明前兩年我國出現(xiàn)了明顯的資本外流趨勢,但近期資本外流壓力有所緩解。二是今年以來外匯儲備規(guī)模有所回升。從2014年開始,外匯儲備上升勢頭逆轉(zhuǎn),出現(xiàn)了明顯的下降趨勢,2017年1月,跌破了3萬億美元的關口,之后這一下降趨勢有所轉(zhuǎn)變,截至今年7月,外儲規(guī)模已上升至30807億美元。三是市場已逐漸從人民幣貶值預期轉(zhuǎn)為穩(wěn)定預期,市場結(jié)匯意愿增強,居民和企業(yè)的購匯需求明顯緩解。四是對外直接投資呈先增后降的走勢,結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化。

  人民幣匯率波動也呈現(xiàn)新特點。一是人民幣匯率的波動區(qū)間明顯擴大,從2014年初至2017年7月4日,美元兌人民幣中間價在6.0930-6.9526的區(qū)間波動。二是今年以來人民幣匯率在震蕩中走強。截至8月29日,在岸和離岸人民幣對美元匯率突破6.60整數(shù)關口。三是境內(nèi)外人民幣匯率逐漸趨于統(tǒng)一。今年以來,境內(nèi)人民幣匯率的價格引導作用在逐漸增強。大部分時間內(nèi),境外美元對人民幣匯率均低于境內(nèi),表明境外市場參與者認可更為強勢的人民幣匯率水平。

  記者:近兩年跨境資本流動與人民幣匯率出現(xiàn)上述新情況、新特點的主要原因有哪些?2014年至今,我國外匯儲備余額經(jīng)歷了高峰,也經(jīng)歷了快速下降,近期又有所上升,應該如何看待外匯儲備余額的變動?

  宗良:目前,資本流動已成為影響人民幣匯率變動的重要因素,資本外流與人民幣匯率波動問題是一個硬幣的兩面,二者相互影響、互為因果。

  一是2014年-2016年我國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不足、人民幣匯率貶值壓力持續(xù)存在,影響了國際資本信心和投資意愿;二是我國要素成本上升,導致了傳統(tǒng)的成本導向型外資對華布局調(diào)整;三是我國招商優(yōu)惠政策變化,政府正在從“粗放引資”走向“精細選資”。另外,我國服務業(yè)和投資領域開放相對滯后,影響了相關產(chǎn)業(yè)外資來華投資;四是發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇吸引外資回流。

  外匯儲備是一個連續(xù)變量,沒有必要過度糾結(jié)于某一整數(shù)關口。隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展,國內(nèi)外環(huán)境的變化以及人民幣國際化程度的加深,外匯儲備在合理區(qū)間內(nèi)有一定的下降是可接受的??v向看,1993年底,我國外匯儲備只有212億美元,近幾年最高時接近4萬億美元,現(xiàn)在是3萬多億美元,仍處于較高水平,而歷史上也只有中國和日本的外匯儲備達到過萬億美元以上。橫向看,截至2016年末,全球外匯儲備總量為10.79萬億美元,我國占到了全球外匯儲備總量的28%左右。即使我國現(xiàn)在的外匯儲備減少一半,仍是全球最高水平。而其他主要發(fā)達經(jīng)濟體如美國、德國、法國等國家都僅持有很少外匯儲備。從匯率安排和持有外匯儲備動機的角度考慮,如果本幣匯率自由浮動,同時本幣又可自由使用,該國理論上就可以無需持有或僅需持有少量外匯儲備。

  隨著人民幣國際化進程的推進,人民幣在國際上的地位不斷提高,我國對持有美元等外匯儲備資產(chǎn)的需求勢必減少。但近期保持一定規(guī)模的外匯儲備,有利于穩(wěn)定預期、保持對外經(jīng)濟平衡。

  記者:在“一帶一路”背景下,面對跨境資本流動與人民幣匯率出現(xiàn)的新情況、新特點,我國應當如何調(diào)整對外開放戰(zhàn)略,引導跨境資本平衡流動?

  宗良:穩(wěn)步推進對外開放,以“一帶一路”為抓手,匯聚國際資本。

  一是有序開放國內(nèi)市場,鼓勵外資流入。例如,進一步擴大國內(nèi)服務業(yè)(醫(yī)療衛(wèi)生、教育等)的開放程度。在金融領域,擴大資本市場和外匯市場開放,通過投資者資質(zhì)、投資額度、投資產(chǎn)品等方面的審批制度,把握境外資金流入的節(jié)奏。引導國際資本通過“滬港通”“深港通”“債券通”等渠道進入國內(nèi)市場。在境外機構(gòu)投資者類型上,更多地引進中長期投資者,如資產(chǎn)管理機構(gòu)、養(yǎng)老基金、慈善基金會、捐贈基金等。

  二是充分發(fā)揮“一帶一路”在聚集國際資本中的作用。我國應進一步擴大與“一帶一路”沿線各國的合作,引導國際資本流向,促進全球資金流動相對平衡,讓“一帶一路”造血,讓“一帶一路”沿線成為全球資本的重要匯集區(qū)。

  記者:隨著美聯(lián)儲加息和縮表、發(fā)達國家貨幣政策醞釀收緊以及英國脫歐等事件的沖擊,國際金融市場的不確定性將會有所增加,可能會影響到未來我國跨境資本流動、人民幣匯率的穩(wěn)定性,從而對我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定帶來影響。對于跨境資本流動與人民幣匯率,您有哪方面的對策建議?

  宗良:第一,保持中國經(jīng)濟的基本穩(wěn)定,增強國內(nèi)外投資者的信心。從長遠來看,中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展是維護資本均衡流動和人民幣匯率穩(wěn)定的根本基礎。當前我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的增長態(tài)勢沒有改變,今年上半年我國經(jīng)濟增速達6.9%,有利于穩(wěn)定預期,增強國內(nèi)外對人民幣匯率的信心,未來人民幣匯率將在雙向波動下實現(xiàn)基本穩(wěn)定。

  第二,營造良好的投資環(huán)境,實現(xiàn)外資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。近期國務院印發(fā)的《國務院關于促進外資增長若干措施的通知》,將進一步營造良好的投資環(huán)境。同時,我們可順勢而為,化被動為主動,通過政策引導和扶持,實現(xiàn)外資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。中西部地區(qū)應充分發(fā)揮生產(chǎn)要素價格相對低廉的優(yōu)勢,在對接國家區(qū)域戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議中,抓住外企在華布局調(diào)整帶來的機遇,加大政策開放和技術資金配套支持力度,承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,打造特色產(chǎn)業(yè)集群。

  第三,采取有效措施應對人民幣匯率的短期劇烈波動,防止資本大進大出。隨著人民幣被納入SDR貨幣籃子,人民幣的國際儲備地位得到認可,境外貨幣當局可能調(diào)整其外匯儲備結(jié)構(gòu),增加人民幣資產(chǎn)的占比。未來一方面要進一步完善人民幣匯率的市場化形成機制,增強匯率彈性;另一方面要不斷完善宏觀審慎管理框架,加強對跨境資本流動的管理,實現(xiàn)跨境資金流入和流出的動態(tài)平衡。

  第四,統(tǒng)籌考量海外人民幣、外匯儲備以及人民幣匯率變動的關系。在推進人民幣國際化和匯率市場化改革的同時,完善一系列穩(wěn)匯率的資本管制措施,特別要以市場手段防控短期資本無序流動,利用利率杠桿等市場化手段來引導市場對人民幣匯率的預期;同時在制定貨幣政策時加大對穩(wěn)定匯率因素的考慮,為應對人民幣利率上揚和美聯(lián)儲加息奠定基礎。長遠看,應在加強匯率預期管理和資本市場風險應對能力的基礎上,穩(wěn)健推進人民幣匯率市場化和人民幣國際化,穩(wěn)步推進資本項目可兌換,防止大規(guī)模短期資本的跨境流動對我國的經(jīng)濟發(fā)展、貨幣政策和外匯儲備帶來較大沖擊。

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