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“剪刀差”來臨 銅業(yè)股離上漲還有多遠?

  • 2018年1月11日 YaoEnHua來源:中國化工網(wǎng) 757 45
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市場對供需之間關(guān)系的錯位預(yù)期造成周期輪回的出現(xiàn)。從銅價的歷史走勢來看,銅周期主要取決于供需平衡。礦企的資本支出和政府的政策影響新增產(chǎn)能的投放速度,全球經(jīng)濟增長直接影響各國銅消費,最終供給和需求之間的不匹配導(dǎo)致了周期的出現(xiàn)。

銅業(yè)市場

目前銅業(yè)市場供需整體偏緊,產(chǎn)生的剪刀差不容忽視。

需求增加決定銅價上漲的長周期,供給影響時間偏短

市場對供需之間關(guān)系的錯位預(yù)期造成周期輪回的出現(xiàn)。從銅價的歷史走勢來看,銅周期主要取決于供需平衡。礦企的資本支出和政府的政策影響新增產(chǎn)能的投放速度,全球經(jīng)濟增長直接影響各國銅消費,最終供給和需求之間的不匹配導(dǎo)致了周期的出現(xiàn)。

綜合來看,我們可以發(fā)現(xiàn)銅價的上漲主要取決于全球經(jīng)濟增長帶來的需求拉升,而供應(yīng)端產(chǎn)能的釋放情況和資金面的情況會對銅價造成短期的影響。我們梳理一下背后的邏輯,假設(shè)由供給端短缺引起供需失衡,那么之后供需缺口勢必會帶來價格的上漲,價格上漲又將帶動礦山復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能的投入,很快彌補供需缺口。而需求的增加則會不斷拉大供需缺口的存在,導(dǎo)致新增產(chǎn)能無法跟上需求的增速。

2017年銅價穩(wěn)步上漲,主要是礦山產(chǎn)量增速有限疊加全球經(jīng)濟復(fù)蘇。2017年LME三個月期銅價格均價為6194.01美元/噸,同比上漲27.26%。SHFE期銅均價49321.68元/噸,同比上漲28.96%。我們認為銅價上漲是對銅基本面好轉(zhuǎn)的反映。

根據(jù)ICSG的報告,預(yù)計2017年全球銅精礦產(chǎn)量1980.7萬噸,同比下降2.7%,2017年全球精煉銅缺口為15.1萬噸,2018年缺口為10.4萬噸。另據(jù)安泰科測算,2017年1-10月份國內(nèi)精煉銅過剩8.8萬噸,2016年全年過剩量45.5萬噸,過剩量明顯減少。

一方面國外礦企資本支出下降,全球精礦增量有限,疊加國外銅礦事故頻發(fā),銅精礦供給趨緊。另一方面,全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。歐洲、北美、和新興市場的PMI指數(shù)持續(xù)向好,OECD領(lǐng)先經(jīng)濟指標(biāo)不斷攀升。美國單季GDP增速均超過2%,ISM制造業(yè)PMI指數(shù)較去年同期強勁復(fù)蘇,當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)呈下降走勢。CRU預(yù)計未來5年內(nèi)印度銅需求量年均增速接近8%。主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇和新興國家的消費增長勢必推動銅消費的增長。預(yù)計未來銅供給增速不及消費增速,看好銅價由此帶來的長期上漲空間。

供給端:國外銅礦事故頻發(fā),礦端供給緊張

目前銅礦的產(chǎn)能主要集中在國外,我國銅產(chǎn)業(yè)對外依賴程度高。根據(jù)USGS的最新數(shù)據(jù),目前全球銅資源儲量在7.2億噸,已探明的銅資源在21億噸,已探明加未探明的銅資源總共是56億噸。全球銅礦資源分布相對集中,主要分布在智利、秘魯和墨西哥。2017年1-7月,全球銅開采區(qū)域主要分布在中南美洲和亞洲。

但另一方面,我國銅消費占到世界的40%左右,因此銅礦資源對外依存度高。2016年我國銅精礦進口量是自產(chǎn)銅精礦的2.3倍左右。

和必拓、力拓、自由港、智利國家銅業(yè)等少數(shù)公司控制著全球大部分銅資源,因而市場定價權(quán)也多被這些行業(yè)寡頭掌握。目前世界前20產(chǎn)能的銅礦山中只有排名第7位的LasBambas銅礦和排名18位的Toromocho銅礦屬于中國公司。

為爭奪更多的話語權(quán),中資企業(yè)海外找礦積極性高。2016年,紫金礦業(yè)剛果(金)卡莫阿銅礦項目卡庫拉礦段新探獲940萬噸銅資源。這一發(fā)現(xiàn)使該銅礦整體資源儲量達到3340萬噸,相當(dāng)于中國當(dāng)前銅資源儲量的三分之一。該礦已成為非洲銅資源儲量最大的銅礦,并且有望躋身世界前三位。目前,該礦斜坡道工程正式開工,預(yù)計2020完成一期工程建成投產(chǎn)。

2017年1-10月全球銅精礦產(chǎn)量1687.20萬噸,同比減少0.18%。銅礦減產(chǎn)的主要原因是2017年包括世界最大銅礦Escondida在內(nèi)的各大銅礦爆發(fā)罷工事件,其中Escondida銅礦罷工44天為智利歷史上持續(xù)時間最久的罷工。預(yù)計2017年全球銅精礦產(chǎn)量將不及2016年,ICSG預(yù)計減產(chǎn)量為55.1萬噸。

根據(jù)彭博市場的數(shù)據(jù)顯示,目前Escondida銅礦合同工人占所有工人的比例正在逐年上升,因此合同工人的罷工對銅礦生產(chǎn)造成的影響也會隨之上升。此外,根據(jù)歷史經(jīng)驗,銅價處于上升周期時,銅礦罷工活動往往加劇。

據(jù)SMM報道,全球最大銅生產(chǎn)國智利正準(zhǔn)備迎接有史以來最頻繁的工資談判年。目前因新的勞工法規(guī)的發(fā)布,物價的上漲,工人們的工資預(yù)期在逐步提高,因而,智利礦場明年將進行32家與工會的談判,涉及智利約四分之三的銅產(chǎn)量,約占全球產(chǎn)量的五分之一。

這意味著大概率2018年銅精礦生產(chǎn)將繼續(xù)受到罷工等事件的負面影響。此外,其他國家的銅礦也面臨相關(guān)罷工風(fēng)險,秘魯?shù)腁ntamina礦和CerroVerde礦的勞資合同將分別在2018年7月和8月期滿,兩座銅礦2016年的銅產(chǎn)出分別為43萬噸和52萬噸。

由于2011-2015年銅價下行,全球主要礦山資本支出在2012年達到巔峰,隨后快速下降。根據(jù)ICSG2017年7月底發(fā)布的報告,到2020年,全球銅礦年產(chǎn)能將以每年平均2.5%左右的速度增長,而過去5年平均增長率幾乎達到4%,回落1.5個百分點。

另據(jù)CRU的報告,2017年全球沒有年產(chǎn)10萬噸以上大型銅礦項目投產(chǎn),預(yù)計2016-2021年間銅礦產(chǎn)量總增量小于100萬噸,這一數(shù)字小于全球全年銅精礦產(chǎn)量的5%。根據(jù)我們對新聞和公告的整理,2018年智利和厄瓜多爾分別有兩個項目投產(chǎn),新增產(chǎn)能分別為27.5萬噸/年和10萬噸/年。2019年有新建年產(chǎn)能共38.5萬噸的兩個項目投產(chǎn)。銅礦資源逐漸枯竭、新建項目進展緩慢,都給未來兩年銅精礦增產(chǎn)造成了壓力。

國內(nèi)方面,1-10月份國內(nèi)自產(chǎn)銅精礦約152.73萬噸,同比增加1.87%。1-10月國內(nèi)進口銅精礦340.68萬噸,同比增長2.04%。

2017年1-11月,TC費用平均為82.27美元/千噸,較去年同期下降21.98%。低加工費側(cè)面印證了銅精礦供應(yīng)緊張的形勢。據(jù)NEWSBREAK報道,銅陵有色與自由港就2018年銅精礦加工費達成協(xié)議,定為TC(粗煉費)82.25美元/噸和RC(精煉費)8.225美分/磅,較2017年的TC&RC費大幅下滑11.08%。隨著銅陵有色與自由港的談判結(jié)果落地,其他銅企與礦企基本談判也會以此為參考,2018年銅精礦長單加工費同比下降基本確定。

精煉銅目前總量維持平穩(wěn)。2017年1-10月份全球原生和再生精煉銅總量1948.84萬噸,同比增加0.69%。1-10月份國內(nèi)原生和再生精煉銅總量735.41萬噸,同比上升5.66%。1-11月精煉銅進口291.46萬噸,進口量同比減少10.85%。

七類廢銅“禁止進口”政策或刺激原生精煉銅的消費。廢銅作為冶煉及加工兩個環(huán)節(jié)的原料,其調(diào)節(jié)作用至關(guān)重要。根據(jù)SMM的報道,中美至少30%上的銅供應(yīng)來自廢銅。2017年1-11月,國內(nèi)廢銅進口量為329.41萬噸,同比增長5.84%。銅精礦供給緊張和銅價拉升都刺激著下游對廢銅的需求快速增長。

但據(jù)SMM報道,2018年起貿(mào)易單位代理進口廢銅資格將被取消。2018年底七類廢銅將被禁止進口?!捌哳悺睆U銅占進口廢銅金屬量近一半以上。

國內(nèi)冶煉產(chǎn)能2018年投放較多,將導(dǎo)致冶煉產(chǎn)能過剩。根據(jù)ICSG統(tǒng)計,2016年全球精煉銅有超過三分之一的產(chǎn)量由中國完成,日本和智利各占8%,俄羅斯占5%。世界產(chǎn)能前20的冶煉廠中中國有7家,合計產(chǎn)能320萬噸/年。預(yù)計從2017年下半年開始到2020年,全球銅冶煉廠的年產(chǎn)能將以平均每年1.8%左右的速度增長,而過去5年平均增長率為3%,增速回落1.2個百分點。

據(jù)SMM統(tǒng)計,2017年國內(nèi)新增精煉銅產(chǎn)能50萬噸,2018年新增精煉產(chǎn)能157萬噸,多數(shù)部分產(chǎn)能投放在下半年,預(yù)計2018年真正產(chǎn)能投放只有35-45萬噸。相比礦端新增產(chǎn)能,目前來看,冶煉產(chǎn)能或出現(xiàn)供給過剩的情況。

內(nèi)外盤庫存方向存在分歧,國內(nèi)庫存下降明顯。除上期所銅庫存減少趨勢明顯,2017年下降了12.28%外,LME銅庫存增減輪動,COMEX庫存增長了137.53%。目前來看,國內(nèi)去庫存效果明顯,上期所庫存和上海保稅區(qū)庫存均出現(xiàn)明顯下降,為滬銅的看高提供了一定支撐。

需求端:全球經(jīng)濟復(fù)蘇,帶動銅消費增長

需求方面,目前來看下游需求普遍好于預(yù)期。2017年1-10月份,全球精煉銅消費量為1957.42萬噸,同比微降0.41%。目前來看,全球經(jīng)濟正逐步復(fù)蘇,歐洲、北美、和新興市場的PMI指數(shù)持續(xù)向好,OECD領(lǐng)先經(jīng)濟指標(biāo)不斷攀升。

CRU預(yù)計未來5年內(nèi)印度銅需求量年均增速接近8%。主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇和新興國家的消費增長勢必推動銅消費的增長,全球銅需求量增長可期。ICSG預(yù)計2017年全球精煉銅消費增長1%,2018年增長2.3%。根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù),中國銅消費占全球的40%,美國銅消費占全球的7%,中美兩國的銅消費增長情況對全球銅價的定價起到舉足輕重的作用。

總體來看,一方面國內(nèi)經(jīng)濟運行平穩(wěn)。2017年中國三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長6.8%,經(jīng)濟連續(xù)9個季度運行在6.7-6.9%的區(qū)間,保持中高速增長。2017年國內(nèi)銅消費表現(xiàn)好于預(yù)期。一季度消費稍顯清淡,但5月份開始當(dāng)月銅消費較去年同期開始增長。1-10月份中國精煉銅消費量為968.21萬噸,同比增加0.36%。

根據(jù)安泰科的報告,11月份的銅消費量仍好于去年同期。另一方面,大部分數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟復(fù)蘇明顯。2017年前三季度,美國單季GDP增速均超過2%,ISM制造業(yè)PMI指數(shù)較去年同期強勁復(fù)蘇,當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)呈下降走勢。


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