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維生素景氣上行

2024年5月17日,自繁自養(yǎng)與外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為-15元/頭、132元/頭,相較于23年同期分別增加322元/頭、387元/頭,養(yǎng)殖利潤逐漸修復(fù),有望帶動維生素需求向好。

在飼料中添加維生素,可以對豬只的繁殖性能以及肉品質(zhì)起到較為重要的作用。多品種維生素下游應(yīng)用飼料占比超6成。維生素下游應(yīng)用主要為飼料、醫(yī)藥化妝品、食品飲料,除VC、肌醇以及VB1等品種,維生素下游超過60%用于飼料添加劑,飼料產(chǎn)量以及飼料中維生素添加比例對國內(nèi)維生素需求有較大影響。

飼料總產(chǎn)量穩(wěn)步增長,但近2年飼用維生素有所下滑。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會,近年來我國飼料總產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)步增長,由2013年的19340萬噸增加至2023年的32163萬噸,其中22年、23年分別增長3.0%、6.4%。2013年以來,飼料添加劑維生素產(chǎn)量也持續(xù)增長,由2013年的74萬噸增長至2021年177萬噸,但22年、23年產(chǎn)量分別下滑至150萬噸、145萬噸。飼料總產(chǎn)量增長,但維生素產(chǎn)量下滑,主要系維生素添加比例下滑所致。

22年豬及肉禽維生素消耗占比近7成。據(jù)博亞和訊,2022年維生素飼料領(lǐng)域消費中,豬、蛋禽、肉禽、水產(chǎn)、反芻占比分別為43%、12%、26%、15%、4%,豬和肉禽為飼料維生素消耗主要領(lǐng)域,兩者合計占比達69%。

近2年豬和肉禽飼料產(chǎn)量有所增長,但飼料添加劑維生素量下滑,預(yù)計系添加量邊際減少。據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會,22年、23年豬飼料產(chǎn)量同比分別增加4.0%、10.1%,肉禽飼料產(chǎn)量同比分別增加0.2%、6.6%。飼用維生素消耗占比近7成的豬和肉禽飼料產(chǎn)量近2年持續(xù)增長,但維生素產(chǎn)量卻有所下滑,我們認為主要系養(yǎng)殖利潤不佳導(dǎo)致維生素添加比例下降所致。我們用維生素產(chǎn)量與豬和肉禽飼料總產(chǎn)量比值來衡量添加比例,發(fā)現(xiàn)2018年和近2年維生素添加比例較低。

相較于肉禽,豬養(yǎng)殖利潤波動幅度和周期更長。根據(jù)萬得,我們發(fā)現(xiàn)相較于肉禽,豬的養(yǎng)殖利潤波動幅度和周期都更長。在飼料中添加維生素,可以對豬只的繁殖性能以及肉品質(zhì)起到較為重要的作用。但是在豬養(yǎng)殖利潤不佳時,我們認為大家傾向于減少維生素添加比例,側(cè)重維持豬的繁殖性能,而對肉的品質(zhì)重視程度下降。根據(jù)萬得,2018年以及22年、23年豬養(yǎng)殖盈利都較為低迷,2018年以及22年、23年維生素添加比例都較低,側(cè)面驗證在豬養(yǎng)殖利潤不佳時,維生素添加量邊際有所下滑。

隨著存欄量下降,生豬價格及盈利有望反彈。截止5月17日,自繁自養(yǎng)與外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為-15元/頭、132元/頭,相較于23年同期分別增加322元/頭、387元/頭,養(yǎng)殖利潤逐漸修復(fù),有望帶動維生素需求向好。

23年多品種維生素價格創(chuàng)歷史新低。2018年之后維生素價格持續(xù)下跌,一方面系此前環(huán)保影響產(chǎn)能逐步恢復(fù),另一方面也有行業(yè)新進入者產(chǎn)能擴張影響。22年、23年受海外去庫以及維生素需求疲軟影響,多品種維生素價格低位持續(xù)下跌,VA、VC、VB6價格一度跌至71.5元/千克、19.0元/千克、107.5元/千克,創(chuàng)歷史新低;VB1價格跌至107.5元/千克,跌至1%的歷史分位。而VE得益于近年行業(yè)無明顯新增產(chǎn)能,相較于其他維生素品種景氣較好。截至5月22日,VA、VE、VB1、VB6、VC價格分別處于1%、16%、13%、9%、6%的歷史分位,仍處于低位,看好后續(xù)價格修復(fù)。

價格長期低迷,龍頭盈利能力顯著下行。近2年維生素價格持續(xù)下行,維生素企業(yè)盈利能力紛紛下滑。浙江醫(yī)藥為全球VA、VE龍頭之一,其生命營養(yǎng)品毛利率由2020年的44.05%降至2023年的31.26%;天新藥業(yè)為全球B族維生素龍頭,其毛利率由2020年的54.28%降至2023年的38.27%;兄弟科技為國內(nèi)主要維生素生產(chǎn)企業(yè),其VB1子公司兄弟維生素自2019年來利潤顯著下滑,23年虧損約3400萬元。此外全球維生素龍頭之一帝斯曼其23年動物營養(yǎng)業(yè)務(wù)EBITDA為-3000萬歐元,較22年大幅減少5.53億歐元。

帝斯曼退出維生素預(yù)計對行業(yè)影響較大。24年2月15日,帝斯曼公告稱,全球維生素長期低迷,動物市場維生素價格面臨前所未有壓力,公司擬剝離動物營養(yǎng)與保健業(yè)務(wù),此前帝斯曼已于23年6月宣布關(guān)閉上海VB6工廠。價格長期低迷,盈利顯著承壓,預(yù)計后續(xù)維生素行業(yè)供給有望收縮。

由于維生素普遍產(chǎn)能過剩,市場對維生素價格預(yù)期悲觀,而我們認為維生素競爭格局對價格影響同樣重要。以VE為例,帝斯曼2019年收購能特后,行業(yè)產(chǎn)能沒有任何退出的情況下,VE價格從此前一度跌破40元/公斤最高漲至80元/公斤以上并保持高位運行至今。VB6亦是如此,DSM產(chǎn)能雖然關(guān)閉,名義產(chǎn)能依然過剩,VB6價格從底部100元/公斤漲至目前150多元/公斤。由于單個維生素品種均為寡頭壟斷格局,某個企業(yè)的退出,競爭格局變化較大,往往對價格運行趨勢有很大影響。

圖表:2023年維生素A供給格局

數(shù)據(jù)來源:中研普華產(chǎn)業(yè)研究院整理

維生素價格近2年長期低迷,行業(yè)龍頭盈利大幅承壓,部分企業(yè)已出現(xiàn)虧損情況。當前養(yǎng)殖利潤有望回升進而帶動維生素需求,我們看好后續(xù)維生素價格上行,其中我們重點推薦供給高度集中的VA\VE\VB1\VB6。根據(jù)百川盈孚,當前VA/VE供給高度集中,其中VA行業(yè)CR5達91%,VE行業(yè)CR5為100%,此外帝斯曼VA產(chǎn)能占比16%、VE產(chǎn)能占比26%,隨著后續(xù)帝斯曼剝離動物營養(yǎng)業(yè)務(wù),VA、VE供給有邊際縮減可能。根據(jù)博亞和訊,23年VB1供給CR3超90%,VB6供給CR2超70%,并且帝斯曼在23年6月宣布關(guān)閉其上海VB6工廠,行業(yè)競爭格局較好,看好后續(xù)價格上行。

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