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摩根士丹利看空美元兌日元的三個(gè)理由

  • 2018年8月14日 ZhangHongYuan來源:中國證券報(bào)·中證網(wǎng) 509 27
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目前市場普遍認(rèn)為,美元兌日元從3月23日低點(diǎn)104.73以來的上漲行情已經(jīng)結(jié)束,日元多頭已完全扭轉(zhuǎn)回撤局勢,美元兌日元看空建立。

土耳其危機(jī)持續(xù)發(fā)酵,在南非、俄羅斯等新興市場貨幣普跌時(shí),日元卻因避險(xiǎn)貨幣需求提振,走出單邊上漲行情。市場分析人士指出,在日本央行收緊貨幣寬松政策之前,日元的避險(xiǎn)屬性料持續(xù)成為壓制美元避險(xiǎn)功能的因素,日元后市看漲。

日元套息交易平倉

由于長期執(zhí)行“超寬松”貨幣政策,日本多年來維持低利率水平,日元成為全球市場流動性的主要提供者,并構(gòu)成全球規(guī)模最大的套息交易。雖然套利活動往往會承壓日元,但日元卻一反常態(tài)走出上漲行情。7月19日觸及113.176高位以來,美元兌日元持續(xù)下行,8月13日美元兌日元一度觸及110.10低位,且于上周收于關(guān)鍵的50日均線下方。

從上世紀(jì)九十年代初,日本就已成為全球流動性的主要提供者,國際游資從日本借入大量低息貨幣,投入收益更高的國際資產(chǎn),如英鎊、美元、新興資本市場等,從事日元套息交易。2017年四季度后,雖然美日利差逐漸走闊,套利活動理應(yīng)承壓日元,但美元兌日元匯率卻不斷下降,對此,國金證券指出,去年11月13日日本央行行長黑田東彥在蘇黎世大學(xué)演講中提到了“反轉(zhuǎn)利率”(即當(dāng)降息和寬松貨幣政策產(chǎn)生的效果,從促進(jìn)增長轉(zhuǎn)為抑制增長時(shí)的利率水平),引發(fā)市場對日本貨幣政策回歸常態(tài)的預(yù)期,提振日元;另一方面,市場預(yù)期美國赤字水平將進(jìn)一步上調(diào),美國財(cái)政部將不得不發(fā)行更多的國債,在提升美債收益率的同時(shí),引發(fā)美元貶值預(yù)期,導(dǎo)致年初美元兌日元持續(xù)走弱。

與此同時(shí),隨著目前全球主要央行紛紛加息,將最終收緊市場海外市場流動資金,減少套息交易的成本效益,從而減少套息交易,也構(gòu)成日元上漲。

據(jù)市場分析人士指出,目前隨著土耳其危機(jī)等全球風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā),避險(xiǎn)情緒升溫,通過日元套息交易從而投資其他資產(chǎn)的動力下降,日元套息交易開始平倉。此外,日本央行政策預(yù)期可能會令日元走高,而日元走高也將進(jìn)一步推動套息交易平倉。

日元后市看漲

目前市場普遍認(rèn)為,美元兌日元從3月23日低點(diǎn)104.73以來的上漲行情已經(jīng)結(jié)束,日元多頭已完全扭轉(zhuǎn)回撤局勢,美元兌日元看空建立。

從日本政策分析,盡管7月31日日本央行議息會議沒有改變利率,但是擴(kuò)大了對于收益率曲線控制的區(qū)間,且從內(nèi)部投票來看,反對收益率曲線控制的委員從6月份的1人增加至2人,顯示出日本央行貨幣政策將發(fā)生變化的預(yù)期,以及短期維持不快速轉(zhuǎn)變的態(tài)度。對此,華泰證券表示,日元奠定了未來升值周期的政策基礎(chǔ)。

野村證券認(rèn)為,目前美元前景仍具有很大的不確定性,預(yù)計(jì)到2018年底,美元兌日元將跌至104左右的水平。道明證券表示,中期美元兌日元將走軟。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,雖然日本央行近期釋放的信號溫和,短線美元兌日元將上行,但鴿派色彩不足以抵消冒險(xiǎn)情緒惡化給日元帶來的提振。

摩根士丹利則給出了看空美元兌日元的三個(gè)理由,一是美國發(fā)行更多短期票據(jù),二是日本國債收益率曲線趨陡上升,三是日元風(fēng)險(xiǎn)敏感性。另據(jù)興業(yè)證券表示,基于特朗普弱美元傾向、美元指數(shù)相對歐美利差升值超調(diào),以及歐元區(qū)基本面邊際好轉(zhuǎn)等因素,美元中期料走低;另外,基于對美債實(shí)際收益率的測算,美債名義收益率上行空間有限而下行風(fēng)險(xiǎn)更大,日債收益率則可能在日本央行逐漸擴(kuò)大波動區(qū)間之下小幅抬升,美日利差收窄利好日元升值。


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