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貨幣政策難有方向性改變 年內(nèi)央行仍有降準(zhǔn)空間

  • 2018年5月14日 FanTianQing來源:新浪新聞 990 62
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中期借貸便利(MLF)存局限性,將不會被無限制使用。


MLF不會無限制使用

MLF、隔夜常備借貸便利(SLF)等作為央行貨幣政策工具中的新型工具發(fā)揮了較好作用,增強(qiáng)了央行流動性管理靈活性和有效性,維護(hù)了流動性合理穩(wěn)定。但此類貨幣政策工具也存在一些局限性。

中國人民銀行4月17日決定,從4月25日起,下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn),這些金融機(jī)構(gòu)將使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF。

中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明認(rèn)為,過去幾年參考的MLF和SLF就是一種置換。MLF和SLF有兩個明顯缺點(diǎn):一是抬高銀行資金成本;二是只有部分銀行才能通過MLF和SLF“拿到”資金和流動性。

新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示,為防范金融風(fēng)險,央行自2016年一季度后多采取MLF等方式補(bǔ)充流動性,但MLF無法完全替代降準(zhǔn)。首先,MLF加劇流動性分層。因MLF需要質(zhì)押品,同大型金融機(jī)構(gòu)相比,中小型金融機(jī)構(gòu)不易從央行獲得流動性,只能從大型金融機(jī)構(gòu)獲得流動性。這樣,一則加劇流動性分層現(xiàn)象,二則拉長了金融產(chǎn)品鏈。其次,MLF有時間期限,央行續(xù)作MLF又存在不確定性,這會引發(fā)市場對流動性的不穩(wěn)定預(yù)期。降準(zhǔn)增加長期資金供應(yīng),有利于穩(wěn)定流動性,銀行資金成本將有所降低。

沈建光認(rèn)為,MLF作為創(chuàng)新工具,可彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)流動性,但仍具有局限性。MLF作為我國貨幣政策框架轉(zhuǎn)型重要設(shè)計。MLF其實帶有過渡性工具性質(zhì)。伴隨著利率市場化進(jìn)一步推進(jìn),MLF不會無限制使用,規(guī)??赡軐⑹艿娇刂?。用降準(zhǔn)對沖MLF是貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的標(biāo)志。

維持高存準(zhǔn)率必要性降低

市場人士認(rèn)為,今年央行可能將繼續(xù)降準(zhǔn)兩到三次。徐高認(rèn)為,化解實體經(jīng)濟(jì)融資難有賴于貨幣政策“放松”。在社會融資規(guī)模較低的背景下,央行可能會進(jìn)一步降準(zhǔn)。

國泰君安研究所首席宏觀分析師花長春表示,7月可能將再次開展定向降準(zhǔn)或降準(zhǔn)置換MLF。從貨幣政策框架轉(zhuǎn)型和穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)看,后續(xù)仍有可能開展定向降準(zhǔn),一是我國存款準(zhǔn)備金率仍偏高,影響貨幣政策傳導(dǎo);二是資管新規(guī)開始落實,在金融緊的情況下,要保持貨幣和信貸穩(wěn)。

朱鴻鳴表示,調(diào)整存款準(zhǔn)備金率一直是貨幣政策工具箱中的一種??紤]目前情況,存款準(zhǔn)備金在釋放流動性、資金穩(wěn)定性和成本方面都有優(yōu)勢。當(dāng)下,我國存款準(zhǔn)備金率比較高,根據(jù)流動性變化,在貨幣政策工具選擇過程中,降準(zhǔn)是可以考慮的。具體是否會定向降準(zhǔn)或全面降準(zhǔn),則要根據(jù)流動性情況和市場對資金穩(wěn)定性和成本考慮。

“從貨幣政策框架轉(zhuǎn)型角度看,降準(zhǔn)可能性仍存在。”沈建光表示,在利率市場化加快,銀行利潤壓縮背景下,存款準(zhǔn)備金率過高會推高金融機(jī)構(gòu)資金成本。近期,我國利率市場化改革再度加快,包括國有大行在內(nèi)多家銀行上浮大額存單利率。伴隨利率市場化帶來的存貸差縮減,考慮到我國存款準(zhǔn)備金率普遍高于歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體,造成金融機(jī)構(gòu)資金成本增加與低效率,存款準(zhǔn)備金率有進(jìn)一步下調(diào)空間。

沈建光強(qiáng)調(diào),此前存款準(zhǔn)備金率維持高位。這是由于過去十多年間在大多數(shù)情況下我國保持資金流入態(tài)勢,基礎(chǔ)貨幣主要靠外匯占款投放,央行通過提高存款準(zhǔn)備金率,創(chuàng)設(shè)并發(fā)行央票回籠貨幣。過去兩年,由于美元走強(qiáng),資本流出壓力增加,外匯占款減少,同時伴隨我國資本項目逐步開放,資金雙向流動需求增加,外匯占款不會單向大幅增加,央行維持高存款準(zhǔn)備金率必要性降低,需通過降準(zhǔn)、新型貨幣政策工具釋放流動性。

中期借貸便利(MLF)。于2014年9月由中國人民銀行創(chuàng)設(shè)。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具,對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行,可通過招標(biāo)方式開展。發(fā)放方式為質(zhì)押方式,并需提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

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