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順豐估值已逾100倍 銷售凈利率卻遜于“通達(dá)系”

2017年3月3日     來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞      編輯:QiuShiQi      繁體
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經(jīng)歷了2月21日以來(lái)的連續(xù)暴漲之后,截至3月1日盤(pán)中,順豐控股總市值達(dá)到3064.12億元。雖然此后其股價(jià)有所回調(diào),但截至3月2日收盤(pán),順豐控股總市值仍達(dá)2841億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)申通、圓通、韻達(dá)這三家A股“同門(mén)”。
  ●順豐成本重頭:高企的人工開(kāi)支

  對(duì)于隸屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)的快遞公司而言,在業(yè)務(wù)的各個(gè)操作環(huán)節(jié)諸如攬件、分揀、轉(zhuǎn)運(yùn)、投遞等均有較大的人工需求。然而,隨著我國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化,人力成本不斷上升已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

  在鼎泰新材公告的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)中,順豐控股表示,隨著包括人力成本等在內(nèi)的各項(xiàng)成本的持續(xù)上升,將對(duì)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)一定的壓力。對(duì)順豐控股而言,公司營(yíng)業(yè)成本主要包括人工成本、外包成本、運(yùn)輸成本、辦公及租賃費(fèi)、物資及材料費(fèi)用、折舊及攤銷費(fèi)用等。2013年度、2014年度、2015年度和2016年1~6月,職工薪酬、外包成本和運(yùn)輸成本占比合計(jì)達(dá)到了81.16%、80.07%、79.45%和80.74%。

  其中,人工成本更是重中之重,近三年來(lái),人力成本占順豐控股營(yíng)業(yè)收入的比例約為50%。

  鼎泰新材重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)顯示,截至2013年12月31日、2014年12月31日、2015年12月31日、2016年6月31日,順豐控股的員工人數(shù)合計(jì)分別為94972人、138111人、121882人和112065人。其中占大多數(shù)的是包括攬投、運(yùn)作、倉(cāng)管、司機(jī)等在內(nèi)的操作類員工,截至2016年6月30日,這部分員工人數(shù)為73612人,占比達(dá)65.69%。

  在2013年、2014年、2015年和2016年上半年,順豐控股自有員工領(lǐng)取的月度平均薪酬分別為7226.37元、7634.47元、8386.52元和8583.80元。相較之下,勞務(wù)派遣工的月度薪酬則較低,截至2013年12月31日、2014年12月31日、2015年12月31日和2016年6月30日,順豐控股勞務(wù)派遣人數(shù)分別為98479人、125962人、55543人和2564人,領(lǐng)取的月度平均薪酬分別為4864.99元、5435.65元、5815.73元和6423.49元。

  盡管如此,與采用加盟制的快遞公司相比,順豐控股員工的平均薪酬仍相對(duì)較高。

  以韻達(dá)股份(002120.SZ)的經(jīng)營(yíng)主體韻達(dá)貨運(yùn)為例,2013年、2014年、2015年、2016年1~6月,韻達(dá)貨運(yùn)自有員工的平均薪酬為7.47萬(wàn)元、8.68萬(wàn)元、10.56萬(wàn)元和4.15萬(wàn)元;勞務(wù)派遣工相應(yīng)期間的人均薪酬則為3.43萬(wàn)元、3.96萬(wàn)元、4.27萬(wàn)元和2.17萬(wàn)元。

  此外,韻達(dá)貨運(yùn)在2013年度、2014年度、2015年度的平均人均薪酬為4.26萬(wàn)元/年、5.00萬(wàn)元/年和5.94萬(wàn)元/年,而圓通速遞相應(yīng)時(shí)期的人均薪酬則為4.25萬(wàn)元/年、4.98萬(wàn)元/年和5.58萬(wàn)元/年,申通快遞則分別為3.44萬(wàn)元/年、4.53萬(wàn)元/年、5.64萬(wàn)元/年。

  顯然,相較自有員工,勞務(wù)派遣工工資較低,也可以為快遞企業(yè)節(jié)省更多的工資支出。韻達(dá)股份也表示,由于勞務(wù)派遣方式錄用部分員工用于臨時(shí)性、輔助性和可替代性崗位,故勞務(wù)派遣員工平均薪酬較自有員工略低。

  截至2015年12月31日、2014年12月31日及2013年12月31日,順豐控股勞務(wù)派遣用工占總用工人數(shù)的比例分別為28.01%、40.85%及42.69%。順豐控股稱,公司向勞務(wù)派遣公司支付勞務(wù)費(fèi)用,該等勞務(wù)費(fèi)用中包含了勞務(wù)派遣公司應(yīng)向派遣人員支付的薪酬及社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用,并由勞務(wù)派遣公司為派遣員工辦理并繳納社會(huì)保險(xiǎn)的相關(guān)事宜。

  此后,受相關(guān)法規(guī)和政策的限制,順豐控股針對(duì)自身使用勞務(wù)派遣員工比例超過(guò)10%等實(shí)際情況,開(kāi)始大幅減少勞務(wù)派遣員工。截至2016年3月1日,順豐控股勞務(wù)派遣用工占總用工人數(shù)的比例為6.35%。在這一背景下,順豐控股“根據(jù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及業(yè)務(wù)模式的優(yōu)化調(diào)整,逐漸將攬收投遞服務(wù)、裝卸搬運(yùn)服務(wù)、綜合物流輔助等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)外包給勞務(wù)服務(wù)提供商”。

  ●推“伙伴計(jì)劃”鼓勵(lì)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)

  在順豐控股內(nèi)部,加強(qiáng)人員及運(yùn)輸?shù)韧獍Χ鹊捻?xiàng)目之一,被稱為“伙伴計(jì)劃”。

  從2015年以來(lái),順豐控股即著力于不斷優(yōu)化成本及費(fèi)用管控策略,對(duì)人力成本、運(yùn)輸成本等實(shí)施了包括優(yōu)化用工結(jié)構(gòu)、提高用工效率、適當(dāng)增加外包比重、提升車輛及飛機(jī)裝載率、優(yōu)化路由設(shè)計(jì)等一系列措施,其中涉及諸如加強(qiáng)信息化、智能化投入、建立標(biāo)準(zhǔn)化操作流程、加強(qiáng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)和績(jī)效考核等諸多事項(xiàng)。

  順豐控股稱,在2015年,為了積極響應(yīng)國(guó)務(wù)院“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的號(hào)召,落實(shí)國(guó)家鼓勵(lì)服務(wù)外包的政策,公司逐步優(yōu)化用工模式,在品牌、網(wǎng)點(diǎn)、設(shè)備統(tǒng)一提供且保證統(tǒng)一服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的前提下,將部分?jǐn)埵胀哆f服務(wù)、裝卸搬運(yùn)服務(wù)、綜合物流輔助服務(wù)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)外包給勞務(wù)服務(wù)提供商。

  伙伴計(jì)劃實(shí)施后,有關(guān)各利益相關(guān)者針對(duì)這一項(xiàng)目的利弊討論也一直頗多爭(zhēng)議。例如,原先由順豐控股承擔(dān)的部分職工薪酬、運(yùn)輸成本及車輛和機(jī)器設(shè)備折舊等,轉(zhuǎn)由業(yè)務(wù)外包供應(yīng)商自行承擔(dān)。但順豐控股方面表示,未來(lái)公司將持續(xù)采用業(yè)務(wù)流程外包方式,一方面可以在保證公司服務(wù)質(zhì)量的同時(shí)增加用工靈活性,另一方面也可以有效調(diào)動(dòng)順豐員工的主觀能動(dòng)性,并全面提升員工的活力和工作效率。

  有曾在順豐控股的工作的人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹,“伙伴計(jì)劃”與加盟制確實(shí)有部分相似,但兩者最重要的區(qū)別在于承包商是否需要自己投入資源,且“伙伴計(jì)劃”仍保留內(nèi)部工號(hào)并遵守內(nèi)部規(guī)定。

  在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí),多位快遞行業(yè)領(lǐng)域?qū)<乙舱J(rèn)為,“伙伴計(jì)劃”并不能與加盟制劃等號(hào)。

  快遞物流咨詢網(wǎng)首席顧問(wèn)徐勇認(rèn)為,“伙伴計(jì)劃”和加盟制的區(qū)別在于,“伙伴計(jì)劃”還是采取自營(yíng)管理模式,除了法人不一樣,管理模式和管理標(biāo)準(zhǔn)都是一樣的,和加盟制有相同之處,但比加盟制管理更加嚴(yán)格。

  中國(guó)電商協(xié)會(huì)物流專家黃剛也表示“伙伴計(jì)劃”和加盟制有所區(qū)別,“伙伴計(jì)劃”主要向內(nèi)部員工開(kāi)放,相當(dāng)于內(nèi)部員工創(chuàng)業(yè),在這樣的情況下,背后提供的配套資源支持都與加盟制有所區(qū)別,這樣員工是“給自己干”,干勁更大。

  快遞物流行業(yè)專家趙小敏向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,順豐控股所推行的“伙伴計(jì)劃”主要是面向內(nèi)部員工,這和外界理解的加盟制有區(qū)別,可以理解為順豐的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃,更側(cè)重于“最后100米”。

  事實(shí)上,無(wú)論公司內(nèi)外有無(wú)爭(zhēng)議,順豐控股所采取的一系列降本措施有效地防止了人工冗余的情形,提升了效率。公司稱,2015年下半年以來(lái),特別是2016年一季度職工薪酬及運(yùn)輸成本下降明顯。

  除伙伴計(jì)劃外,順豐控股還將現(xiàn)有人工的一、二、三線分類梳理后重新分類為前端、中端、后端,然后基于業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的不同環(huán)節(jié)及特征,對(duì)各個(gè)流程及崗位進(jìn)行管控和優(yōu)化,其中對(duì)于可趨向自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化的流程崗位通過(guò)系統(tǒng)和設(shè)備優(yōu)化、替代。

  ●分析師:順豐業(yè)績(jī)彈性最大

  值得一提的是,由于順豐采取的重資產(chǎn)模式,因此它的業(yè)績(jī)彈性最大。

  興業(yè)證券研究所分析師王品輝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出,固定成本的存在會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本端的變動(dòng)幅度要低于收入端,形成的杠桿效應(yīng)將會(huì)帶來(lái)巨大的利潤(rùn)彈性。因此在快遞行業(yè)需求增加進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)業(yè)務(wù)量上升的背景下,對(duì)于杠桿系數(shù)更高(固定成本更高)的快遞企業(yè),其盈利提升幅度將會(huì)非??捎^。

  據(jù)王品輝測(cè)算,當(dāng)2017年業(yè)務(wù)量增速在30%時(shí),由于成本結(jié)構(gòu)的不同,圓通、申通、韻達(dá)、中通、順豐的凈利潤(rùn)分別為18.3、18.9、17.4、24.0和63.8億元,增速分別為35%、40%、37%、26%和57%。順豐高于“三通一達(dá)”。

  當(dāng)業(yè)務(wù)量增速在50%時(shí),由于成本結(jié)構(gòu)的不同,圓通、申通、韻達(dá)、中通、順豐的凈利潤(rùn)分別為20.3、22.4、20.4、28.3和71.3億元,增速分別為50%、65%、61%、49%和75%。

  當(dāng)然,利潤(rùn)增速越高,成長(zhǎng)性越好,市場(chǎng)給予更高的估值也是情理之中。然而,當(dāng)順豐控股3月1日開(kāi)板以來(lái),連續(xù)兩個(gè)交易日換手率已經(jīng)接近60%。未來(lái)何去何從仍然值得關(guān)注。

  王品輝指出,預(yù)計(jì)快遞行業(yè)整體業(yè)務(wù)量2017年仍能保持30%~40%的高增長(zhǎng),是名符其實(shí)的“真成長(zhǎng)”行業(yè),目前價(jià)位順豐控股下跌空間不大。建議等待高頻數(shù)據(jù),若能繼續(xù)驗(yàn)證高成長(zhǎng)性,則積極參與快遞板塊。但短期股價(jià)向上的催化劑不明顯,行業(yè)顯著變化不多。下一個(gè)信號(hào)要等2月底,看一二月整體行業(yè)增速情況,如果能達(dá)到或超過(guò)40%,股價(jià)有向上抬升動(dòng)力。中期看,由于快遞行業(yè)增速預(yù)計(jì)未來(lái)每年下一個(gè)臺(tái)階(但較高增速仍能維持3年以上),所以估值中樞水平不大可能繼續(xù)大幅提升。并且某些快遞企業(yè)有加大投資的沖動(dòng),對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊大小尚不明確,因此未來(lái)幾年快遞板塊機(jī)會(huì)來(lái)自于個(gè)股分化的波段性行情。長(zhǎng)期看,下一波大機(jī)會(huì)來(lái)自于行業(yè)增長(zhǎng)接近停滯后,龍頭脫穎而出的機(jī)會(huì)(類似于大消費(fèi)行業(yè)的投資邏輯),現(xiàn)在龍頭是誰(shuí),仍不明顯。

  3月2日,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將相關(guān)采訪問(wèn)題發(fā)至順豐控股公開(kāi)的投資者郵箱,后者相關(guān)人士表示,會(huì)將采訪內(nèi)容盡快轉(zhuǎn)交公司媒體專門(mén)負(fù)責(zé)人,并留下記者的聯(lián)系,同時(shí)表示,會(huì)讓媒體負(fù)責(zé)部門(mén)聯(lián)系記者,截至發(fā)稿時(shí),未能收到正式回復(fù),同時(shí),記者于3月2日傍晚數(shù)次致電順豐媒體有關(guān)人士,但手機(jī)卻一直處于無(wú)人接聽(tīng)狀態(tài)。

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