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塑料管道行業(yè)趨勢(shì)觀察及投資建議

塑料管道性能優(yōu)良,以PVC管、PE管、PPR管為主相比傳統(tǒng)金屬或混凝土管道,塑料管道具有耐腐蝕、壽命長(zhǎng)、方便運(yùn)輸?shù)葍?yōu)點(diǎn)。塑料管道行業(yè)涵蓋塑料管材、管件、閥門、檢查井及相關(guān)塑料配件,其中以塑料管材為核心,而管材是以PVC(聚氯乙烯)、PE(聚乙烯)、PP(聚丙烯)、P

塑料管道性能優(yōu)良,以PVC管、PE管、PPR管為主相比傳統(tǒng)金屬或混凝土管道,塑料管道具有耐腐蝕、壽命長(zhǎng)、方便運(yùn)輸?shù)葍?yōu)點(diǎn)。塑料管道行業(yè)涵蓋塑料管材、管件、閥門、檢查井及相關(guān)塑料配件,其中以塑料管材為核心,而管材是以PVC(聚氯乙烯)、PE(聚乙烯)、PP(聚丙烯)、PB(聚丁烯)、ABS等高分子材料為主料,加入適量的穩(wěn)定劑、增塑劑等,經(jīng)過(guò)擠出、注塑以及復(fù)合成型技術(shù)等方式加工而成。相比傳統(tǒng)的金屬管道、混凝土及鋼筋混凝土管道,塑料管道具有耐腐蝕、使用壽命長(zhǎng)(一般為50年,金屬或混凝土管道普遍20-30年)、重量輕而方便運(yùn)輸、施工和維修簡(jiǎn)便等優(yōu)點(diǎn),在農(nóng)用、市政、建筑給排水等下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷推廣普及。


應(yīng)用領(lǐng)域以農(nóng)業(yè)、市政及建筑為主,周期性不強(qiáng)。

農(nóng)用、市政及建筑給排水為塑料管道主要應(yīng)用領(lǐng)域。塑料管道應(yīng)用領(lǐng)域廣泛,包括建筑給排水及采暖、市政給排水及采暖、農(nóng)業(yè)給排水以及灌溉用管、電力通信護(hù)套管、工業(yè)排污管、燃?xì)夤艿赖龋渲幸赞r(nóng)用、市政及建筑給排水為主。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì),2019年中國(guó)塑料管道消費(fèi)結(jié)構(gòu)中,市政給排水、建筑給排水、農(nóng)業(yè)用管、護(hù)套用管、工業(yè)用管、燃?xì)庥霉苷急确謩e為24.5%、16.9%、27.2%、8.9%、3.8%、5.1%。另外國(guó)內(nèi)塑料管道出口規(guī)模小,2020年塑料管道出口75.7萬(wàn)噸,占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量比重僅4.6%。

塑料管道周期性特征弱于水泥等傳統(tǒng)建材行業(yè)。因塑料管道廣泛用于建筑、市政工程、農(nóng)村水利管網(wǎng)、電力通信建設(shè),受宏觀經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)與基建投資影響,具有一定周期性特征,但周期性弱于水泥、玻璃等傳統(tǒng)建材,主要因塑料管道應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大、滲透率提升,帶動(dòng)整體需求保持增長(zhǎng)。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)披露,2009-2015年塑料管道占所有管道比重約從30%升至50%。

原材料成本占比近八成,關(guān)注樹(shù)脂價(jià)格變化

塑料管道成本中原材料占比近八成。塑料管道主要原材料PVC、PE、PP屬于石化下游產(chǎn)品,材料成本占總成本近八成,如公元股份2021年原材料成本占營(yíng)業(yè)成本79.1%、雄塑科技2020年原材料成本占比79.5%,偉星新材因外購(gòu)商品比重高、直接材料占比較低,2021年僅為60.9%。

PVC下游以管道為主,需求、電力成本等主導(dǎo)PVC價(jià)格變動(dòng)。需求端,我國(guó)PVC消費(fèi)類型中管道占比較高,約四成左右。成本端,PVC制成法主要包括電石法和乙烯法,國(guó)內(nèi)以電石法為主,其生產(chǎn)成本中電力成本占比過(guò)半;乙烯法則是從石油中提取乙烯后經(jīng)化學(xué)反應(yīng)得到聚氯乙烯樹(shù)脂,生產(chǎn)成本主要關(guān)注石油價(jià)格。從兩種方法價(jià)格看,乙烯法和電石法PVC呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng),價(jià)格走勢(shì)較為一致。2021年9-10月受限電限產(chǎn)影響,電石法PVC市場(chǎng)價(jià)一度突破13000元/噸,乙烯法PVC超過(guò)14000元/噸,隨著能耗雙控約束減弱,四季度PVC價(jià)格顯著回落。進(jìn)入2022年后PVC價(jià)格整體平穩(wěn),截至2022年4月末,電石法PVC市場(chǎng)價(jià)和乙烯法PVC市場(chǎng)價(jià)分別為8,774元/噸、9,253元/噸,同比下降2.6%、1.0%。

塑料管道性能優(yōu)良,應(yīng)用以農(nóng)業(yè)、市政及建筑為主。相比傳統(tǒng)金屬或混凝土管道,塑料管道憑借耐腐蝕、壽命長(zhǎng)、方便運(yùn)輸、施工簡(jiǎn)便等優(yōu)點(diǎn),應(yīng)用領(lǐng)域、滲透率不斷擴(kuò)大與提升。根據(jù)材料差異,塑料管道主要包括 PVC管、PE 管、PPR 管,三類性能、應(yīng)用領(lǐng)域存在一定差異,2019 年產(chǎn)量占比分別為 44%、31%、11%。從下游應(yīng)用看,2019 年塑料管道應(yīng)用中農(nóng)用、市政給排水、建筑給排水分別占比 27%、25%、17%。從上游成本看,原材料占塑料管道成本近八成,其中下游需求、電力成本共同主導(dǎo) PVC價(jià)格變動(dòng),PE、PP 價(jià)格變動(dòng)受需求、油價(jià)影響。?


行業(yè)步入平穩(wěn)發(fā)展期,基建、舊改等需求仍可觀。2000-2013 年塑料管道產(chǎn)量 CAGR 達(dá) 23%,隨著城鎮(zhèn)化放緩,2018-2021 年產(chǎn)量增速降至2%-3%,2021 年產(chǎn)量約 1677 萬(wàn)噸。分領(lǐng)域看:1)農(nóng)用方面,以 PVC、PE 為主,2008-2019 年農(nóng)用塑料管道規(guī)模年復(fù)合增速達(dá) 17%,占塑料管道比重從 17%升至 27%??紤]農(nóng)村集中供水普及率較高、新增灌溉面積趨減,未來(lái)農(nóng)用塑料管道規(guī)模增長(zhǎng)或?qū)⒎啪彙?)市政方面,以 PE 管為主,主要用于給排水、燃?xì)獾龋?008-2019 年市政領(lǐng)域塑料管道規(guī)模年復(fù)合增速約 11%。短期穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下基建逐步發(fā)力,地下管廊、燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)等有望支撐塑料用管需求,中期估算“十四五”市政領(lǐng)域年均塑料管道需求約 470 萬(wàn)噸,接近 2019 年(474 萬(wàn)噸)。3)建筑領(lǐng)域,以 PVC、PPR為主,受益過(guò)去地產(chǎn)銷售屢創(chuàng)新高,2008-2019 年年復(fù)合增速約 8.9%。短期建筑領(lǐng)域塑料管道需求關(guān)注新房竣工恢復(fù)節(jié)奏,中長(zhǎng)期考慮舊改等龐大存量房翻新改造需求,疊加新房裝修需求仍高,測(cè)算建筑領(lǐng)域塑料管道需求有望維持高位。?

行業(yè)集中度較低,工程、零售龍頭各有千秋。從競(jìng)爭(zhēng)格局看,塑料管道行業(yè)集中度較低,TOP5 銷量市占率僅 25%左右,呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”局面,中國(guó)聯(lián)塑 2020 年市占率約 16%,公元股份、偉星新材等不超過(guò) 5%。其中,聯(lián)塑、公元為工程市場(chǎng)龍頭,受益地產(chǎn)集中度提升,以及公司自身渠道擴(kuò)張、規(guī)模優(yōu)勢(shì)與資金實(shí)力,奠定行業(yè)領(lǐng)先地位。偉星則為家裝零售市場(chǎng)龍頭,零售市場(chǎng)盈利、現(xiàn)金流狀況佳但客戶分散、獲客難,偉星通過(guò)“產(chǎn)品+服務(wù)”塑造品牌競(jìng)爭(zhēng)力,樹(shù)立高端管道典范,同時(shí)廣鋪營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)、采取渠道扁平化策略,奠定營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)。聯(lián)塑、公元、偉星過(guò)去十年歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為 9%、8%、18%,過(guò)去五年 CAGR 分別為 10%、22%、13%,三者均實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展,其中偉星中長(zhǎng)期表現(xiàn)更佳。?

投資建議:目前塑料管道行業(yè)已邁入平穩(wěn)發(fā)展期,短期“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)下地產(chǎn)政策持續(xù)改善、基建明顯發(fā)力,原材料價(jià)格企穩(wěn),將對(duì)塑料管道行業(yè)形成利好;中長(zhǎng)期看“以塑代鋼”大趨勢(shì)下未來(lái)發(fā)展依舊向好,測(cè)算“十四五”期間市政、建筑領(lǐng)域需求仍將維持高位,且行業(yè)集中度較低,TOP5 銷量市占率僅 25%左右,行業(yè)龍頭有望憑借渠道、資金、成本、品牌優(yōu)勢(shì)繼續(xù)脫穎而出。建議關(guān)注兩條投資主線,一是受地產(chǎn)資金端壓力影響較小、盈利穩(wěn)定性更佳的零售市場(chǎng)龍頭,建議關(guān)注偉星新材;二是受益基建發(fā)力帶來(lái)市政領(lǐng)域需求釋放,同時(shí)隨著 PVC 價(jià)格企穩(wěn)、銷售端提價(jià)將帶來(lái)利潤(rùn)率修復(fù)的工程市場(chǎng)龍頭,建議關(guān)注中國(guó)聯(lián)塑。?

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)下游地產(chǎn)竣工不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。建筑為塑料管道重要應(yīng)用領(lǐng)域,包括給排水、供燃?xì)?、供暖等。地產(chǎn)基本面承壓背景下,若后續(xù)樓市政策支持力度過(guò)小或出臺(tái)時(shí)間過(guò)于滯后,將影響地產(chǎn)銷售、竣工修復(fù)水平與速度,既而影響塑料管道需求規(guī)模與價(jià)格表現(xiàn)。(2)原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。塑料管道原材料成本占總成本比重高,主要原材料 PVC、PE、PP 屬于石化下游產(chǎn)品,價(jià)格表現(xiàn)與油價(jià)相關(guān)性較高。年初以來(lái)油價(jià)受地緣政治等影響大幅上漲,若后續(xù)油價(jià)繼續(xù)上漲,或?qū)?dǎo)致PVC、PE、PPR 材料成本上升,既而對(duì)塑料管道行業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。(3)新冠肺炎疫情持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。三月以來(lái)國(guó)內(nèi)多地疫情出現(xiàn)反復(fù),導(dǎo)致工程建設(shè)與家庭裝修進(jìn)度放緩甚至擱置,且物流運(yùn)輸受阻,對(duì)塑料管道生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成一定不利影響。若后續(xù)疫情未能得到及時(shí)控制,將進(jìn)一步?jīng)_擊塑料管道行業(yè)需求,影響行業(yè)發(fā)展。?

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