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為何說A股正處在投資的黃金時(shí)代?

  • 2017年11月26日 FanTianQing來源:網(wǎng)易財(cái)經(jīng) 270 10
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  • 2018-2023年電力金具行業(yè)市場分析與投資前景研究報(bào)告

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A股正處在投資的黃金時(shí)代??

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A股正處在投資的黃金時(shí)代?何以見得?

胡偉濤說:“論樂觀,李馳第一我第二?!崩铖Y回復(fù):“也可以并列第一”。

胡偉濤,1989年開始從事證券投資,深圳股東代碼卡9000多號,參與過代碼000004的深圳“老五股”深安達(dá)的新股發(fā)行。60后的他見證了中國股市從無到有、從小到大的成長過程,而2012年重倉買入貴州茅臺(tái)持有至今的投資行為,可謂是一個(gè)值得記錄的成功經(jīng)典案例。

胡偉濤會(huì)說這樣一句話,“有沒有買茅臺(tái)股票,是檢驗(yàn)是不是真正的價(jià)值投資者的一把標(biāo)尺?!边@句話聽起來有點(diǎn)絕對,但他認(rèn)為,茅臺(tái)不論從護(hù)城河的寬度、增長的速度、估值的高低、財(cái)務(wù)狀況的健康程度等各方面來講,都非常符合價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn),那么有這樣的一個(gè)公司放在你面前,在機(jī)會(huì)合適的時(shí)候,你卻不去買它,那肯定不算是一個(gè)真正知行合一的價(jià)值投資者。

做大中華資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者

主持人:1990年入市,到現(xiàn)在有27年的A股市場投資經(jīng)驗(yàn),在港股的投資經(jīng)驗(yàn)也有17年。您的公司英文名字叫value finder(價(jià)值發(fā)現(xiàn)者),您是什么時(shí)候開始踐行價(jià)值投資的呢?

胡偉濤:早期我的投資是沒有定型的,自1997年亞洲金融危機(jī)之后,接觸到巴菲特的一些介紹,開始大量閱讀價(jià)值投資方面的書,就逐漸踐行價(jià)值投資了。到現(xiàn)在整整20年,一直堅(jiān)持這套方法,基本沒有改變過。雖然中間也經(jīng)歷了一些磨難,但總體上這20年的收益率應(yīng)該還是滿意的。

主持人:值得一提的是貴州茅臺(tái)的操作。2012年7月份,茅臺(tái)從260元開始往下跌,跌到180多元的時(shí)候,您開始分批加倉,越跌越買,一直到120多元,買到配置的頂格(30%),復(fù)權(quán)后的持倉成本是107元。超出他們的持倉比例就不講理由賣出,中途從沒動(dòng)搖過,一直持有到現(xiàn)在。

胡偉濤:是的,以茅臺(tái)為代表的價(jià)值投資股票給我的資產(chǎn)管理公司帶來了豐厚的收益,這里面既有估值修復(fù)的回報(bào),更有業(yè)績增長的收益。而且,以我20年的價(jià)值投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn),時(shí)間對于價(jià)值投資者來講,是最好的朋友。第一,因?yàn)闀r(shí)間最終能夠去偽存真,讓真正的金子發(fā)光。第二,時(shí)間可以消除短期股價(jià)波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。很多好公司的股價(jià)都曾經(jīng)歷過N次30%、乃至50%的波動(dòng),那種情況對于很多人來講是很痛苦的,但當(dāng)你把時(shí)間拉長了來看,這些波動(dòng)都不過是股價(jià)上升長河中的一些小浪花而已。

主持人:就像這周四的跌幅?

胡偉濤:雖然這周四上證指數(shù)出現(xiàn)超過2%的下跌,貴州茅臺(tái)的股價(jià)也跌至630元附近,這些都屬于正常調(diào)整。在機(jī)會(huì)合適的時(shí)候,我還會(huì)考慮繼續(xù)買入貴州茅臺(tái)。

“三好”與“4M”都是相通的

主持人:踐行價(jià)值投資有20年,怎么理解價(jià)值投資的本質(zhì)呢?

胡偉濤:價(jià)值投資,好公司、好價(jià)格、好人(公司的管理層)。美國投資人稱其為4M,即meaning、moat、margin of safety、management。

Meaning,就是這個(gè)公司對你有沒有意義,包含兩個(gè)意思,一你能不能理解;二理解后,你對這種生意有沒有興趣。比如有些人對賭博、煙草有興趣,有些人就沒有興趣。Moat,是護(hù)城河即核心競爭力。Margin of safety是安全邊際,再好的東西也不能太貴,價(jià)格上、估值上要有安全墊。Management是管理,包括管理層、公司文化等。

無論是國人講的“三好”,國外講的4個(gè)M,都是相通的。

主持人:對于護(hù)城河,有沒有一個(gè)具體的標(biāo)準(zhǔn)?如何量化呢?

胡偉濤:這包括一些財(cái)務(wù)指標(biāo),如ROE等。如果一家公司能夠長期保持一個(gè)高的ROE,那有護(hù)城河的概率就比較大。當(dāng)然,你必須再深入去問到底護(hù)城河是什么。

而且每個(gè)公司的護(hù)城河是不一樣的。比如像茅臺(tái),現(xiàn)在流行的說法是茅臺(tái)不是酒,這本身可能就包含了不一樣的地方,它有比別人做不到的地方。我是這么理解的。

主持人:對安全邊際又是怎么理解呢?

胡偉濤:還要看不同的公司,不能單純用PE。有些公司10倍市盈率不代表便宜的,有些公司20倍市盈率不算貴。需要比較。

另外也應(yīng)該考慮一下絕對估值。絕對估值中,有一個(gè)最標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)在價(jià)值的概念,就是公司所有生命周期里自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。比如說消費(fèi)類股票20倍左右的市盈率,那類比較有競爭力的消費(fèi)公司放在任何市場都不算貴。其實(shí),安全邊際很難給一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案。

藍(lán)籌股遠(yuǎn)沒到泡沫階段

主持人:的確,對價(jià)值投資每個(gè)人的理解也都是不太一樣的。現(xiàn)在也有一種聲音,A股的藍(lán)籌股可能出現(xiàn)了泡沫。如果以價(jià)值投資來衡量,您覺得中國股市的藍(lán)籌股現(xiàn)在到了一個(gè)什么階段?是泡沫已經(jīng)讓人承受不起了嗎?

胡偉濤:個(gè)人覺得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到泡沫階段,很多藍(lán)籌股估值還在一個(gè)合理的水平上。兩年前市場中有太多太多物超所值的東西,遍地是寶石,今天的市場依然充滿了機(jī)會(huì),現(xiàn)在還是黃金時(shí)代。

主持人:為什么遠(yuǎn)未到泡沫階段呢?

胡偉濤:看A股藍(lán)籌,滬深300指數(shù)有一定代表性?,F(xiàn)在滬深300的估值水平大概在15倍市盈率。橫向比,美國標(biāo)普500市盈率20多倍要高于滬深300??v向比,過去二十多年,我國股市估值水平多數(shù)在20倍到30倍的水平上,極端時(shí)最低達(dá)到過10倍,最高達(dá)到50多倍。所以,目前滬深300的15倍市盈率,還處在中等偏下水平。

700元不代表有泡沫1元也可能不便宜

主持人:那再談?wù)勝F州茅臺(tái)的一騎絕塵,本月股價(jià)曾突破700元,總市值最高超過9000億。多方言論認(rèn)為其存在泡沫。

胡偉濤:股價(jià)高不代表貴。700元不代表是泡沫,就算股價(jià)貴得離譜。1元的股票也不代表便宜,也許它的估值更貴。

對于貴州茅臺(tái)、伊利股份這類消費(fèi)公司,個(gè)人覺得20來倍的PE是合理的。最然貴州茅臺(tái)市盈率已經(jīng)30多倍,但個(gè)人覺得公司的估值就在合理偏高的位置上?,F(xiàn)在到了年末,市場可能把明年的期望值打進(jìn)了價(jià)格里邊。

明年貴州茅臺(tái)的出貨量肯定會(huì)增加,公司在2017年的計(jì)劃量是26000噸,2018年不低于28000噸,大概會(huì)有7.7%左右的增長。另外,市場預(yù)期它的出廠價(jià)也有些提升,比如說它現(xiàn)在的出廠價(jià)才819元,代理商賣出來就是1300元、1400元。如果真要加價(jià),出廠價(jià)加到1200/1300元都是合理的,因?yàn)橹虚g商本來就不應(yīng)該掙這么多錢。所以,哪怕它能加到1000元左右,公司就可能有30%左右的增長,可能市場已經(jīng)是把這個(gè)可能的增長算進(jìn)去了。

如果真的按正常邏輯算,貴州茅臺(tái)今年有可能有20元/股左右的業(yè)績,明年是不是可能有25、26元。如果按明年的動(dòng)態(tài)市盈率看,可能也就是20來倍。

貴州茅臺(tái)前幾年10倍左右市盈率時(shí),估值實(shí)在是太低了,但現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格還是在一個(gè)合理的估值水平上。

價(jià)值投資賺兩方面的錢:

公司成長的錢+估值修復(fù)的錢

主持人:那您覺得價(jià)值投資是賺哪方面的錢呢?您剛說到公司的成長,如果明年它的業(yè)績有成長,那么有可能股票價(jià)格還會(huì)繼續(xù)往上?

胡偉濤:做價(jià)值投資的人,都是長期投資人,因?yàn)閮r(jià)值不可能短時(shí)間就出現(xiàn)暴增暴跌。如果從比較長期的角度來看,投資人可以期望的收益就兩個(gè):一是每股盈利的增長率,然后加上分紅的息率。比如分紅能分到3個(gè)點(diǎn),業(yè)績增長平均一年有7個(gè)點(diǎn),那能期望的收益率就是10%左右。

當(dāng)然,巴菲特也說過在別人恐懼的時(shí)候貪婪一點(diǎn),當(dāng)熊市的時(shí)候你應(yīng)該大膽一點(diǎn),因?yàn)槟菚r(shí)投資是物超所值的。像茅臺(tái)當(dāng)時(shí)跌破10倍PE的時(shí)候,如果你大膽點(diǎn)買,就會(huì)享受到估值修復(fù)的錢。比如從10倍市盈率到現(xiàn)在的30倍市盈率,這里估值修復(fù)可能就掙了2倍的錢。另外的1倍可能是什么呢?就是業(yè)績增長的錢。

如果放在一個(gè)比較長的時(shí)間來看,我們更加關(guān)注的是上市公司業(yè)績增長的錢和分紅的錢。因?yàn)樗梢允菦]有天花板、不封頂?shù)?。對于貴州茅臺(tái)這類藍(lán)籌類公司,如果它的估值20倍左右的市盈率是合理的,基本上可能的下限也就是10倍左右,上限理論上也就30倍、40倍,所以你要提高到50倍、60倍那才真的叫泡沫。

主持人:用術(shù)語來說,價(jià)值投資是在享受“戴維斯雙擊”。

胡偉濤:的確是。因?yàn)闃I(yè)績增長可以讓股價(jià)漲100倍、1000倍。如果公司從小到大,給投資者分紅,哪怕不增長了,依然值得投資。至于另外一擊,就是估值修復(fù)的錢。比如熊市時(shí)或好公司碰到短暫的黑天鵝事件事件,這些東西又是它能跨越、能克服的問題時(shí),投資人如果有足夠好的眼光和辨別能力在那個(gè)時(shí)候去買,就會(huì)有估值修復(fù)、業(yè)績增長兩方面的錢。這就是所謂的“戴維斯雙擊”。

未來消費(fèi)股、醫(yī)藥股會(huì)有很大的上升空間

主持人:在中國會(huì)有成長上千倍的公司嗎?

胡偉濤:中國股市的歷史還短,但上百倍顯然是有的,比如像云南白藥、伊利股份等應(yīng)該都是。但國外確實(shí)有上千倍業(yè)績增長的公司,比如可口可樂,如果從早期開始投資,真正是成百上千倍的回報(bào)。

主持人:中國會(huì)出現(xiàn)可口可樂這樣的公司嗎?

胡偉濤:我相信會(huì)有。以中國現(xiàn)在的人口基數(shù)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢看,一些跟人口基數(shù)相關(guān)的消費(fèi)股、醫(yī)藥類股,會(huì)有很大的上升空間。慢慢會(huì)走出上千億、幾千億市值的公司,甚至像歐美有過萬億的市值公司并不奇怪。如消費(fèi)類的公司,雀巢已經(jīng)是過萬億的市值,但我國的伊利才不到2000億元。

有些人可能會(huì)說,一些國際的消費(fèi)品公司有全球市場,但我們也要看到它們所謂的大,是在中國市場賺了小一半的利潤,蘋果、雀巢都是如此。另外,中國市場的營商成本可能比國際的巨頭在整個(gè)全球運(yùn)營要低很多。因?yàn)槿肆Τ杀镜?,像跨區(qū)域之間沒有所謂的保護(hù)或隔離墻之類。

通過組合投資避開價(jià)值陷阱

主持人:在尋找公司成長的機(jī)會(huì)、估值修復(fù)的機(jī)會(huì)時(shí),會(huì)不會(huì)遇到一些價(jià)值陷阱?怎么避開呢?

胡偉濤:我覺得有兩種情況:第一,因?yàn)楝F(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看到的是過去,但是未來怎么樣?比如管理層的改變。有可能讓這個(gè)公司不但不創(chuàng)造價(jià)值,還會(huì)毀滅價(jià)值。其次,在考慮過去、現(xiàn)在和未來后做出的判斷,也可能是錯(cuò)的。所以需要構(gòu)建組合,而不是重倉去賭某一個(gè)。雖然總體上應(yīng)該考慮集中投資,但是也還要適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)。

主持人:那在牛市里,是否該進(jìn)取一點(diǎn),熊市里保守一點(diǎn)?

胡偉濤:我不管它是牛市還是熊市,牛市和熊市是過后才知道。所以,做一些中庸的事,不管任何時(shí)候都是適用的。什么市都無所謂,有股市就好了。就看能不能找到想買的股票,找到拿得安心、能踏實(shí)睡個(gè)好覺的股票。

主持人:現(xiàn)在的市場好找到這樣的股票嗎?

胡偉濤:現(xiàn)在還是不錯(cuò)的機(jī)會(huì),畢竟市場估值不算太貴,甚至在合理偏下水平。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)投資,我們沒有太多的心理障礙。但最終我們的樂觀是對還是錯(cuò),只能有時(shí)間告訴我們。

主持人:最后您有什么話跟大家來分享?

胡偉濤:做投資還是應(yīng)該腳踏實(shí)地,多去考慮公司的好壞、公司的內(nèi)在價(jià)值,少一點(diǎn)概念,少一點(diǎn)題材,少一點(diǎn)跟風(fēng),做時(shí)間的朋友。

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