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7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng):房貸占比連降三月后首次回暖

  • 2017年8月18日 LiuYang來源:新浪綜合 1252 81
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央行公布7月份金融數(shù)據(jù)??傮w來看,7月份數(shù)據(jù)中較為超預(yù)期的是財(cái)政存款的大幅上升和M2的下滑。貸款投放整體仍偏快,信用債融資量有所恢復(fù),因此社融增速有所回升,與M2形成背離。

 

7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng):房貸占比連降三月后首次回暖

? 央行公布7月份金融數(shù)據(jù)??傮w來看,7月份數(shù)據(jù)中較為超預(yù)期的是財(cái)政存款的大幅上升和M2的下滑。貸款投放整體仍偏快,信用債融資量有所恢復(fù),因此社融增速有所回升,與M2形成背離。7月份金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有一個(gè)類似特征,即一些變量在季度末異常變化后,在季度初會(huì)反向變化,從而引發(fā)數(shù)據(jù)波動(dòng),因此不能僅以單月數(shù)據(jù)波動(dòng)下結(jié)論??傮w來看,如果剔除一些異常波動(dòng)因素,金融數(shù)據(jù)尚未超脫正常范圍,也不會(huì)引發(fā)貨幣政策明顯的調(diào)整,貨幣政策在總量基調(diào)上可能仍是不松不緊。但結(jié)構(gòu)上,在M2較低局面下,貨幣政策可能在貸款額度上會(huì)略有放松,也會(huì)穩(wěn)定資金面預(yù)期來恢復(fù)債券融資,預(yù)計(jì)M2未來可能穩(wěn)定在9%-10%區(qū)間。債券收益率年內(nèi)可能隨著房地產(chǎn)和基建放緩仍會(huì)有一定幅度回落,曲線變陡。

  1、貸款投放仍偏快,未來額度受限可能導(dǎo)致居民貸款繼續(xù)回落

  7月份貸款為8255億元,基本符合市場(chǎng)8000億的預(yù)期。剔除非銀貸款,社融口徑中的貸款為9125億,明顯高于去年同期。從歷史來看,6月份貸款沖高后,7月份貸款一般會(huì)季節(jié)性回落,尤其是企業(yè)短期貸款,16年7月回落尤其明顯。今年7月企業(yè)短期貸款增加626億元,為近四年來首次正增長(zhǎng)。7月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款高達(dá)4332億元,為歷年同期最高值。不過反觀7月社融結(jié)構(gòu),委托貸款、信托貸款進(jìn)一步下降;企業(yè)的融資需求從表外非標(biāo)融資轉(zhuǎn)回到表內(nèi)貸款融資的趨勢(shì)沒有變化。表內(nèi)票據(jù)7月凈減少1662億元,去年11月至今連續(xù)9個(gè)月減少,表內(nèi)外票據(jù)合計(jì)凈減少3700億。壓票據(jù)規(guī)模,投放居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍是銀行目前主要的信貸策略。二季度一般貸款利率為5.71%,比一季度末上升8bp;票據(jù)利率二季度上升62bp,達(dá)4.77%,票據(jù)壓縮的情況,利率升幅也最明顯,但仍低于其他貸款利率,因此銀行仍可能繼續(xù)壓縮票據(jù)。

  往后看,銀行年內(nèi)信貸額度使用過快,使得剩余時(shí)間貸款額度可能不足,銀行信貸增量可能會(huì)相應(yīng)放緩。但央行有可能會(huì)適度放松年內(nèi)貸款額度。策略上而言,銀行除了繼續(xù)壓縮票據(jù)以外,可能對(duì)利率不高的居民按揭貸款也會(huì)有所壓縮(近期銀行上浮房貸利率較為明顯),重點(diǎn)保證企業(yè)類貸款。但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款中,財(cái)預(yù)50號(hào)文和87號(hào)文對(duì)城投平臺(tái)貸款也有一定抑制作用,因此企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量可能也受到影響。

  2、財(cái)政存款大幅上升導(dǎo)致M2超預(yù)期下滑,下半年M2難有較大幅度回升

  7月份M2超預(yù)期下滑到9.2%,低于市場(chǎng)和我們的預(yù)期。由于去年7月份M2基數(shù)偏低,此前預(yù)測(cè)7月份M2增速可能會(huì)有小幅回升。導(dǎo)致M2超預(yù)期下滑的主要因素是7月份財(cái)政存款增量大幅超預(yù)期,達(dá)到1.16萬億,是歷史上單月最高的增量,也明顯超過7月份的季節(jié)性。由于上半年財(cái)政支出增速偏快,進(jìn)入下半年,財(cái)政支出開放放緩,導(dǎo)致7月份財(cái)政收支盈余開始回升(7月份財(cái)政收支盈余3000多億),但僅僅是財(cái)政收支盈余不能完全解釋財(cái)政存款的上升,7月份地方債發(fā)行量回升(達(dá)到8000多億)也是財(cái)政存款上升的其中一個(gè)因素。財(cái)政存款的大幅上升導(dǎo)致居民和企業(yè)存款出現(xiàn)相對(duì)明顯的下滑,也是存款和M2增速回落的重要因素。

  由于上半年財(cái)政支出偏快,下半年財(cái)政支出總體放緩,因此下半年財(cái)政存款這個(gè)因素總體而言也是對(duì)M2不利的因素。如同我們?cè)?月8日的周報(bào)《M2會(huì)繼續(xù)下降么?》中所分析,我們認(rèn)為下半年M2雖然未必會(huì)繼續(xù)明顯下滑,但要出現(xiàn)大幅回升也較為困難,可能總體在9%-10%區(qū)間內(nèi)震蕩。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也對(duì)M2進(jìn)行了分析,認(rèn)為M2進(jìn)入偏低增長(zhǎng)是“新常態(tài)”,未必會(huì)因此有較明顯的放松,但一些結(jié)構(gòu)性的放松保持M2穩(wěn)定仍可能出現(xiàn),比如信貸額度略為放松,資金面保持穩(wěn)定并引導(dǎo)曲線重新變陡從而恢復(fù)債券融資功能等。

  3、社融增量略高于預(yù)期,信用債凈增量明顯回升,非標(biāo)回落

  7月新增社融1.22萬億,略高于預(yù)期,主因是貸款增速略超預(yù)期,另外,企業(yè)債券融資有比較明顯的恢復(fù),社融余額同比增速為12.8%。本月社融結(jié)構(gòu)有如下幾個(gè)特點(diǎn):

  (1)信用債融資明顯恢復(fù),本月企業(yè)債券融資從上月的減少209億元轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)2840億元,為今年以來的最高值,恢復(fù)金融市場(chǎng)正常的直接融資功能也符合貨幣當(dāng)局的政策意圖,我們?cè)谥暗膶n}報(bào)告中也分析過,下半年的企業(yè)債(尤其是城投債)的凈融資仍將有所恢復(fù)。(2)非標(biāo)方面,委托貸款與信托貸款的增長(zhǎng)和年初相比有明顯下降。87號(hào)文發(fā)布之后,一方面三四線城市地方政府的資金來源受到限制,另一方面“終身追責(zé)”也會(huì)影響地方政府資本開支的意愿。地產(chǎn)方面,從最新披露了7月地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看,銷售,投資,資金來源等數(shù)據(jù)下滑均比較明顯,這兩點(diǎn)變化與社融數(shù)據(jù)相互印證,是否具有持續(xù)性尚需觀察。(3)票據(jù)方面:本月表內(nèi)外票據(jù)融資均有較大幅度回落,除監(jiān)管,信貸額度方面的影響外,也需關(guān)注此數(shù)據(jù)是否與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)邊際趨弱有關(guān)。

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