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閱文集團市值9個月連續(xù)下降 蒸發(fā)557.44億港元 155億收購新麗傳媒

  • 2018年8月24日 YangJinZhu來源:新浪 701 41
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  • 2018-2023年中國醫(yī)用保健袋行業(yè)供需趨勢及投資風險研究報告

    中研普華通過對醫(yī)用保健袋行業(yè)長期跟蹤監(jiān)測,分析醫(yī)用保健袋行業(yè)需求、供給、經(jīng)營特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈等多方面的內(nèi)容,整合行業(yè)、市場、企業(yè)、用戶等多層面數(shù)據(jù)和信息資源,為客戶提...

8月13日晚間,閱文集團宣布155億元“鯨吞”新麗傳媒。然而,投資者不買賬,8月14日開始,閱文集團股價連跌5日。其中,8月17日,閱文集團股價盤中跌至48.50港元。相較于上市首日創(chuàng)下的110.00港元最高價,閱文集團9個多月以來市值已蒸發(fā)557.44億港元,折合人民幣485.53億

8月13日晚間,閱文集團宣布155億元“鯨吞”新麗傳媒。然而,投資者不買賬,8月14日開始,閱文集團股價連跌5日。其中,8月17日,閱文集團股價盤中跌至48.50港元。相較于上市首日創(chuàng)下的110.00港元最高價,閱文集團9個多月以來市值已蒸發(fā)557.44億港元,折合人民幣485.53億元。

閱文集團2013年成立,其前身為騰訊文學。2015年,騰訊文學收購盛大文學后,成立了新公司閱文集團,統(tǒng)一管理和運營盛大文學和騰訊文學旗下的起點中文網(wǎng)、創(chuàng)世中文網(wǎng)、小說閱讀網(wǎng)、瀟湘書院等網(wǎng)文品牌。

2017年11月8日,閱文集團在港交所掛牌上市,發(fā)行價為55港元,上市首日收盤大漲86.18%,股價報102.4港元,成交141.71億港元。不過之后,閱文集團股價一路下跌。

新麗傳媒成立于2007年,致力于電視劇、電影、網(wǎng)絡(luò)劇制作以及全球節(jié)目發(fā)行、娛樂營銷和藝人經(jīng)紀等領(lǐng)域。閱文集團發(fā)布公告稱,擬以不超過155億元的價格,通過現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式收購新麗傳媒100%股權(quán)。

作為閱文集團大股東以及新麗傳媒第二大股東的騰訊,在這次交易中充當賣方角色。155億元總對價中,閱文集團將向騰訊支付的對價為52.9億元,結(jié)算方式為股份;新麗傳媒管理層賣方持股則要價102.1億元,以50%現(xiàn)金及50%股份結(jié)算。交易完成后,騰訊對閱文集團的持股將進一步增加至54.34%。

自2012年以來,新麗傳媒曾三次向證監(jiān)會提交IPO申請材料,但這條上市路走了五年后卻以失敗而告終。新麗傳媒“賣身”閱文集團,可謂一箭雙雕:既可曲線上市,又能緩解資金壓力。

新麗傳媒是否值155億,是市場上質(zhì)疑的焦點。

據(jù)媒體分析,根據(jù)新麗傳媒此前發(fā)布的公告顯示,2015-2017年,該公司的營業(yè)收入分別為6.56億元、7.45億元和16.7億元,凈利潤則分別為1.16億元、1.56億元和3.49億元。雖然新麗傳媒的業(yè)績處于增長趨勢,但與華誼兄弟、華策影視、慈文傳媒2017年分別實現(xiàn)8.3億元、6.3億元和4.08億元的凈利潤相比,新麗傳媒則顯得較為弱勢??墒?,在估值層面,新麗傳媒卻與這三家公司旗鼓相當甚至還出現(xiàn)了反超。據(jù)8月21日的數(shù)據(jù)顯示,華誼兄弟、華策影視和慈文傳媒的總市值分別為158.7億元、162.54億元和58.7億元。

值得注意的是,據(jù)公告顯示,新麗傳媒還存在較高的資產(chǎn)負債率,其中2015-2017年資產(chǎn)負債率分別達到52.31%、61.13%和70%,而2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也為-3.1億元。對此,徐盼認為,從目前新麗傳媒的經(jīng)營業(yè)績情況來看,并以此對比其他影視上市公司,新麗傳媒155億元的估值并不是一個小數(shù)。

其實,閱文集團也留了“后手”。作為對賭,新麗傳媒承諾2018-2020年的凈利不低于5億元、7億元、9億元。如果對賭失敗,閱文集團支付給賣方的對價將相應(yīng)扣減。分析指出,這樣的對賭條件對于新麗傳媒來說壓力不可謂不大。收購公告披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,新麗傳媒2017年除稅后純利為3.76億元,2016年除稅后純利為1.61億元。截至2017年底,新麗傳媒未經(jīng)審核的資產(chǎn)總值及資產(chǎn)凈值分別為41.18億元及12.99億元。這樣的收入和盈利狀況,想要未來3年達到21億凈利,新麗傳媒任重道遠。

國際金融報則分析稱,不到半年時間,新麗傳媒估值增加了35億元,增幅達29.17%,而林芝騰訊賬面上就賺了近20億元,可以說是一筆極佳的買賣。只不過,接盤的卻是同在騰訊旗下的閱文集團。有網(wǎng)友開玩笑地說:親兒子(林芝騰訊)和親手抱來的兒子(閱文集團),區(qū)別就是這么大嗎?

閱文集團上市股價節(jié)節(jié)走低 跌破發(fā)行價

閱文集團前身為騰訊文學,2013年4月在開曼群島注冊成立。2014年,騰訊文學以7.3億美元收購盛大文學,兩者合并成為閱文集團。閱文集團主要通過平臺上產(chǎn)生的大量原創(chuàng)文學內(nèi)容來實現(xiàn)創(chuàng)收,在線閱讀、版權(quán)運營、IP改編等是其重要業(yè)務(wù)范圍。

2017年11月8日,正式掛牌港交所的閱文集團,發(fā)行價55港元,開盤價90港元,開盤一小時左右一度漲至110港元/股,最終以102.4港元/股收盤,上市首日漲幅86.18%,市盈率325.2倍,總市值928億港元(折合788.8億人民幣)。

閱文集團于2017年10月23日正式啟動其香港首次公開發(fā)行的全球路演,共發(fā)行1.51億股,發(fā)行價格為定價區(qū)間的高端價格每股55港幣,總市值達64億美元。閱文集團此次上市共募集資金10.7億美元(未包含超額配股權(quán))。融資金額將用于拓展閱文集團的在線閱讀業(yè)務(wù)以及銷售、營銷活動,加大力度參與開發(fā)由公司的網(wǎng)絡(luò)文學作品改編的衍生娛樂商品,還將用于幫助公司的潛在投資、收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟及一般運營資金。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出:“閱文上市挾騰訊之威,但后續(xù)仍需要自己在業(yè)績上努力,如果不能在市場熱度消退前拿出優(yōu)異成績,可能股價的壓力就很大?!?/p>

有部分基金經(jīng)理與港股研究員認為,盡管目前閱文的營收和利潤都在增長,但以目前的業(yè)績來看并不足以支撐起接近千億的市值,甚至不足以支撐起500億元的市值。

閱文集團上市之后,股價節(jié)節(jié)走低。今年8月17日,閱文集團股價盤中跌至48.5港元,跌破發(fā)行價。

從最高價110港元到最低價48.5港元,閱文集團上市9個月以來,市值蒸發(fā)557.44億港元,折合人民幣485.53億元。

新麗傳媒三年對賭21億凈利 收購后騰訊對閱文集團持股比例54.34%

據(jù)鈦媒體,根據(jù)公告,該筆收購將以現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式進行結(jié)算。其中,閱文集團將向騰訊支付的對價為52.9億元,結(jié)算方式為股份,交易后騰訊對閱文集團的持股比例上升至54.34%。

根據(jù)雙方達成的最終協(xié)議,新麗傳媒既有的管理團隊將會繼續(xù)負責電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù),并有權(quán)對原創(chuàng)內(nèi)容進行挑選,包括從閱文以外的平臺選取素材。與此同時,新麗傳媒將在閱文幫助下接觸其內(nèi)容庫、作家平臺及編輯隊伍等資源。

事實上,騰訊對新麗傳媒早已志在必得。今年3月,騰訊以33.17億元購入新麗傳媒27.64%股份,以31.72%的持股比例代替光線傳媒成為其第二大股東,彼時新麗傳媒的估值為120億元,騰訊的入局也意味著其第三次IPO的再次折戟。

在受讓光線傳媒的股權(quán)之后,騰訊于短短幾個月間又收購了新麗傳媒除核心股東和管理層之外約12.36%的股份,這部分股權(quán)包括了大批明星、導(dǎo)演以及萬達等投資機構(gòu)持有的股權(quán),騰訊對新麗傳媒的持股比例也達到了44.08%,成功超越創(chuàng)始人曹華益成為第一大股東。

不過,155億的估值也有一定條件。公告顯示,閱文集團將分三年支付50億現(xiàn)金對價,而作為對賭,新麗傳媒承諾2018-2020年連續(xù)三年的凈利不低于5億、7億和9億共計21億元。如果對賭失敗,閱文集團支付給賣方的對價將相應(yīng)扣減。

這樣的對賭條件對于新麗傳媒來說壓力不可謂不大。收購公告披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,新麗傳媒2017年除稅后純利為3.76億元,2016年除稅后純利為1.61億元。截至2017年底,新麗傳媒未經(jīng)審核的資產(chǎn)總值及資產(chǎn)凈值分別為41.18億元及12.99億元。

這樣的收入和盈利狀況,想要未來3年達到21億凈利,新麗傳媒任重道遠。

新麗傳媒低盈利與高承諾

據(jù)投資者報,作為對賭,新麗傳媒承諾未來三年的凈利不低于5億元、7億元、9億元。根據(jù)新麗傳媒曾經(jīng)的IPO資料,其 2014~2016年的營業(yè)收入分別為7.45億元、6.56億元和6.55億元;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.29億元、8657.34萬元和9075.51萬元;除去凈利潤和營收不穩(wěn)定增長外,公司凈利潤中很大部分來自于政府補助,包括影視文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項基金、影視劇獎勵款等,資產(chǎn)負債率也增至70%。

與此同時,在三次提交IPO申請之中,新麗傳媒還曾兩次收到監(jiān)管的反饋意見,最近的一次在2018年年初,反饋意見中除了股權(quán)變更、關(guān)聯(lián)交易、股東光線傳媒的質(zhì)疑外,還增加了對公司的凈利潤、發(fā)行、營收等共計41個問題的反饋。監(jiān)管的謹慎程度可見一斑。

但此次新麗傳媒卻敢于扛下如此高的業(yè)績,業(yè)內(nèi)認為,底氣或源于騰訊的支持。據(jù)了解,拿下新麗傳媒的同時,閱文集團還與騰訊簽訂了授權(quán)協(xié)議,將今后的影視作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)及放映權(quán)授予騰訊。騰訊為此在2018~2020年需分別支付(上限)為14億元、21億元、23億元,三年合計58億元。這也意味著騰訊鎖定了未來三年所有新麗傳媒出品的獨家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。

此外,雙方的合作還包括騰訊向閱文(新麗傳媒)提供旗下的游戲等IP授權(quán)、閱文(新麗傳媒)承制騰訊出品的影視作品。為此,閱文集團將在未來三年向騰訊每年支付5000萬元IP授權(quán)費,騰訊則在2019、2020年分別向閱文集團支付不超過1億元、1.5億元影視制作費用。閱文集團方面告訴記者,根據(jù)雙方最終協(xié)議,新麗傳媒既有的管理團隊將會繼續(xù)負責電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù),并有權(quán)對原創(chuàng)內(nèi)容進行挑選,包括從閱文以外的平臺選取素材。新麗傳媒將在閱文的幫助下,接觸集團的內(nèi)容庫、作家平臺及編輯隊伍等資源。

在資深文化投資人、深創(chuàng)投西南大區(qū)總經(jīng)理許翔看來,沒有上市的影視公司會成為很好的并購標的?!皣鴥?nèi)的影視產(chǎn)能過剩,影視投資公司太多,能做產(chǎn)業(yè)鏈的較少,平均每年過萬集的電視劇、上百部的電影產(chǎn)出,精品稀缺,大多不賺錢,對社會資源是極大的浪費。”

許翔表示,騰訊占據(jù)很好的流量入口,拍得好不愁沒有關(guān)注,影視公司能被BAT大互聯(lián)網(wǎng)平臺收購是好事,至少不會差,“已上市的公司穩(wěn)中前進,未上市、表現(xiàn)不錯的影視公司會成為并購標的,伴隨電視劇被網(wǎng)劇取代,影視公司與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合,是比較好的出路。”

在許翔看來,電視劇頭部企業(yè)轉(zhuǎn)做網(wǎng)劇,加上騰訊的平臺和流量,故事結(jié)合好還是很有價值,“現(xiàn)在大部分網(wǎng)劇普遍質(zhì)量不高,缺乏專業(yè)有經(jīng)驗的人,整合運作得好,在互聯(lián)網(wǎng)端可創(chuàng)造巨大的價值與財富。但如何把投資的故事講好,要看閱文和新麗之后的磨合了。”

財務(wù)窘境讓新麗被迫“賣身”?

據(jù)中國企業(yè)家,騰訊與新麗傳媒的交易達成,除了騰訊主動示好,也源于新麗當下陷入了財務(wù)的僵局。

據(jù)新麗2017年的招股書顯示,截止到2016年底,新麗傳媒的賬上資金僅有2.78億元。但新麗接下來的影視劇創(chuàng)作名單規(guī)劃里,包括《素人特工》、《搜設(shè)計》、《一吻定情》、《誅仙》等,電視劇開發(fā)項目包括《慶余年》、《余罪》第三四部等共計十余部作品。據(jù)新麗的招股書統(tǒng)計,這些項目需要投入的資金超過25億元。

這顯然是個入不敷出的局面。除此之外,新麗傳媒的資產(chǎn)負債率達到了70%,且逐年上升。2016年和2015年,新麗的負債率為61.13%和52.31%。

另外,由新麗擔綱制作的《如懿傳》遲遲無法播出,也讓新麗的財務(wù)狀況更加雪上加霜?!度畿矀鳌返闹谱鞒杀緭?jù)傳已超過3億元,播期被無限押后,讓新麗難于收回成本。

騰訊的入主,可以讓新麗傳媒徹底解決資金問題。況且,監(jiān)管風向?qū)τ耙暺髽I(yè)IPO愈發(fā)嚴厲,新麗傳媒的IPO目標已漸行漸遠。

在招股書中,新麗傳媒也自陳過公司的兩大問題:資金實力不足和公司品牌知名度不夠:“盡管公司憑借豐富的運營經(jīng)驗和制作能力在行業(yè)中占據(jù)了一定的優(yōu)勢地位,但有限的資金實力仍使公司產(chǎn)能受限,在競爭中處于相對不利地位?!?/p>

這些問題,都可以通過騰訊的加持解決。3月,光線傳媒與騰訊達成對新麗傳媒的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后,新麗傳媒董事長曹華益就明確表示將放棄IPO。

5年之間,新麗傳媒的估值實現(xiàn)了三級跳

據(jù)無冕財經(jīng),2013年10月,光線傳媒以8.29億元從新麗傳媒原CEO王子文獲得27.64%的股份。新麗傳媒的估值為30億元。今年3月,光線把手上全部的股份又以33.17億賣給了騰訊,后者成為新麗傳媒的第二大股東。彼時,新麗估值漲了4倍達到120億。沒過半年時間,新麗傳媒再次成為標的,估值比3月份增長近30%至155億。155億基本與市值排名靠前的傳媒股屬于同一個量級。目前,光線傳媒市值大概是270億,華策是165億,華誼是162億。

如此推算,在這筆收購案中,新麗傳媒的市盈率已經(jīng)超過40倍。因此有業(yè)內(nèi)人士表示,新麗傳媒的估值疑似被有意抬高。

收購案中的代價股份是按每股80元港幣的代價發(fā)行的。但實際上,在公布收購前最后一個交易日,閱文集團的收盤價為67港元/股,80港元的新股發(fā)行價溢價接近20%;如果以公布收購前連續(xù)30個交易日平均70.37港元/股的股價來算,80港元也溢價約14%。

這和大部分并購重組讓利的行為完全相反。有不愿具名的傳媒行業(yè)分析師表示,這種溢價并購的案例比較少見,部分案例還會按公司股價的9折折算。

也有證券公司投行部人士表示,因為騰訊是并購公司的控股股東,同時是并購標的的第二大股東,因此提高支付股價和并購標的估值,中間損失并不大?!暗窃谕馊丝雌饋?,股價就提高了?!?/p>

同時,這起并購案也顯示出閱文的謹慎。約70%交易對價采用股份支付,此外還設(shè)立對賭業(yè)績,股份和現(xiàn)金分期支付(股份有鎖定期,2020年解禁,此后每年僅解禁20%),都是最大化地考慮到了收購風險控制。

新麗傳媒155億估值受質(zhì)疑

據(jù)北京商報,《如懿傳》的麻煩還沒完,該作品的出品方新麗傳媒又遭到了鋪天蓋地的質(zhì)疑,尤其是在日前閱文集團宣布155億元收購新麗傳媒100%股權(quán)后。就在該公告發(fā)布后第二天起,閱文集團股價連續(xù)下跌。數(shù)據(jù)顯示,閱文集團僅在8月14日一天內(nèi)就蒸發(fā)百億港元市值,而自8月14日開始的4個交易日,閱文集團的市值蒸發(fā)近200億港元。券商分析師徐盼指出,閱文集團出現(xiàn)的暴跌情況,除受到市場環(huán)境影響外,還與新麗傳媒估值偏高有關(guān)。

公開資料顯示,今年3月光線傳媒以33.1704億元將新麗傳媒27.64%股份轉(zhuǎn)讓給騰訊時,新麗傳媒的估值為120億元,但僅過去5個月,新麗傳媒的估值就增加了35億元?;蛟S單從這一數(shù)字來看,并不能看出為何有從業(yè)者認為新麗傳媒估值過高,但若仔細觀察新麗傳媒的經(jīng)營情況并將其與其他影視公司進行對比,則可發(fā)現(xiàn)其中的原因。

根據(jù)新麗傳媒此前發(fā)布的公告顯示,2015-2017年,該公司的營業(yè)收入分別為6.56億元、7.45億元和16.7億元,凈利潤則分別為1.16億元、1.56億元和3.49億元。雖然新麗傳媒的業(yè)績處于增長趨勢,但與華誼兄弟、華策影視、慈文傳媒2017年分別實現(xiàn)8.3億元、6.3億元和4.08億元的凈利潤相比,新麗傳媒則顯得較為弱勢??墒?,在估值層面,新麗傳媒卻與這三家公司旗鼓相當甚至還出現(xiàn)了反超。據(jù)8月21日的數(shù)據(jù)顯示,華誼兄弟、華策影視和慈文傳媒的總市值分別為158.7億元、162.54億元和58.7億元。

值得注意的是,據(jù)公告顯示,新麗傳媒還存在較高的資產(chǎn)負債率,其中2015-2017年資產(chǎn)負債率分別達到52.31%、61.13%和70%,而2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也為-3.1億元。對此,徐盼認為,從目前新麗傳媒的經(jīng)營業(yè)績情況來看,并以此對比其他影視上市公司,新麗傳媒155億元的估值并不是一個小數(shù)。

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