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人民幣破7有什么可怕的?6.9和7.1有什么不同?

  • 2018年8月21日 YangJinZhu來源:東方財富網(wǎng) 801 48
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8月15日夜間,人民幣對美元跌幅擴大,美元對離岸人民幣一度跌破了6.94,“破7”恐慌再度燃起。


逆周期管理措施陸續(xù)啟動

直到8月15日,人民幣跌勢持續(xù),當日晚間騰訊發(fā)布的財報不及預(yù)期,這導(dǎo)致原本就在土耳其危機下的新興市場再度奔潰。騰訊在MSCI新興市場指數(shù)中占比高達5%。當晚,離岸人民幣跌至6.94,導(dǎo)致“破7恐慌”再度加劇。

然而正當市場恐慌之際,8月16日,離岸人民幣對美元收復(fù)6.88關(guān)口,報6.8763,漲1.02%,日內(nèi)漲逾700點,新興市場也啟動反彈。

一大刺激因素就是當日上午《人民日報》稱,“應(yīng)美方邀請,商務(wù)部副部長兼國際貿(mào)易談判副代表王受文擬于8月下旬率團訪美,與美國財政部副部長馬爾帕斯率領(lǐng)的美方代表團就雙方各自關(guān)注的中美經(jīng)貿(mào)問題進行磋商?!?/p>

另一大因素在于,16日下午,有外媒報道稱,中國央行上??偛拷袢胀ㄖ?,要求上海自貿(mào)區(qū)各銀行不得通過同業(yè)往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金。有消息人士揣測,此舉可能意在收緊離岸人民幣流動性,增加做空的成本。

筆者也從交易員處獲悉,離岸流動性當日明顯趨緊,且這一情況在周五持續(xù)。下午,明顯感覺離岸人民幣流動性似乎被抽走了,美元對離岸人民幣掉期點大漲,離岸人民幣也大漲,今天市場十分波動。交易員這樣說道。

通俗而言,掉期點就是遠期匯率減去即期匯率的點差(未計交易成本),掉期價格的理論基礎(chǔ)是利率平價理論,即匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣的利率之差。如果美元流動性趨緊,那么上述掉期點一般體現(xiàn)為下降,反之,如果人民幣流動性收緊,一般而言掉期點就上漲。

早前,逆周期管理的措施其實就已經(jīng)啟動。

在岸人民幣兌美元匯率8月3日跌穿6.9,連跌9周,創(chuàng)下13個月新低。當日央行決定——自2018年8月6日起,將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從0調(diào)整為20%。這也就是說,如果客戶要換美元即銀行要賣美元,銀行必須留出20%的風(fēng)險準備金,而銀行也必然會將部分成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。這從某種程度上打擊了不理性的換匯、恐慌情緒。

沒什么“大空頭”

雖然現(xiàn)在的人民幣匯率下跌速度接近2015年“8·11匯改”后的下跌速度,但市場并沒有出現(xiàn)當年的那種恐慌情緒,這次甚至是離岸更加淡定。用交易員的話來說——老外比中國人積極。這說明市場比過去成熟了很多,當然資本管理的加強對穩(wěn)定市場起到了重要作用。

從企業(yè)和金融機構(gòu)層面而言,某外資行交易主管也對筆者透露,今年國內(nèi)外企業(yè)端的結(jié)售匯量相對比較平衡。相較2015~2016年,大規(guī)模的跨境套利近乎絕跡,企業(yè)和銀行更加認真審慎地執(zhí)行監(jiān)管的各項規(guī)定,企業(yè)的風(fēng)險中性管理日趨成熟。

從交易量而言,2015、2016年的恐慌時期交易量大幅攀升,但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,如今在岸即期匯率的交易量約為每日200億~300億美元,變化基本不大;離岸人民幣的即期匯率交易量也僅比一季度增加了15%~20%,每日僅為150億~200億美元。

他還提到,海外對沖基金的確有所增加看空人民幣的頭寸,但有些在6.75左右的點位也有獲利了結(jié)。“對沖基金的特點是看法改變比較快,比如說上半年海外對沖基金和策略師還是看多人民幣的,當時比國內(nèi)機構(gòu)看多的情緒還要熱烈。所以在這一輪市場變動中,即使有些對沖基金看空人民幣,其建倉規(guī)模也比2015~2016年小很多,而且會用比較保守的期權(quán)策略來交易,期權(quán)執(zhí)行價距離當時市場的匯價差別不大,這也體現(xiàn)了市場參與者對人民幣貶值幅度的預(yù)期并非特別大?!?/p>

同時,不僅有企業(yè)買期權(quán)來做保護,隨著人民幣期權(quán)價格的上漲,也有企業(yè)和資產(chǎn)管理公司出來沽售期權(quán),這樣使得整個市場的供求較為平衡。

不容忽視的是,之所以年中人民幣貶值速度如此之快,除了美元走強,還因為7、8月是中資銀行企業(yè)在H股付股息的集中時段,有相當大的購匯(高達幾百億美元的量),因此市場也可能超調(diào)。

因此,在交易人士看來,反而目前不需要過多擔憂人民幣繼續(xù)大幅快貶。

匯率是自動調(diào)節(jié)機制

各界可能最為關(guān)心的問題在于,人民幣這一輪如果持續(xù)貶值,給中國經(jīng)濟以及中國金融穩(wěn)定帶來的弊端、甚至可能的危害是什么?

余永定近期就分析稱,人民幣在一段時間內(nèi)持續(xù)貶值既有利也有弊。就“弊”的部分來說,可能會強化人民幣貶值預(yù)期,導(dǎo)致貶值的超調(diào)。從短期講,通常如果匯率在短時間內(nèi)大幅度貶值,例如貶值超過25%,可能產(chǎn)生四點主要危害:銀行資產(chǎn)負債幣種錯配導(dǎo)致銀行危機;企業(yè)債務(wù)危機;主權(quán)債危機;通貨膨脹。

但是,他也表示,上述很多新興市場國家所面臨的問題,中國反而不需要過度擔心。中國的銀行和企業(yè)的海外債務(wù)水平相對較低,人民幣貶值尚不至于引起前兩種危機。中國更不存在出現(xiàn)主權(quán)債危機的危險。“至于通貨膨脹,我們應(yīng)該警惕,但現(xiàn)在還不至于因人民幣貶值而導(dǎo)致通脹失控。事實上,更重要的是,以中國目前的形勢,人民幣很難出現(xiàn)大幅度貶值的情況。在目前情況下,動用外匯儲備穩(wěn)定匯率是得不償失的?!?/p>

在余永定看來,匯率自身就是一個調(diào)節(jié)器,央行應(yīng)該退出常態(tài)化干預(yù)?!绊n國等東亞國家的經(jīng)驗顯示,任何由短期情緒所造成的快速貶值,都會在中短期內(nèi)反彈,有的是1、2個月,有的是半年,貶得越多往往反彈得越多,因為其對出口的提振有所滯后,沒有任何國家光因為貶值本身而出現(xiàn)經(jīng)濟危機?!?/p>

今年以來,部分新興市場國家貨幣貶值的幅度超過20%。表現(xiàn)最差的幾個新興市場貨幣為——阿根廷比索(-20.1%),土耳其里拉(-17.53%),巴西雷亞爾(-10.62%),俄羅斯盧布(-5.76%),澳元(-4.36%);表現(xiàn)全年最佳的墨西哥比索漲幅為9%,但該貨幣過去兩年在美國總統(tǒng)特朗普的恫嚇下早已貶無可貶,位居第二的哥倫比亞比索漲幅也僅2.6%。

盡管不少專家支持浮動匯率,但余永定始終認為,中國資本管制的放開仍需要審慎。他此前也表示,一旦放開管制,加之中國經(jīng)濟面臨下行壓力,中國富人的資本外流或?qū)?jīng)濟造成較大沖擊?!百Y本賬戶打開要采取漸進的方式,這種方式在過去也是成功的,而且現(xiàn)在也沒必要太過加速,畢竟要解決中國金融穩(wěn)定、企業(yè)債務(wù)、勞動供給減少等問題并非資本自由化能夠解決的?!?/p>

至于未來人民幣怎么走,有人認為中國經(jīng)常帳戶順差已經(jīng)不斷收窄了,似乎不支持匯率繼續(xù)走升。但其實美國等國家經(jīng)常賬戶始終是逆差,但貨幣也有漲有跌。因此,對于中國而言,資本賬戶可能成為未來匯率的關(guān)鍵的變量。

如今,外資在中國債市、股市的占比僅分別3%左右,可能你會說A股市場表現(xiàn)并不理想,但對外資而言,只要A股納入了MSCI,那么就必須加大對A股的研究覆蓋,外資對中國股市的邊際持有量絕對是上升的;明年,中國債市也將被納入國際債券指數(shù),今年外資布局債市的速度已經(jīng)創(chuàng)下了新高。眼下,加強國內(nèi)資本市場建設(shè)、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、提升信用,可能才是未來吸引外資的唯一途徑。


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