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供給增長(zhǎng)計(jì)日可期 我國(guó)銅價(jià)漲勢(shì)料難持續(xù)

  • 2017年10月20日 YaoEnHua來源:中國(guó)化工網(wǎng) 531 29
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滬銅主力合約國(guó)慶節(jié)后累計(jì)漲幅超過5%:

銅價(jià)

國(guó)慶節(jié)后至今(10月9日-10月18日),滬銅主力合約連續(xù)上漲,10月17日最高達(dá)到55910元/噸。截至10月18日收盤,節(jié)后滬銅主力累計(jì)漲幅已達(dá)到5.3%(參考10月9日開盤價(jià))。同期,倫銅主力更是在10月16日達(dá)到7177美元/噸,創(chuàng)下2014年7月以來新高。

上期所銅Back結(jié)構(gòu)暫未完全形成:

國(guó)慶節(jié)前很長(zhǎng)一段時(shí)間,上期所銅期限結(jié)構(gòu)以Contango(遠(yuǎn)月升水)為主,節(jié)后交易結(jié)果顯示,Contango結(jié)構(gòu)有向Back結(jié)構(gòu)過渡的傾向,10月18日,1711與1712合約月間價(jià)差為110元/噸,而節(jié)前基本穩(wěn)定在-40元/噸附近。整體上看,拋開近月合約(1711與1712合約),上期所期限結(jié)構(gòu)仍然是遠(yuǎn)月升水狀態(tài),Back結(jié)構(gòu)暫未完全形成。

基本面分析

國(guó)慶節(jié)前,宏觀環(huán)境偏利空,無論是對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期,還是對(duì)于美元指數(shù)走強(qiáng)的預(yù)期,均對(duì)基本金屬構(gòu)成一定利空。但是,節(jié)后隨著中國(guó)9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布,以及美元指數(shù)的走勢(shì),市場(chǎng)前期的擔(dān)憂都有所緩解。中國(guó)PMI數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)等均有超預(yù)期表現(xiàn),9月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口數(shù)據(jù)同比大增約26.5%;美元指數(shù)節(jié)后雖有上漲,但目前仍在93附近震蕩,漲勢(shì)略不及市場(chǎng)預(yù)期。可以說市場(chǎng)對(duì)中國(guó)銅需求的預(yù)期在節(jié)后轉(zhuǎn)向樂觀,為本輪銅價(jià)上漲創(chuàng)造了條件。

基本面方面,節(jié)后中下游出現(xiàn)一輪短暫補(bǔ)庫(kù),銅桿加工費(fèi)連續(xù)上升?,F(xiàn)貨市場(chǎng)升水走高,升水報(bào)價(jià)最高時(shí)一度超過300元/噸,市場(chǎng)現(xiàn)貨供需階段偏緊的氛圍形成,也為銅價(jià)上漲創(chuàng)造了有利條件。從庫(kù)存角度看,節(jié)后三大交易所顯性庫(kù)存回落至57萬噸附近,其中,上期所庫(kù)存回落至10萬噸附近,某種程度上加劇了市場(chǎng)的緊張情緒。從倉(cāng)單變化看,由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨高升水格局的形成,上期所注冊(cè)倉(cāng)單持續(xù)流出,最低時(shí)倉(cāng)單數(shù)不足1.5萬手,創(chuàng)下年迄今最低水平,市場(chǎng)“軟逼倉(cāng)”壓力上升,現(xiàn)貨緊張情緒進(jìn)一步抬升。

綜上所述,本輪銅價(jià)短期急漲既得益于宏觀預(yù)期的突變,也得益于基本面的階段偏強(qiáng),貿(mào)易商套利行為及資金的大量流入則對(duì)行情產(chǎn)生了推波助瀾的作用。展望后市,本輪銅價(jià)急漲將對(duì)銅市基本面產(chǎn)生深刻影響,供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的累積恐有加速,不排除接下來銅價(jià)將出現(xiàn)沖高回落走勢(shì),主要邏輯如下:

干擾因素減弱,疊加利潤(rùn)擴(kuò)增,可能直接造成海外銅礦供給加速回升。據(jù)智利國(guó)家銅業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù),智利8月銅礦產(chǎn)出約49.46萬噸,同比增長(zhǎng)約9%,環(huán)比增長(zhǎng)5.7%,產(chǎn)出恢復(fù)非常明顯,其中,Escondida銅礦8月產(chǎn)出銅97800噸,環(huán)比增長(zhǎng)約20%,同比增長(zhǎng)30%,單月產(chǎn)量創(chuàng)2015年6月以來新高。除開智利,其他主要產(chǎn)銅國(guó)銅礦產(chǎn)量也有不同程度增長(zhǎng),這反映出目前銅價(jià)回升帶來的盈利擴(kuò)增,對(duì)閑置產(chǎn)能的回歸市場(chǎng),刺激作用相對(duì)較強(qiáng),我們預(yù)計(jì)全球銅礦產(chǎn)出在今年四季度將會(huì)創(chuàng)下年內(nèi)新高。至于銅礦需求,國(guó)內(nèi)冶煉廠現(xiàn)階段備貨相對(duì)充足,接下來可能新增產(chǎn)能投放會(huì)帶來一部分增量,但總體上看,四季度銅礦供需環(huán)境將支撐現(xiàn)貨加工費(fèi)進(jìn)一步回升,我們預(yù)計(jì)進(jìn)口礦現(xiàn)貨加工費(fèi)TC/RC將回升至90美元/噸(9美分/磅)之上。

加工費(fèi)階段回升,國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修及技改陸續(xù)結(jié)束,四季度新增產(chǎn)能進(jìn)一步投放,我們認(rèn)為當(dāng)前環(huán)境對(duì)冶煉廠增產(chǎn)較為有利,預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)精煉銅產(chǎn)量將再創(chuàng)新高,今年礦產(chǎn)精煉銅產(chǎn)量整體可能呈現(xiàn)前低后高的走向。再生精煉銅接下來環(huán)保等政策因素的制約預(yù)計(jì)仍將存在,廢銅供給的缺口可能會(huì)被粗銅(包括陽極銅)進(jìn)口的增長(zhǎng)彌補(bǔ)一部分,減量預(yù)計(jì)相對(duì)有限。除國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之外,海外冶煉廠近期增產(chǎn)的跡象也較為明顯,日本Nittetsu、三菱、泛太平洋(4.02 -2.19%,診股)等冶煉商均宣布了增產(chǎn)計(jì)劃,歐洲部分冶煉廠也是如此。總體上看,四季度全球精煉銅供給預(yù)計(jì)會(huì)有進(jìn)一步的增長(zhǎng)。

目前市場(chǎng)對(duì)需求端存在一定分歧,我們整體的判斷是:國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)中趨降,海外需求溫和回升。四季度國(guó)內(nèi)需求可能存在一定分化,電力行業(yè)從國(guó)網(wǎng)招標(biāo)的情況看,中期招標(biāo)量投放偏多的影響已體現(xiàn)在三季度線纜的需求回升上,接下來走弱的壓力恐逐漸增大,我們預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)第5、6批次配網(wǎng)的招標(biāo)量環(huán)比會(huì)有下降,這將對(duì)明年上半年線纜訂單產(chǎn)生不利影響。家電行業(yè)銅需求環(huán)比或有回落,這里面主要是季節(jié)性淡季的影響,當(dāng)然目前空調(diào)渠道庫(kù)存偏高暫時(shí)沒有對(duì)空調(diào)產(chǎn)銷產(chǎn)生明顯抑制,但潛在的壓力卻將繼續(xù)存在。建筑相關(guān)銅需求可能受到外部環(huán)境(如地產(chǎn)投資放緩、“限土令”等)的抑制,走弱的可能性更大,我們相對(duì)樂觀的是交運(yùn)行業(yè)銅需求,主要是汽車產(chǎn)銷存在沖量的可能性,以及軌道交通建設(shè)的支撐。總體上,由于電力、家電占比相對(duì)較大,四季度國(guó)內(nèi)銅需求或穩(wěn)中趨降,明年一季度需求下行壓力恐進(jìn)一步增大。外需方面,得益于歐美日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及東南亞新增需求釋放,四季度或?qū)⒀永m(xù)增勢(shì),但外部環(huán)境復(fù)蘇并不穩(wěn)定,對(duì)于銅需求的帶動(dòng)相對(duì)較為溫和。海外需求雖在回升,但海外供給也在同步回升,疊加上人民幣階段升值影響,銅材出口形勢(shì)不容樂觀。

投資建議

宏觀預(yù)期雖然柳暗花明,但接下來也存在再度轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)?;貧w基本面來看,銅供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)正在累積,尤其是本輪銅價(jià)大幅回升之后,供需矛盾的激化或快于我們此前預(yù)期。值得注意的是,即便把時(shí)間周期放短,目前現(xiàn)貨偏緊的氛圍也在逐漸緩解:一方面,保稅區(qū)庫(kù)存流向國(guó)內(nèi)已初見端倪;另一方面,漲價(jià)對(duì)中下游需求的抑制也已經(jīng)得到體現(xiàn)。如果上期所庫(kù)存出現(xiàn)回升,這種供需偏緊的格局將被打破,因此我們認(rèn)為Back結(jié)構(gòu)恐難以完全形成,現(xiàn)貨升水也將逐漸收窄。綜上所述,我們認(rèn)為本輪銅價(jià)突破有較強(qiáng)的階段性特征,可持續(xù)性較弱,基本面轉(zhuǎn)弱意味著銅價(jià)跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)抬升,短期滬銅主力回調(diào)目標(biāo)價(jià)52500元/噸,建議投資者以逢高沽空思路為主。由于資金擾動(dòng),短期波動(dòng)恐將放大,建議空頭降低杠桿率布局。


延伸閱讀

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