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百麗為何可以退市?百麗真的倒下了么

  • 2017年8月7日 LiuYang來源:中國服飾 829 51
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公司將進(jìn)行大刀闊斧的轉(zhuǎn)型,特別是數(shù)字化轉(zhuǎn)型,改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式。高瓴、鼎暉在消費品、新零售、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有較多經(jīng)驗和資源,也可以提供足夠支持。

 

百麗為何可以退市?百麗真的倒下了么

? 7月25日,香港藍(lán)籌股公司(恒生指數(shù)成分股約50家公司之一)百麗國際的私有化計劃生效,27日

  一時間,媒體輿論充斥著“一代鞋王落幕”、“倒下”、“賣身”等等語言,仿佛退市就意味著倒閉和沒落。事實真的如此么?

  什么是退市?

  “退市”在這個特定語境指的是取消在證券交易所的上市地位,和產(chǎn)品、店鋪、品牌的退出市場完全不是一回事的好嗎?!!退市是和上市相對應(yīng)的特定簡稱,只是針對其股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式,和業(yè)務(wù)本身沒有關(guān)系。

  上市很重要么?

  Of Course!!當(dāng)然,這只適用于奇葩的A股市場。在A股一旦上市,就成了不死鳥,可以瘋狂圈錢、炒作題材,而不用過于擔(dān)心業(yè)績表現(xiàn)和股東回報。退市基本不會發(fā)生,即便發(fā)生,也是被迫而非自愿。所以,在眾多股民和老百姓的心目中,退市往往和失敗劃上了等號。

  在成熟的資本市場,上市與否,往往是基于自身選擇。上市公司有眾多好處,比如融資便捷、有利兼并收購、提高公司知名度、等等。但是上市公司也有更多的責(zé)任和成本,而且容易產(chǎn)生代理人矛盾,在短期利益和長期利益間往往難以正確抉擇,等等問題。因此,很多知名企業(yè),并不尋求上市,比如紐約前市長創(chuàng)立的彭博資訊、農(nóng)業(yè)巨頭Cargill,以及歐洲眾多高端服飾品牌,都是家族持有,并不尋求上市。但是這和小米、滴滴、Uber等“暫未上市”的私有公司……還是有所區(qū)別的……

  百麗為何可以退市?

  如前所述,一家公司上市與否,只是在于其股權(quán)交易形式的差異,與公司業(yè)務(wù)沒有直接關(guān)系。

  一般而言,上市公司在融資方面相對便捷,有利于快速成長。而百麗公司自身一直擁有很強的現(xiàn)金流,足夠滿足公司的發(fā)展需要。近年來雖然業(yè)績有所下滑,但是我們看到,截至2017年2月底的財年,百麗公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到44億元人民幣;之前一個財政年度,則達(dá)到51億元人民幣。

  實際上,百麗在香港聯(lián)交所上市十年期間,從來沒有發(fā)行過新股進(jìn)行圈錢融資,反而逐年向股東派發(fā)股息累計達(dá)200億港幣。可見,百麗并不差錢,是否保持上市地位,對業(yè)務(wù)開展并無實質(zhì)影響。

  百麗為何選擇退市?

  當(dāng)然,這個問題應(yīng)該是要約方(高瓴、鼎暉 +部分公司管理層)來回答的。那我們看看他們怎么說的:

  上面說到的,無疑是百麗選擇退市的最根本原因,除此之外,筆者認(rèn)為還有如下原因:

  股價長期低迷,股東價值難以實現(xiàn)。私有化公告宣布前一兩年,百麗股價長期在4-5元港幣范圍徘徊,市值僅折合三百多億人民幣,而公司剔除非持續(xù)項目的凈利潤,在40億元人民幣上下,也就是八倍左右的市盈率。

  上市公司的業(yè)績壓力,難以平衡短期利益和長期利益,管理層很難有足夠空間作出決斷,為了長期發(fā)展而犧牲短期業(yè)績。上市公司的決策層,法律上是眾多股民的“財務(wù)受托人”,即便有傳說中壯士斷腕的勇氣,歸根到底也沒有這樣的權(quán)力。這樣的掣肘,其實很明顯地體現(xiàn)在過去多年百麗在處理線上線下矛盾、渠道一體化、定價策略等等重大方面,難以犧牲短期利益,保障長期發(fā)展。

  代際傳承。從私有化架構(gòu)可見,老一輩的創(chuàng)業(yè)家族和領(lǐng)導(dǎo)人選擇退出股份,而年輕一代管理層選擇增持股份,為順暢進(jìn)行代際傳承打好了基礎(chǔ)。這對于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展,無疑是很有幫助的。畢竟董事長鄧耀已經(jīng)80多歲,CEO也65歲。從股權(quán)層面順利完成交接,也是未雨綢繆,早作安排比晚作好,保證了穩(wěn)定性和可見度。

  是“賤賣”嗎?

  來回答這個問題,感覺好像有點侮辱大家的智商。不過,網(wǎng)上流傳的賤賣論調(diào)還是蠻多的,忍不住簡單說兩句。

  買和賣,是新股東和老股東之間的事情,其實和公司沒有任何關(guān)系。老股東嫌價錢低了,你不賣就完了,自由選擇。從投票結(jié)果看,雖然現(xiàn)場據(jù)說很多散戶大聲抗議,可最終98%多的股份都贊成,反對的只有百分之一點幾,事實重于辯論。

  選擇賣,就收到要約價格6.3港幣。如果大家都反對,私有化不成功,那股價如何呢?過去一年最低4塊1,均價不到5塊。也有人說十幾塊買的,不開心,可是股市如賽場,還是要有sportsmanship(ren4 du3 fu2 shu1)精神的ok~

  百麗是要倒閉了嗎?

  Ok回歸主題,看下百麗的業(yè)績到底如何,是不是要“倒下”,甚至倒閉了。

  近年來百麗業(yè)績下滑是不爭的事實,主要是由于鞋類業(yè)務(wù)的拖累,而公司另一業(yè)務(wù)分部運動、服飾業(yè)務(wù),則由于運動市場的好轉(zhuǎn),保持持續(xù)增長,利潤率穩(wěn)定上升。

  最近一個財政年度,凈利潤24億,可是很大一部分下滑是由于業(yè)績下滑造成的無形資產(chǎn)減值,屬于非經(jīng)營性、非現(xiàn)金的會計處理,和經(jīng)營業(yè)績以及現(xiàn)金實力無關(guān)。剔除資產(chǎn)減值等非經(jīng)常項目的稅前經(jīng)營利潤46億,在實體零售普遍面臨困難局面的環(huán)境里面,一年賺40多億,離“倒下”應(yīng)該還差得很遠(yuǎn)吧。

  和自己比,業(yè)績是有下滑。那么和同行業(yè)可比公司相比如何呢?筆者選取了香港上市的3家、A股上市的5家鞋類公司作為可比公司進(jìn)行分析,未選取業(yè)務(wù)模式差異較大的九興控股(OEM)和運動品牌公司。

  可見,全部8家鞋類上市公司,16年收入合計212億元,略高于百麗一家的鞋類業(yè)務(wù)規(guī)模,可是合計利潤僅僅為2.6億元,剔除掉虧損的達(dá)芙妮,其他7家盈利公司的合計凈利潤僅為10億元人民幣,而百麗公司的鞋類業(yè)務(wù)分部,最近財年的經(jīng)營利潤近30億元,折算稅后凈利潤大約22億元人民幣,比全部其他鞋類上市公司加起來都要高出一大個臺階。

  這還沒有計入增長態(tài)勢良好的另外半壁江山:運動、服飾業(yè)務(wù)。

  私有化以后怎么走?

  這個問題,之前看過一些文章,有很詳盡的分析,不重復(fù)了。簡要談幾個觀點:

  公司將進(jìn)行大刀闊斧的轉(zhuǎn)型,特別是數(shù)字化轉(zhuǎn)型,改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式。高瓴、鼎暉在消費品、新零售、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有較多經(jīng)驗和資源,也可以提供足夠支持。

  公司在夯實基礎(chǔ)設(shè)施之后,有機會進(jìn)行行業(yè)整合??纯辞懊娣治龅男袠I(yè)板塊就知道,整個行業(yè),包括鞋類,其實也包括運動、服飾,其實還是比較分散和碎片的狀態(tài),強者不多,百麗是不多的巨頭之一,在PE投資人的強力支持下,有機會進(jìn)行整合,提高市場份額。

  由于控制權(quán)發(fā)生變化,在A股(3年)或者在港股(起碼隔一個完整年度)重新上市,或者分拆上市,都不是眼前的事情。不過控股的高瓴的特色就是長青基金,持有期限超長,這也不是個問題。

  實體零售雖然日子不好過,可是互聯(lián)網(wǎng)紅利也逐步消失?,F(xiàn)在流行的新零售概念,雖說有很多炒作和泡沫,但是實體零售的重要性,如果在數(shù)字化、智能化方面取得進(jìn)展,還是有很大的機會。應(yīng)該說,百麗在這個方面的嘗試、覺知、和行動,都是超前競爭對手的。未來兩年,零售板塊有機會實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn),而百麗在這個反轉(zhuǎn)過程中有機會成為最大的受益者。

  周末苦短,不多說了。一句話,百麗退市,并不是倒下。借用一句網(wǎng)絡(luò)流行語:

  深蹲,

  是為了更好地跳起!

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