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避談降準(zhǔn)央行出新工具“放水”應(yīng)急 Shibor結(jié)束連續(xù)六日的全線上漲

2017年1月23日     來源:第一財(cái)經(jīng)      編輯:KangChangKun      繁體
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1月22日,Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)結(jié)束連續(xù)六日的全線上漲,一個(gè)月品種終結(jié)51日的連漲,宣告春節(jié)前持續(xù)緊繃的市場(chǎng)流動(dòng)性暫松一口氣。

  1月22日,Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)結(jié)束連續(xù)六日的全線上漲,一個(gè)月品種終結(jié)51日的連漲,宣告春節(jié)前持續(xù)緊繃的市場(chǎng)流動(dòng)性暫松一口氣。這緣于上周五(1月20日)央行祭出的一招創(chuàng)新工具為幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持。

  據(jù)了解,此次“臨時(shí)流動(dòng)性便利”(TLF)操作相當(dāng)于注入6500億元資金,期限為28天,資金成本與同期公開市場(chǎng)操作(OMO)利率大致相同。

  市場(chǎng)人士分析,節(jié)前的流動(dòng)性暫時(shí)無憂,但節(jié)后到期的壓力仍然不容小覷。貨幣工具創(chuàng)新也體現(xiàn)出政策面臨的兩難。一方面,央行為了堅(jiān)持穩(wěn)定中性的貨幣政策基調(diào),輕易不能采取普遍降準(zhǔn)的方式;另一方面,現(xiàn)有的公開市場(chǎng)操作、MLF(中期借貸便利)等工具在資金的成本和期限方面又不能完全滿足流動(dòng)性需求。預(yù)計(jì)今年貨幣政策操作擴(kuò)大抵押品范圍是必然選項(xiàng)。

  央行出新工具“放水”應(yīng)急

  上周五,有媒體報(bào)道稱,因春節(jié)前流動(dòng)性缺口過大,央行給工農(nóng)中建交五大行分批次定向降準(zhǔn),期限為28天。

  不過,隨后央行通過官方微博否定了“降準(zhǔn)”傳聞,表示是通過“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持,操作期限28天,資金成本與同期限公開市場(chǎng)操作利率大致相同。

  這一操作的主要目的是“為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求,促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。

  同日,央行還在公開市場(chǎng)進(jìn)行了500億元14天期逆回購(gòu)操作、600億元28天期逆回購(gòu)操作。上周央行公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放11300億元,創(chuàng)下單周最大凈投放紀(jì)錄。

  央行還稱,這一操作可通過市場(chǎng)機(jī)制更有效地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的傳導(dǎo)。

  申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為,央行旨在通過TLF針對(duì)性解決節(jié)前資金面壓力。前期人民幣匯率壓力較大,外匯占款下滑疊加節(jié)假日因素,導(dǎo)致流動(dòng)性持續(xù)緊張和利率大幅波動(dòng)。雖然近兩周央行通過逆回購(gòu)和MLF等工具向市場(chǎng)投放了大量流動(dòng)性,但以跨節(jié)資金價(jià)格為代表的短期資金利率仍持續(xù)上行。本次央行向大行定向提供臨時(shí)流動(dòng)性便利,體現(xiàn)了應(yīng)對(duì)春節(jié)期間流動(dòng)性暫時(shí)性緊張的針對(duì)性。

  根據(jù)測(cè)算,預(yù)計(jì)本次釋放流動(dòng)性約6500億元,期限為28天;本次臨時(shí)流動(dòng)性便利操作雖然無抵押物,但成本與同期公開市場(chǎng)操作一致,為2.55%,低于MLF的3.0%。

  “此外,本次臨時(shí)流動(dòng)性便利操作盤活了一部分準(zhǔn)備金,將提高貨幣乘數(shù),有助于流動(dòng)性的恢復(fù)?!闭猩套C券宏觀分析師閆玲表示。

  近期央行公布的數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)2016年12月末外匯占款余額21.9萬億元人民幣,環(huán)比下降3178億元,連續(xù)14個(gè)月下降,且連續(xù)兩個(gè)月降幅超過3000億元。去年全年,中國(guó)外匯占款下降約2.9萬億元。

  天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬表示,目前流動(dòng)性超預(yù)期緊張主要有三個(gè)原因:首先,商業(yè)銀行新增貸款、存款等跟隨公歷月份波動(dòng),而現(xiàn)金漏出則跟隨農(nóng)歷變動(dòng)。今年春節(jié)位于1月份,比照歷史經(jīng)驗(yàn),會(huì)額外多出5000億元左右的現(xiàn)金漏出,這一點(diǎn)從近期快速攀升的Shibor也能窺知一二;第二,信貸超預(yù)期。去年年末和本月第一周信貸明顯超預(yù)期,商業(yè)銀行新增資金超預(yù)期占用,加劇緊張局面;第三,MLF到期未續(xù)做。近期有大量MLF密集到期,就上周而言,到期兩筆都未續(xù)作,MLF回籠的資金需要央行進(jìn)行投放對(duì)沖,MLF資金相對(duì)期限更長(zhǎng),到期續(xù)作情況更明顯地反映了刨去短期擾動(dòng)因素后央行的真實(shí)態(tài)度。

  自上周五TLF操作一出,上周日市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)了明顯的緩和。專家分析稱,節(jié)前的流動(dòng)性緊張暫時(shí)告一段落,但節(jié)后到期壓力仍然比較大。

  1月22日,Shibor結(jié)束連續(xù)六日的全線上漲,隔夜Shibor跌18.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.1890%,結(jié)束六連漲;1個(gè)月期跌1.16個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.8080%,終結(jié)51個(gè)交易日連漲。不過,7天、14天、3個(gè)月期Shibor均仍上漲,其中,3個(gè)月期漲0.88個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.8301%,創(chuàng)2015年5月17日以來新高,連漲67個(gè)交易日,是2010年底以來的最長(zhǎng)連漲周期。

  李慧勇認(rèn)為,本次操作再次穩(wěn)定市場(chǎng)情緒和預(yù)期,節(jié)前流動(dòng)性再出現(xiàn)大幅波動(dòng)的概率較低。但在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定、PPI加速?zèng)_高以及特朗普宣誓就職美國(guó)總統(tǒng)的背景下,利率總體仍將維持在高位,至少要一季度之后才能迎來實(shí)質(zhì)下降。

  據(jù)中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算,節(jié)前將有總計(jì)6575億元流動(dòng)性到期,包括4400億元7天逆回購(gòu)、200億元28天逆回購(gòu),1175億元1年期MLF,800億元3個(gè)月國(guó)庫(kù)定存。而節(jié)后至2月底,若不計(jì)此次臨時(shí)流動(dòng)性便利操作,總計(jì)將有16950億元流動(dòng)性到期,包括500億元14天逆回購(gòu)、14400億元28天逆回購(gòu),2050億元1年期MLF;若考慮此次TLF操作到期,則節(jié)后資金到期量將上升至23450億元,資金回籠壓力較大。盡管考慮到節(jié)后現(xiàn)金回籠,但流動(dòng)性的缺口仍然不小。

  “站在這個(gè)時(shí)點(diǎn),節(jié)后資金面走勢(shì)更為重要,其中的重點(diǎn)仍然是央行態(tài)度。目前來看央行總體態(tài)度仍然偏緊,要關(guān)注節(jié)前大量投放到期續(xù)作情況,謹(jǐn)防央行多角度釋放信號(hào)情況下市場(chǎng)預(yù)期偏差與央行實(shí)際態(tài)度沖突帶來的資金利率大幅波動(dòng)。”孫彬彬指出。

  中金1月22日也表示,目前央行從1月份以來累計(jì)投放的流動(dòng)性規(guī)模大概在1.6萬億~1.7萬億元,與流動(dòng)性收緊因素相比,仍有一定缺口,預(yù)計(jì)央行在春節(jié)前仍需要進(jìn)一步投放流動(dòng)性來緩解資金面緊張的影響。

  貨幣政策陷入兩難

  此次央行采用創(chuàng)新工具臨時(shí)為市場(chǎng)流動(dòng)性救急,有市場(chǎng)人士解讀為這相當(dāng)于一次“定向+定期”的降準(zhǔn),但央行仍舊避免提及“降準(zhǔn)”,體現(xiàn)出維持貨幣政策穩(wěn)健中性的態(tài)度。

  不過,“貨幣工具創(chuàng)新也體現(xiàn)出政策面臨的兩難?!崩罨塾卤硎?,央行同時(shí)受制于外占長(zhǎng)線下行和降準(zhǔn)信號(hào)意義太強(qiáng)的雙重壓力,本次臨時(shí)流動(dòng)性便利就是在此背景下的創(chuàng)新。一方面,在逆回購(gòu)短期凈投放創(chuàng)新高,以及前期連續(xù)進(jìn)行MLF操作導(dǎo)致交易商質(zhì)押券不足的情況下,貨幣工具創(chuàng)新成為對(duì)沖貨幣投放缺口和平滑短期流動(dòng)性的必要手段;另一方面,本次臨時(shí)流動(dòng)性便利明確定向、定期,資金成本也維持在同期限公開市場(chǎng)操作利率水平上,避免了市場(chǎng)過度解讀和流動(dòng)性過度釋放。

  在他看來,2017年外占下行壓力不比2016年小,逆回購(gòu)+MLF的政策組合仍將是對(duì)沖的主力,但政策工具更靈活將是趨勢(shì):一是可以延長(zhǎng)MLF的期限;二是擴(kuò)大質(zhì)押品范圍;三是如果本次TLF操作效果較好,未來類似的創(chuàng)新工具的運(yùn)用也將增加。

  從抵押品的角度看,中信證券固收首席分析師明明認(rèn)為,TLF操作可解燃眉之急,但擴(kuò)大抵押品范圍才是政策方向。

  2016年12月底全國(guó)性商業(yè)銀行持有的國(guó)債和金融債合計(jì)約11萬億元,目前公開市場(chǎng)操作和MLF的余額47788億元,后者占比約43%,考慮到配置和交易戶的區(qū)別、統(tǒng)計(jì)范圍的問題,這一占比可能更高,導(dǎo)致了春節(jié)前進(jìn)一步加大MLF和公開市場(chǎng)操作的量受到約束。

  明明表示,通過階段性降準(zhǔn)可以解決抵押品不足的燃眉之急。但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看,在“適應(yīng)貨幣投放新方式”的要求下,全面降準(zhǔn)不可期,臨時(shí)流動(dòng)性便利更多對(duì)應(yīng)春節(jié)此類特殊時(shí)點(diǎn),所以擴(kuò)大抵押品范圍才是根本之道。他預(yù)計(jì),今年貨幣政策操作擴(kuò)大抵押品范圍可能是必然選項(xiàng),而從政府負(fù)債角度看,地方債可能是可增加的抵押品選擇。

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