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2008年下半年貨幣政策猜想及商業(yè)銀行經營策略（上）
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-7-9
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通脹在經過30多年沉寂之后，又開始在全球死灰復燃。中國也正經歷著10年來最嚴重的通脹上升壓力。這種壓力短期內難以緩解，因此，從緊的貨幣政策應保持連續(xù)性，避免受到類似“既要防通脹，又要防通縮”這種似是而非觀點的誤導。當然，央行究竟應采取何種貨幣政策工具，來體現(xiàn)從緊貨幣政策以及政策實施效果如何是值得深入探討的。緊縮的貨幣政策會對商業(yè)銀行經營產生怎樣的影響？商業(yè)銀行如何應對緊縮貨幣政策來保證經營業(yè)績增長？這些問題也是大家非常關注的。
對付通貨膨脹高企
應繼續(xù)緊縮不動搖
從2007年下半年開始，我國CPI開始不斷向上攀升，主要原因是流動性過剩引起的總需求擴張，預計全年通脹將達到7%左右。相對于今年4.8%的通脹目標，央行應繼續(xù)維持緊縮貨幣政策不動搖。在現(xiàn)代信用貨幣社會，通脹就是一種貨幣現(xiàn)象，因此，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經驗所證明。緊縮貨幣政策在抑制通脹、促進經濟健康平穩(wěn)發(fā)展方面的作用是顯著的
背景：CPI持續(xù)擴張
從2007年下半年開始，我國CPI開始不斷向上攀升，到2008年2月，CPI達到8.7%，創(chuàng)下1996年6月以來的新高。對于我國此次通貨膨脹的成因，一般有兩種看法：一是輸入型通貨膨脹；二是需求拉動型通貨膨脹。我贊同第二種觀點，因為第一種觀點從表面上看有合理性，但并不是這次通貨膨脹形成的深層次原因。目前，全球通貨膨脹壓力主要表現(xiàn)在能源、、鐵礦石、貴金屬、原材料等大宗商品價格的持續(xù)上升，而這些商品的漲價對我國影響巨大。因為，我國正處于工業(yè)化加速發(fā)展時期，對上述產品需求強烈，但同時自給自足能力較弱，對國際市場依賴程度較深，因此，上述產品在全球范圍內的價格上升必然通過貿易環(huán)節(jié)傳遞到我國，形成輸入型通脹。但我們也應看到，始于2003年的全球經濟景氣中，以中國為代表的“金磚四國”的傳統(tǒng)經濟快速發(fā)展，構成了對上述產品巨大的剛性需求，而我國在四國中恰恰又是對資源依賴程度較高的國家，大宗商品國際價格的上升在一定程度上與中國旺盛的需求有著密切關系。2003年以來，我國貨幣政策相對寬松，從而刺激投資和信貸膨脹，導致GDP增長連續(xù)5年保持在兩位數(shù)以上，并且經濟增長結構主要依賴傳統(tǒng)經濟領域的增長，如房地產、鋼鐵、有色、汽車等行業(yè)，對大宗商品形成持續(xù)的旺盛需求。因此，我國通貨膨脹產生的主要原因是流動性過剩引起的總需求擴張。預測：全年CPI將達7%左右
我國在抑制總需求擴張方面存在兩大制約因素：
一是生產要素價格非市場配置。特別是在國際能源價格飛漲的今天，仍然維持成品油價格和電價的管制，導致“兩高一資”型產業(yè)擴張強勁。而“兩高一資”型行業(yè)產品主要出口到國際市場，由于能源成本沒有反映到其生產成本中，使產品在國際市場具有較強的競爭力，極易引起西方國家對我國出口產品提起反傾銷和反補貼調查。市場價格機制能夠準確反映商品的稀缺程度，能源是我國的稀缺資源，因此在能源領域更應該發(fā)揮市場價格機制在資源配置中的作用。
二是低利率造成信用擴張和投資膨脹。從國際上看，我國目前利率水平處于相對高位；但若考慮通貨膨脹因素，今年以來存、貸款實際利率則皆為負利率，特別是實際貸款負利率導致貸款需求旺盛，難以抑制企業(yè)投資熱情。
今年5月，隨著食品和農產品價格回落，CPI同比漲幅回落到8%以下，但就此判斷通貨膨脹將下行是值得商榷的。
我認為，農產品價格問題說到底也是能源問題。這輪全球農產品價格上漲主要是因為能源價格暴漲，許多國家發(fā)展生物燃料，從而對農作物產生了替代，食品供給減少，導致食品價格上漲。
就我國而言，已經連續(xù)5年實現(xiàn)了糧食豐收，糧食的供求基本平衡。然而，由于化肥、農用塑料薄膜等農資產品因能源價格上漲而上升，再加上運輸價格上升等因素，致使農產品價格出現(xiàn)成本推動型上升。目前，我國在成品油和電力供應方面仍然存在價格管制，因此我認為，即使下半年農產品價格因供給增加而呈現(xiàn)回落趨勢，但由于農業(yè)生產成本依然趨漲，所以農產品價格下降的空間不大。預計全年通貨膨脹將達到7%左右。應對：防通脹、防通縮兩手抓
相對于今年4.8%的通脹目標，央行應繼續(xù)維持緊縮貨幣政策不動搖。最近有一種觀點，認為既要防治通貨膨脹，更要防治通貨緊縮。其理由是，能源和農產品價格波動容易受到供求關系之外因素的影響，具有較大的不確定性，因此央行應關注核心CPI指標。在能源和農產品價格高企的背景下，核心CPI可能出現(xiàn)向下的趨勢，因此央行不僅不應該繼續(xù)采取緊縮的貨幣政策，反而應該放松銀根。我認為這種觀點在當前是有害的。
在現(xiàn)代信用貨幣社會，通脹就是一種貨幣現(xiàn)象，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經驗所證明。在20世紀70年代，美國同樣經歷了能源和農產品價格上漲的巨大沖擊，起初政府和企業(yè)均反對提高利率來抑制通貨膨脹，認為加息會傷害經濟增長，可是停止加息未能阻止經濟衰退的腳步，反而使通貨膨脹一度達到兩位數(shù)，最終導致美國經濟陷入“滯漲”。
1979年8月，保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲主席，針對美國當時的高通貨膨脹，沃爾克回避了難以被市場接受的加息政策，而是采取控制貨幣供應量的方式，通過公開市場操作，把貨幣供應量控制在某一目標水平，最終使短期貨幣市場利率達到兩位數(shù)，從而快速地控制了通貨膨脹，這不僅沒有使美國經濟陷入衰退，反而為20世紀80年代美國經濟的強勁增長奠定了基礎。
可見，緊縮貨幣政策在抑制通貨膨脹、促進經濟健康平穩(wěn)發(fā)展方面的作用是顯著的。 - ■ 與【2008年下半年貨幣政策猜想及商業(yè)銀行經營策略（上）】相關新聞
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