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2008年下半年醫(yī)藥行業(yè)投資策略
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-6-20
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 醫(yī)藥業(yè) 原料藥 藥品 醫(yī)改 中藥飲片
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2009-2010年中國呼吸機市場深度調(diào)查及價格預(yù)測報 【出版日期】 2008年12月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 1502008-2012年中國醫(yī)藥包裝市場深度調(diào)查與投資前景 【出版日期】 2008年12月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 1502009-2010年中國中藥行業(yè)應(yīng)對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國咽喉用藥業(yè)研究咨詢報告 近年來，我國咽喉疾病的發(fā)病率呈逐年上升狀態(tài)，使得咽喉用藥成為了繼胃藥、感冒藥之外，百姓消費最在振蕩的市場里，行業(yè)以及個股的基本面是最具支撐和安全性的指標(biāo)，自2007年以來，醫(yī)藥行業(yè)開始了景氣度的明顯回升，這種勢頭一直延續(xù)到了今年上半年。1－4月份，醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值同比增長28.51％。雖然石油和農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，直接導(dǎo)致了化學(xué)原料和制劑，以及中藥材成本的上漲，但由于銷售的快速放量，行業(yè)的利潤增長情況非常理想，部分消除了上游原材料漲價和藥品價格限制的負面影響。08年1-2月，醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入增長32.1％，利潤總額增長51.6％，均創(chuàng)下新高。但我們認為前兩個月的高增長與07年初的低基數(shù)有關(guān)，全年利潤增速在40％左右。
子行業(yè)中，化學(xué)原料藥受益于漲價行情仍保持高速增長；醫(yī)藥商業(yè)類公司一季度收入增幅與醫(yī)院用藥規(guī)模增幅基本持平；化學(xué)制藥行業(yè)銷售繼續(xù)放量；中藥行業(yè)受原材料漲價和產(chǎn)品限價影響，增速回落。
08年通脹的壓力下，醫(yī)藥企業(yè)能否獨善其身？我們認為各個子行業(yè)受影響的程度不盡相同。對于石油價格上漲導(dǎo)致的化工產(chǎn)品價格上漲，化學(xué)原料藥行業(yè)具有非常強的成本轉(zhuǎn)嫁能力；中藥材具有農(nóng)產(chǎn)品屬性，價格波動較大，國家目前對于中藥飲片行業(yè)沒有實行統(tǒng)一的價格限制，因此飲片企業(yè)具有較強的自主定價權(quán)。然而化學(xué)藥和中成藥由于受到價格限制，面臨利潤空間縮小的壓力。醫(yī)藥商業(yè)作為藥品流通的中間環(huán)節(jié)，受通脹的影響比較小，但加息的貨幣政策會使資金需求很高的流通企業(yè)財務(wù)費用增加。
雖然宏觀經(jīng)濟形勢出現(xiàn)了復(fù)雜的變化，但我們對醫(yī)藥行業(yè)的基本面的判斷仍然沒有改變，認為醫(yī)藥行業(yè)是目前為數(shù)不多的仍然具有投資價值和安全性的行業(yè)之一。建議投資者繼續(xù)關(guān)注處于景氣周期的原料藥子行業(yè)和受益醫(yī)改及集中度提高的流通行業(yè)，對于成本轉(zhuǎn)嫁能力強的中藥飲片類企業(yè)，也可進行適當(dāng)關(guān)注。推薦康美藥業(yè)、浙江醫(yī)藥、新和成、一致藥業(yè)、國藥股份和雙鷺?biāo)帢I(yè)。
一.弱市中，基本面支撐愈顯重要成本上揚不改行業(yè)快速發(fā)展趨勢
在振蕩的市場里，行業(yè)以及個股的基本面是最具支撐和安全性的指標(biāo)，要回答醫(yī)藥行業(yè)還能否投資的問題，讓我們首先來看一下行業(yè)運行的數(shù)據(jù)。自2007年以來，醫(yī)藥行業(yè)開始了景氣度的明顯回升，這種勢頭一直延續(xù)到了今年上半年。1－4月份，醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值同比增長28.51％，其中化學(xué)藥制造業(yè)同比增長28.47％，中成藥同比增長24.73％，生物藥同比增長26.97％，醫(yī)療器械同比增長30.96％，各子行業(yè)均顯示出不錯的態(tài)勢。
石油和農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，直接導(dǎo)致了化學(xué)原料和制劑，以及中藥材成本的上漲。
那么，在通貨膨脹的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)能否成功抵御利潤空間縮小的壓力？從最新的數(shù)據(jù)我們可以看到，由于銷售的快速放量，行業(yè)的利潤增長情況非常理想，部分消除了上游原材料漲價和藥品價格限制的負面影響，08年1-2月，醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入增長32.1％，利潤總額增長51.6％，均創(chuàng)下新高。但我們認為前兩個月的高增長與07年初的低基數(shù)有關(guān)，全年利潤增速在40％左右。
2008年1-2月份，醫(yī)藥行業(yè)的子行業(yè)中，累計實現(xiàn)工業(yè)銷售產(chǎn)值最多的是化學(xué)藥品制劑制造業(yè)，實現(xiàn)工業(yè)銷售產(chǎn)值305.58億元，同比增長29.46％，占全行業(yè)29.47％。銷售工業(yè)產(chǎn)值同比增幅最大的是中藥飲片加工制造業(yè)，累計實現(xiàn)46.86億元，同比增長38.61％。
上市公司方面，2007年報顯示，醫(yī)藥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入增長17.9％，凈利潤增長112.9％，對比06年兩項指標(biāo)分別為9.2％和17.0％的情況，可謂實現(xiàn)了從低谷中的飛躍。08年一季度，雖然遇到雪災(zāi)、春節(jié)放假等客觀因素的影響，這種增長態(tài)勢仍得以延續(xù)，行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入增長19.8％，凈利潤增長35.6％。增速同比07年一季度并未下降。印證了我們在08年策略報告中的觀點，醫(yī)藥行業(yè)的拐點在07年已經(jīng)確立，并將繼續(xù)延續(xù)高景氣度。
子行業(yè)中，化學(xué)原料藥受益于漲價行情仍保持高速增長；醫(yī)藥商業(yè)類公司一季度收入增幅與醫(yī)院用藥規(guī)模增幅基本持平；化學(xué)制藥行業(yè)銷售繼續(xù)放量；中藥行業(yè)受原材料漲價和產(chǎn)品限價影響，增速回落。
08年通貨膨脹的大背景使得醫(yī)藥制造業(yè)原材料和能源價格上漲，行業(yè)毛利率將進一步受到擠壓，呈緩慢下滑趨勢。行業(yè)三項費用率繼續(xù)下降，其中降幅最大的是管理費用率，體現(xiàn)出企業(yè)管理效率的提高。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率均同比上升。
通脹壓力下，子行業(yè)傳導(dǎo)能力各有不同
綜合以上分析，我們認為醫(yī)藥行業(yè)整體目前仍處于景氣的高點，但是面對08年通貨膨脹的巨大挑戰(zhàn)，各個子行業(yè)的表現(xiàn)會有所不同。對于石油價格上漲導(dǎo)致的化工產(chǎn)品價格上漲，化學(xué)原料藥行業(yè)具有非常強的成本轉(zhuǎn)嫁能力，不少品種都通過提價轉(zhuǎn)移成本壓力，產(chǎn)品盈利能力甚至明顯強于從前。然而化學(xué)制劑行業(yè)由于產(chǎn)品價格受到嚴格管制，利潤空間縮小。中藥材具有農(nóng)產(chǎn)品屬性，價格波動較大，不同時令采集和不同產(chǎn)地的藥材價格差距較大，國家目前對于中藥飲片行業(yè)沒有實行統(tǒng)一的價格限制，因此飲片企業(yè)具有較強的自主定價權(quán)。中成藥企業(yè)類似于化學(xué)制劑企業(yè)，雖然上游原材料漲價，但受制于最高零售價規(guī)定，面臨利潤率下滑的壓力。醫(yī)藥商業(yè)作為藥品流通的中間環(huán)節(jié)，雖然不會受到通脹的很大影響，但加息的貨幣政策會使資金需求很高的流通企業(yè)財務(wù)費用增加。
二.未來增長仍有巨大的醫(yī)療需求缺口做支撐
政府醫(yī)療投入逐年增加，人民就診需求逐步釋放伴隨著綜合國力的增強、人民生活水平的提高及人口的自然增長，我國的衛(wèi)生總費用逐年增長，但其占GDP的比重近年來未見顯著提高。從診療和住院人數(shù)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，07年各級醫(yī)院診療人數(shù)同比增長16.1％，增速比上年提高近10個百分點！住院人數(shù)同比增長24.3％，增速比上年提高14個百分點！這說明人民的醫(yī)療衛(wèi)生需求在07年全民醫(yī)保逐步試點和推廣的過程中得到加速釋放。我們預(yù)測，伴隨著醫(yī)改的出臺和推行，未來三年的衛(wèi)生投入將繼續(xù)擴大，被壓抑的醫(yī)療需求進一步釋放，藥品市場規(guī)模加速增長。
醫(yī)療衛(wèi)生投入與國外差距仍較大
我國目前的醫(yī)療衛(wèi)生投入仍不能夠滿足人民看病吃藥的需求，盡管從政府支出的衛(wèi)生費用來看，已經(jīng)從1990年的187個億，增長到了2006年的1779億，但國內(nèi)衛(wèi)生投入占GDP的比重仍不到5％，與世界主要國家相比有很大差距，逐步提高政府衛(wèi)生投入是十分必要的，也是醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的方向。進一步對比醫(yī)療費用中政府與個人支出的比例，在我國這個數(shù)字是38:62，個人支出比例也明顯高于世界其他國家。
誠然，我國目前的財力和人口狀況還不允許完全效仿美國的市場主導(dǎo)型和英國的政府主導(dǎo)型醫(yī)療體制，但我們認為，要解決人民看病難看病貴的問題，提高政府投入比例是大勢所趨。再次重申我們的主要觀點，未來衛(wèi)生費用的增長將明顯拉動醫(yī)藥企業(yè)，使醫(yī)藥板塊成為復(fù)雜經(jīng)濟形式下為數(shù)不多的理想投資標(biāo)地之一。
政策緩出臺，目標(biāo)方向不改
新醫(yī)改不同于舊醫(yī)改的一個方面，就是實行了先進行試點和意見征求，力求在實踐中找到最佳解決方案的策略，而非直接公布敲定的方案。在經(jīng)歷了之前醫(yī)改效果不理想的教訓(xùn)之后，或許這樣的做法更加實際和謹慎。近期受到國內(nèi)若干重大事件的影響，醫(yī)改暫時從人們目光的焦點中移開，可能會在下半年開始進入公開征求意見和修改完善階段。但是時間的延遲不會改變改革的目標(biāo)和整體框架，未來以"低水平，廣覆蓋"為原則的醫(yī)保擴容將繼續(xù)提速。
除醫(yī)改方案之外，《國家基本藥物目錄》的調(diào)整也十分引人注目。此次基本藥物目錄的制定，強調(diào)的時滿足人民群眾的基本醫(yī)療需求，在用藥選擇上將注重壓縮基本藥物的范圍，以上市時間較長，臨床療效確切的低價藥物為主。在藥物數(shù)量上，世界衛(wèi)生組織推薦的基本藥物目錄有312種藥品，日本的基本藥物是200多種，泰國是80多種，而我國現(xiàn)有基本藥物目錄是2004年版本，收錄的基本藥物品種達2000余種，其中西藥品種近800個，中藥品種1000多個，遠遠高于世衛(wèi)組織和其他國家核定的品種數(shù)量，因此藥品數(shù)量的精簡也是此次新目錄修訂的方向。我們認為最終的目錄收錄的品種應(yīng)該是具有價格優(yōu)勢（不完全等同于低價藥），質(zhì)量可控，并且是某種疾病的首選藥物。新目錄的出臺將引導(dǎo)地方性目錄的調(diào)整方向，帶動一批藥品的銷售放量，我們將密切關(guān)注目錄的制定情況。
三.投資策略：尋求成長性與估值吸引力，等待時間的玫瑰
07年10月以來，大盤深幅調(diào)整，樂觀的牛市預(yù)期被顛覆，經(jīng)濟增速面臨放緩，很多行業(yè)受到連累，調(diào)低評級。然而反觀醫(yī)藥行業(yè)，由于其特殊的屬性，受宏觀經(jīng)濟影響相對較小，加之醫(yī)療體制改革的推動作用，我們對行業(yè)基本面的判斷仍然沒有改變。IMS預(yù)測，2008年全球醫(yī)藥市場將以5-6％的速度增長，而中國的醫(yī)藥市場在未來3－5年，都將保持兩位數(shù)的增長速度。中國的醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷前所未有的市場增長與行業(yè)集中變革，理應(yīng)享有估值溢價。跟隨市場的下跌，醫(yī)藥板塊目前的市盈率已經(jīng)降低到24倍，接近05年6月時20倍的水平，已經(jīng)跌出了更大的投資價值。我們對醫(yī)藥板塊的投資建議是，精選個股，尋找具有成長性和估值吸引力的股票，并且關(guān)注能夠抵御通脹的子行業(yè)。
首先，原料藥行業(yè)仍處于景氣周期，并有望進一步拉長，市場的調(diào)整再次帶來了機會，我們建議繼續(xù)保持關(guān)注。此外，我們一直看好的醫(yī)藥流通行業(yè)不受通脹影響，并受益于集中度提高的行業(yè)趨勢，仍然維持推薦。此外，循著抵御通脹的思路，我們發(fā)現(xiàn)中藥飲片子行業(yè)具有較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力，GMP認證的門檻使得近7成企業(yè)無法進行生產(chǎn)，我們看好該行業(yè)的龍頭公司。
我們比較了重點覆蓋公司的成長性和估值情況，如下圖，同時具有成長性和估值優(yōu)勢的公司包括圖表右下方區(qū)域的康美藥業(yè)、浙江醫(yī)藥和新和成，而雙鷺?biāo)帢I(yè)、國藥股份和一致藥業(yè)未來業(yè)績增長良好，可以在估值水平進一步下降時進行關(guān)注。
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