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原材料價格上漲有利于格力美的
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-3-11
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從競爭角度看，原材料的漲價有利于格力和美的這兩家淡季積極生產(chǎn)的高庫存企業(yè)。原材料的上漲加快了行業(yè)洗牌，格力美的不僅有能力提價，還庫存了更多低成本的產(chǎn)品，這使得兩家企業(yè)在競爭中處在有力地位。
08年格力美的能夠同時保持毛利率不變甚至略有提高。
2月中旬以來，鋼、銅、鋁等有色金屬的價格普遍上漲。寶鋼二季度冷軋板價格比07年全年均價上漲15.5%，二季度的調(diào)價是對前期價格的修正，08年下半年再次這樣大幅上漲的可能性并不大�？紤]到一季度的價格較低，全年鋼材均價漲幅應(yīng)該在20%左右。根據(jù)安信有色金屬行業(yè)分析師的結(jié)論，08年銅價均價較07年均價上漲5%左右，而鋁價由于07年5月后一直下跌，因此08年均價還比07年下跌5%。謹(jǐn)慎起見，我們按照均價不變進行推算。
根據(jù)空調(diào)原材料成本構(gòu)成，如果銅均價漲5%，鋼漲20%，鋁價維持不變，則合計原材料價格上漲使空調(diào)的整體成本上漲約7.55%。如果綜合考慮運費、安裝費、人力成本上升的因素，08年空調(diào)實際成本上升可能在10%左右。
實際成本影響還需考慮到空調(diào)生產(chǎn)和消費的季節(jié)性因素。每年3-6月是生產(chǎn)旺季，07年這4個月的產(chǎn)量占全年的46%。因此整體而言上半年原材料的價格對空調(diào)企業(yè)的影響更加重要。由于鋼材、銅、鋁等價格都是在近期才出現(xiàn)加速上漲的情況，07年下半年價格基本穩(wěn)定甚至略有下滑，因此這些原材料價格的上漲主要影響的是2月份以后產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。而此時，企業(yè)恰恰進入生產(chǎn)旺季。
在進行公司分析時，還需要考慮不同企業(yè)淡季生產(chǎn)的情況和庫存政策。在07年8-12月份，格力每月產(chǎn)量在150萬臺以上，美的也接近100萬臺。12月底，格力有500多萬臺的庫存，美的的庫存也在200萬臺以上。無論是商業(yè)庫存還是工業(yè)庫存，格力和美的這么多庫存的存在客觀上為08年旺季的價格競爭提供了有力的支持。按空調(diào)均價2200元計，則2月份以后的空調(diào)成本較07年下半年生產(chǎn)的空調(diào)成本高8%，即約176元左右。
在目前通貨膨脹的宏觀背景下，企業(yè)提高售價已經(jīng)非常容易被消費者所接受�！艾F(xiàn)金為王”正悄悄轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩嵨餅橥酢薄Ｔ谖鏖T子和海爾的冰洗產(chǎn)品相繼調(diào)價后，漲價已經(jīng)成為消費者一種預(yù)期。集中度高于冰洗的空調(diào)業(yè)，相對冰洗，更容易達成行業(yè)統(tǒng)一漲價，而強勢品牌的漲價更容易為消費者所認(rèn)可。渠道布點基本結(jié)束的格力和美的，擁有較強的提價能力，特別是二三線城市。
空調(diào)行業(yè)的競爭已經(jīng)從單純的價格競爭、渠道競爭走向了產(chǎn)品競爭和渠道競爭，差異化的產(chǎn)品競爭越來越重要。格力電器出廠均價累計提升了50%，主要是通過新產(chǎn)品提價。
從格力和美的以往的競爭策略看，通過新產(chǎn)品高價以維持較高的毛利率，同時在低端商品上保持價格競爭力可能是好的選擇。原材料漲價將加快行業(yè)洗牌。
因此，我們對于因為原材料價格上升而導(dǎo)致空調(diào)制造成本上升而影響龍頭公司的業(yè)績并不擔(dān)心。我們維持格力電器買入—B的投資評級，維持美的電器持-A的投資評級。
具體的公司分析和盈利預(yù)測見08年2月27日的報告《家用空調(diào)業(yè)：2007年回顧和2008年展望》。
1.原材料價格上漲對成本的影響分析
1.1.二季度的鋼價實際上漲15%，預(yù)計全年漲幅在20%左右
根據(jù)寶鋼發(fā)布的調(diào)價公告，這次寶鋼將二季度冷軋價格上調(diào)800元每噸，熱鍍鋅上調(diào)700元每噸，電工鋼上漲600元每噸。具體價格及變化見下表：
家電用鋼材主要涉及冷軋、熱鍍鋅、彩涂卷和電工鋼，其中冷軋板是最主要和最基礎(chǔ)的。我們看到，寶鋼二季度冷軋板價格實際僅比07年全年均價上漲15.5%。而且我們認(rèn)為，二季度的調(diào)價是對前期價格的修正，08年下半年再次這樣大幅上漲的可能性并不大�？紤]到一季度的價格比較低，我們認(rèn)為全年的價格漲幅應(yīng)該在20%左右。
1.2.原材料價格上漲對成本上升的影響分析
除了鋼價以外，銅和鋁也是空調(diào)重要的原材料。具體原材料成本構(gòu)成見下表。2月中旬以來，銅、鋁等有色金屬的價格普遍上漲。根據(jù)我們有色金屬行業(yè)分析師的結(jié)論，08年銅價均價較07年均價上漲5%左右，而鋁價由于07年5月后一直下跌，因此預(yù)測08年均價還比07年下跌5%。謹(jǐn)慎起見，我們按照均價不變進行推算。
根據(jù)以上數(shù)據(jù)，如果銅均價漲5%，鋼漲20%，鋁價維持不變，則合計原材料價格上漲使空調(diào)的整體成本上漲7.55%。如果綜合考慮運費、安裝費、人力成本上升的因素，08年空調(diào)實際成本上升可能在10%左右。
2.實際成本影響還需考慮到空調(diào)生產(chǎn)和消費的季節(jié)性因素
盡管有跡象表明現(xiàn)在空調(diào)生產(chǎn)消費的季節(jié)性因素有所弱化，但季節(jié)性因素依然是非常重要的一個因素。
從中華商務(wù)網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)看，每年的3-6月是生產(chǎn)高峰期，7月份迅速下滑，8月份為全年最低點。以2007年為例，3-6月生產(chǎn)3219萬臺，4個月的產(chǎn)量占全年的46%。因此整體而言上半年原材料的價格對空調(diào)企業(yè)的影響更加重要。
3.企業(yè)淡季生產(chǎn)和庫存政策對其成本和競爭力的影響非常重要
由于鋼材、銅、鋁等價格都是在近期才出現(xiàn)加速上漲的情況，07年下半年價格基本穩(wěn)定甚至略有下滑，因此這些原材料價格的上漲主要影響的是2月份以后產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。
而我們看到，在07年8-12月份，只有執(zhí)行高庫存政策的格力和美的保持了較大的產(chǎn)量。格力依然維持了每月150萬臺以上的產(chǎn)量，美的也接近100萬臺。截至12月底，格力有500多萬臺的庫存，美的的庫存也在200萬臺以上。無論這些庫存產(chǎn)品是商業(yè)庫存還是工業(yè)庫存，格力和美的這么多庫存的存在客觀上為08年旺季的價格競爭提供了有力的支持。按空調(diào)均價2200元計，2月份以后的空調(diào)成本較07年下半年生產(chǎn)的空調(diào)成本高8%，即約176元左右。
4.白電產(chǎn)品的漲價已經(jīng)成為消費者的預(yù)期
在目前通貨膨脹的宏觀背景下，企業(yè)提高售價已經(jīng)非常容易被消費者所接受。
“現(xiàn)金為王”正悄悄轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩嵨餅橥酢保P者已經(jīng)遇到這樣的消費者“是不是應(yīng)該現(xiàn)在買空調(diào)了？空調(diào)是不是要漲價？”可見，在西門子和海爾相繼調(diào)價后，漲價已經(jīng)成為一種預(yù)期。
集中度高的行業(yè)更加容易達成行業(yè)統(tǒng)一漲價，而強勢品牌的調(diào)價更容易為消費者所接受。2007年底，西門子宣布冰洗產(chǎn)品價格上漲5%，西門子旗下另一個性價比相對更高的品牌“博世”的冰洗產(chǎn)品則在今年1月初將價格上調(diào)10%左右。從2月中旬開始，海爾冰洗產(chǎn)品也全線漲價7%-10%。我們預(yù)計，在西門子和海爾宣布調(diào)價后，其他品牌在成本的壓力下，估計也會出現(xiàn)程度不同的調(diào)價。
相對冰洗，空調(diào)的市場集中度更高。我們相信，渠道布點基本結(jié)束的格力和美的，擁有較強的提價能力，特別是二三線城市。下表是格力電器(53.00,-2.00,-3.64%,吧)2001年冷凍年度以來工廠出廠結(jié)算均價的變化，其中2006年的數(shù)據(jù)來源于格力電器A股增發(fā)說明書，07年的數(shù)據(jù)為筆者的估計。我們看到，2005年到2007年冷凍年度，格力電器出廠均價累計提升了50%。
5.格力和美的依靠高庫存掌握了競爭的主動權(quán)
在目前的背景下，擁有大量庫存的格力和美的，在競爭上掌握了主動權(quán)。而在去年下半年產(chǎn)量較低的中小品牌，在旺季生產(chǎn)時卻不可避免的面對高成本的壓力。原材料漲價將加快行業(yè)洗牌。
目前，格力和美的有三個選擇：
維持低價進一步提高市場份額，將中小品牌進一步擠出市場；
適當(dāng)提價以維持較高的毛利率；
低端商品適當(dāng)提價但仍維持相對低價，并推出高端高價新品，以維持整體較高的毛利率。
從格力和美的以往的競爭策略看，通過新產(chǎn)品高價以維持較高的毛利率，同時在低端商品上保持價格競爭力可能是更合適的選擇。事實上，從筆者近期走訪的家電連鎖店來看，空調(diào)的價格已經(jīng)有所上漲，格力和美的目前售價在2000元以下的空調(diào)在上海市場已經(jīng)鮮見。
事實上，從2007年開始，隨著行業(yè)集中度的提升，空調(diào)行業(yè)的競爭已經(jīng)從單純的價格競爭、渠道競爭走向了產(chǎn)品競爭和渠道競爭，差異化的產(chǎn)品競爭越來越重要。07年底，格力推出“睡美人”“睡夢寶”，美的推出“清潤星”等新產(chǎn)品�！肮�(jié)能、靜音、健康”已經(jīng)替代“價格”而成為空調(diào)產(chǎn)品競爭的重要方面。這些新產(chǎn)品均定位高端，價格不菲，但由于兼顧了美觀、舒適和健康，因此也會部分消費者的歡迎。
6.投資建議
綜上分析，我們對于因為原材料價格上升而導(dǎo)致空調(diào)制造成本上升而影響龍頭公司的業(yè)績并不擔(dān)心。相反，在旺盛的市場需求和通貨膨脹的背景下，格力和美的由于執(zhí)行高庫存政策和淡季保持旺季的產(chǎn)量，在成本上具有競爭力，掌握了競爭的主動權(quán)。原材料漲價將加快行業(yè)洗牌。而同時，作為強勢品牌，特別是在二三線城市，格力和美的具有較高的提價能力。
我們預(yù)計，08年格力美的能夠同時保持毛利率不變甚至略有提高。因此，我們維持格力電器買入—B的投資評級，維持美的電器增持-A的投資評級。 - ■ 與【原材料價格上漲有利于格力美的】相關(guān)新聞
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