2008年上半年家電行業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入1480.97億元，扣除非經(jīng)常性損益35.03億元，整體法下主營業(yè)務同比增長18.72%，凈利潤同比增長67.32%。行業(yè)的整體毛利率和凈資產(chǎn)收益率均穩(wěn)步上升，在面臨出口下滑、原材料漲價、勞動力成本攀升以及人民幣升值的種種困境下，家電企業(yè)通過各種途徑努力控制成本費用，保持了利潤的穩(wěn)定增長。

　　整體來看，家電行業(yè)的08年半年報的三大費用率都控制在一個穩(wěn)定的水平，但進一步來看，家電企業(yè)的上市公司在成本費用的控制方面都有其突出的亮點。在行業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)和壓力時，上市公司正通過各種途徑積極努力節(jié)流，且效果顯著。

　　上半年家電行業(yè)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流回落而應收賬款周轉率上升，這反映了行業(yè)在宏觀經(jīng)濟偏緊，企業(yè)現(xiàn)金為王的背景下開始實施更為嚴厲的信貸政策，加快了應收賬款的回收。家電行業(yè)08年上半年，家電行業(yè)存貨余額同比增長34.96%，半年報中存貨周轉率近5年來首次出現(xiàn)了下滑。子行業(yè)來說，空調行業(yè)的存貨周轉率下滑最明顯。

　　從子行業(yè)主營業(yè)務和以及凈利潤的同比增長率的變化來看，空調、洗衣機、以及小家電在經(jīng)歷了07年的快速成長后，盈利增速明顯下滑。上半年唯一的表現(xiàn)特例是充分享受了"奧運盛宴"的彩電行業(yè)。

　　展望后市，家電行業(yè)是機會與機遇并存，下半年的盈利增速將放緩。我們給予整個家電行業(yè)"中性"評級。在選股思路上，我們建議關注兩類股票：一是對上下游有較強議價能力，可以轉移成本的行業(yè)龍頭，正如我們之前說強調的，對于不斷創(chuàng)新的龍頭企業(yè)來說，行業(yè)的機會也是行業(yè)的機遇。如格力電器、青島海爾；二是弱市中有大股東增持的股票，如海信電器、美的電器。

　　一、成本控制支撐中報成長

　　2008年上半年家電行業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入1480.97億元，扣除非經(jīng)常性損益35.03億元，整體法下主營業(yè)務同比增長18.72%，凈利潤同比增長67.32%。從左下圖的對比可以看出，家電行業(yè)的凈利潤增長率在整個A股的行業(yè)中處于領先水平，上半年在"家電行業(yè)，挺�。�"的一片呼聲中，家電上市公司交出如此成績單實屬不易。從右下圖可以看出，行業(yè)的整體毛利率和凈資產(chǎn)收益率均穩(wěn)步上升，在面臨出口下滑、原材料漲價、勞動力成本攀升以及人民幣升值的種種困境下，家電企業(yè)通過各種途徑努力控制成本費用，保持了利潤的穩(wěn)定增長。

　　整體來看，家電行業(yè)的08年半年報的三大費用率都控制在一個穩(wěn)定的水平，08年上半年的銷售費用率以及管理費用率分別為0.104和0.037，與去年基本持平。財務費用略有上升，主要是由于上半年人民幣升值所帶來的匯兌損失。投資收益/凈利潤占比出人意料的略有上升，主要由于報告期內TCL處置了旗下的通訊設備有限公司獲得了高額的處置收益。但進一步來看，家電企業(yè)的上市公司在成本費用的控制方面都有其突出的亮點。下表列示了家電類主要上市公司的毛利率和費用率的變動情況，可以看出，家電上市公司成本費用控制效果顯著。

　　青島海爾通過擴大優(yōu)勢業(yè)務冰箱在高端市場的占有率將毛利率大幅提升3個百分點；黑電行業(yè)不斷完善上游產(chǎn)業(yè)鏈，通過進軍液晶模組和屏領域，爭取更多的成本話語權，從中報反映來看，毛利率都有所改善，我們認為隨著液晶模組的后續(xù)投產(chǎn)，成本的規(guī)模效應將更加顯著；格力電器的銷售費用率驟降3個百分點，采購和分銷網(wǎng)絡形成的規(guī)模效應使公司的凈利潤增長率遠遠快于主營業(yè)務的增長；小天鵝被美的收購后，內部管理流程進一步規(guī)范，管理費用率同比下降了34.51%，公司在嚴格控制日常費用方面的成效保證了公司在主營收入下滑的情況下仍保證扣除非經(jīng)常性損益同比增長67.44%。在行業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)和壓力時，上市公司正通過各種途徑積極努力節(jié)流。

　　2，存貨周轉率下降

　　從財務指標可以看出，上半年家電行業(yè)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流回落而應收賬款周轉率上升，這反映了行業(yè)在宏觀經(jīng)濟偏緊，企業(yè)現(xiàn)金為王的背景下開始實施更為嚴厲的信貸政策，加快了應收賬款的回收。家電行業(yè)2008年上半年存貨余額同比增長34.96%，半年報中存貨周轉率近5年來首次出現(xiàn)了下滑。子行業(yè)來說，空調行業(yè)的存貨周轉率下滑最明顯，這與空調行業(yè)07冷年度的高度景氣以及08冷年度的銷售不暢密切相關，07冷年度的高度景氣使得各大空調廠商擴大產(chǎn)能，而08年通脹壓力，涼夏等因素迫使空調行業(yè)面臨高庫存的威脅，而明年空調能效比的提升又將給低能效比的空調庫存帶來一定壓力。

　　從子行業(yè)主營業(yè)務和以及凈利潤的同比增長率的變化來看，空調、洗衣機、以及小家電在經(jīng)歷了07年的快速成長后，盈利增速明顯下滑，而如果扣除S*ST長嶺和澳柯瑪?shù)挠绊�，冰箱行業(yè)2008年上半年的盈利增速也勉強與去年中期持平。上半年唯一的表現(xiàn)特例是充分享受了"奧運盛宴"的彩電行業(yè)。

　　空調：內銷不盡如人意

　　2008冷年度空調銷量6864.4萬臺，同比增長10.71%，增速比去年回落4個百分點左右。其中出口3759.56萬臺，同比增長13.42%。依然保持了相對強勢的增長勢頭。受到次貸危機的影響，出口逐漸轉向日本，阿根廷以及巴西等新興市場。因受到通脹因素以及涼夏的影響，空調行業(yè)08冷年度內銷3104.84萬臺，增速大幅回落。

　　內銷從4月份開始就急速下滑，這和5月份的地震，6，7月份南方的涼夏天氣以及房地產(chǎn)景氣度的明顯回落密切相關。行業(yè)庫存從4月份開始就備受矚目，08年中報所披露的空調行業(yè)的存貨周轉率明顯下滑。預收賬款總量也出現(xiàn)了回落，其中以預收賬款著稱的格力電器08年半年報披露的預收賬款同比下降45.37%，反映出了在宏觀經(jīng)濟政策偏緊的情況下，終端銷售商面臨一定的資金周轉壓力。

　　冰箱：產(chǎn)品升級與家電下鄉(xiāng)齊頭并進

　　冰箱08年上半年銷量同比增長17.05%，其中內銷同比增長22.73%。與空調行業(yè)不同的是，冰箱上半年內銷喜人。一二級市場主要依靠開拓高端產(chǎn)品市場，提升產(chǎn)品盈利能力；三四級市場在"家電下鄉(xiāng)"政策的支持下，需求呈爆發(fā)性增長。三四級市場由于受到價格的限制對企業(yè)的利潤貢獻有限，而一二級市場高端產(chǎn)品的研發(fā)是提升公司毛利率的主要原因。根據(jù)中華商務網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2008年上半年國內重點城市冰箱銷售呈上升趨勢，且對開門及多門冰箱銷售量同比增長49.93%，成為新的增長亮點。如下圖，受益于產(chǎn)品結構升級所引發(fā)的高端市場的快速增長，08年半年報冰箱行業(yè)毛利率和凈利率均小幅攀升，冰箱行業(yè)的盈利能力不斷提高。以冰箱市場的龍頭企業(yè)青島海爾為例，冰箱業(yè)務一直以來堅持自主品牌出口，并在美國市場嘗試推行"卡薩帝"的高端品牌。半年報數(shù)據(jù)顯示，公司上半年冰箱業(yè)務總額已超過空調，毛利率也同比提高了7個百分點。這與公司堅持走高端路線密切相關，

　　彩電：價格戰(zhàn)中業(yè)績回暖

　　上半年彩電行業(yè)，尤其是液晶電視經(jīng)歷了一個價跌量升的過程。從彩電銷量的月度推移圖上可以看出，隨著奧運會的臨近，彩電二季度迎來了銷售旺季尤其是平板電視，銷量上升明顯。根據(jù)中華商務網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，液晶電視08年上半年銷量同比大幅增長40.85%，而CRT銷量同比下滑13個百分點。同時國家信息中心的數(shù)據(jù)顯示，平板電視銷售量增長速度明顯提升，占彩電整體銷售量的比例已經(jīng)接近70%,比去年同期提高16.62個百分點，重點城市彩電平板化已經(jīng)成為現(xiàn)實，彩電整體產(chǎn)品結構的改變已經(jīng)基本完成，如果加上7、8月份奧運會召開的進一步影響以及可以預見的銷售渠道十一降價強力促銷，重點城市平板電視銷售量占有比例有望提前達到或接近80%，平板電視將成為中國彩電第一大市場。

　　這一系列數(shù)據(jù)恰好印證了我們之前對于彩電業(yè)趨勢的判斷。然而外資品牌上半年卻打起了以前并不擅長的價格戰(zhàn)，尤其在大規(guī)格平板電視領域，與市場平均價格水平相比，降幅更是超過到了50%。受進口品牌價格大幅度調整和銷售渠道壓力，2008年上半年平板彩電整體價格回落迅速。在市場占有率方面，中外資品牌進入了膠著競爭狀態(tài)。

　　所幸的是彩電上半年業(yè)績出現(xiàn)了喜人的回暖，凈利潤增長率大幅提高，毛利率和銷售凈利率均穩(wěn)步攀升，且隨著海信，長虹等國產(chǎn)品牌在產(chǎn)業(yè)鏈上有的投入，企業(yè)的成本控制的規(guī)模效應將在下半年或明年初見成效，面對外資品牌發(fā)起的價格戰(zhàn)爭取更多的優(yōu)勢。

　　三、估值與投資建議

　　雖然上半年家電類上市公司通過產(chǎn)品升級，嚴控成本等措施將保持了利潤的穩(wěn)定增長，但存貨周轉率下降，主營業(yè)務收入增幅低于預期也充分反映了家電行業(yè)所面對的內銷不景氣，外資品牌虎視眈眈的"內憂外患"。展望后市，家電行業(yè)是機會與機遇并存。

　　一方面，上半年所面臨的人民幣升值、原材料漲價等困境正逐步好轉。宏觀經(jīng)濟面上，由于CPI,PPI的逐步回落，通脹壓力也將減緩。經(jīng)濟決策如果明確向"保增長"的方向運行，經(jīng)濟政策的適度放松有利于緩解上市公司的資金周轉壓力，且下半年有中秋節(jié)，十一黃金周等中長假期。

　　但另一方面，國內房地產(chǎn)市場的高速增長已成"昨日黃花"，房地產(chǎn)降價的預期引起了房地產(chǎn)需求量的萎縮，同時次貸危機的爆發(fā)迫使歐美等國的房地產(chǎn)市場景氣度快速回落。國內和國際房產(chǎn)市場的表現(xiàn)給家電行業(yè)的銷售帶來的負面影響不可避免。主要子行業(yè)中，空調在下半年的銷量歷年都是低位運行，且明年能效比的提升會給下半年的低能效產(chǎn)品帶來巨大的庫存壓力，因此盈利增速將進一步回緩；彩電行業(yè)雖然受益于產(chǎn)品升級，但外資品牌的價格戰(zhàn)對于國內品牌的市場占有率來說是一個巨大的威脅。

　　從估值的角度來看，以2008年9月11日的收盤價為基準，申萬家用電器行業(yè)07年靜態(tài)PE為24倍，08年動態(tài)市盈率為12.47倍，09年動態(tài)市盈率為9.39倍。而整個A股08，09年的動態(tài)市盈率分別在14倍和11倍左右，如果這樣來比較，家電行業(yè)的估值已經(jīng)具有吸引力，但是需要考慮的是目前分析師所預測業(yè)績的大多是行業(yè)內的優(yōu)質上市公司，而如果考慮到整個行業(yè)的估值水平，我們認為將高于上述的預測市盈率。綜上所述，我們給予整個家電行業(yè)"中性"評級此輪大盤的快速深幅回調也使得行業(yè)中個股的機會凸顯，一些行業(yè)龍頭公司的動態(tài)市盈率更是與國際水平接軌。

　　在選股思路上，我們建議關注兩類股票：一是對上下游有較強議價能力，可以轉移成本的行業(yè)龍頭，正如我們之前說強調的，對于不斷創(chuàng)新的龍頭企業(yè)來說，行業(yè)的機會也是行業(yè)的機遇。如格力電器、青島海爾；二是弱市中有大股東增持的股票，如海信電器、美的電器。

• · 小家電企業(yè)高壓下的轉型與突圍分析
• · 家電企業(yè)扎堆自建渠道情況分析
• · 2008上半年等離子電視市場喜優(yōu)分析
• · 新能效時代空調企業(yè)何去何從？
• · 家用機商用機到底如何界定？
• · 熱泵熱水器發(fā)展現(xiàn)狀分析

• · 家電行業(yè)積極應對國際“寒流”
• · 濰坊家電下鄉(xiāng)發(fā)放補貼1766.8萬元
• · 濰坊家電下鄉(xiāng)銷售額居山東省首位
• · 金融危機影響高端市場家電企業(yè)爭搶下鄉(xiāng)
• · 空調庫存無法消化 部分企業(yè)面臨停產(chǎn)
• · 2008年1-10月家電行業(yè)累計完成工業(yè)總產(chǎn)值5659億元

• ·2008年1-7月四川制冷電器具制造主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月廣東制冷電器具制造主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月湖南制冷電器具制造主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月湖北制冷電器具制造主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月山東制冷電器具制造主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月河南制冷電器具制造主要經(jīng)濟指標