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醫(yī)藥行業(yè)景氣度情況分析
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-9-2
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醫(yī)藥行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)
2008年1-5月的數(shù)據(jù)顯示收入和利潤(rùn)增速同比增長(zhǎng)26.63%和41.4%，出現(xiàn)了一定幅度的回落，但內(nèi)生性增長(zhǎng)趨勢(shì)依舊明顯，醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)總額增速名列前茅，經(jīng)營(yíng)情況好于其它消費(fèi)品行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)主要子行業(yè)的運(yùn)行情況顯示，生物制藥和化學(xué)原料藥表現(xiàn)突出，中成藥表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
醫(yī)藥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)顯示出較強(qiáng)的抗跌性
醫(yī)藥板塊表現(xiàn)突出，明顯強(qiáng)于大盤，醫(yī)藥板塊估值基本合理，但仍處于高位。
行業(yè)政策及重點(diǎn)事件跟蹤
全國(guó)已實(shí)現(xiàn)新農(nóng)合制度全覆蓋；制藥業(yè)環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始實(shí)施；中央27億元支持農(nóng)村配置醫(yī)療設(shè)備。
關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確和現(xiàn)金流情況良好的醫(yī)藥龍頭企業(yè)。公司推薦：華蘭生物、天士力、康緣藥業(yè)、科華生物、云南白藥
1.醫(yī)藥工業(yè)運(yùn)行情況--高景氣度仍將持續(xù)
1.1數(shù)據(jù)顯示：增速雖有所回落，但行業(yè)景氣依舊
雖然收入和利潤(rùn)增速有所回落，但是醫(yī)藥工業(yè)高景氣趨勢(shì)未變。醫(yī)藥工業(yè)自2008年1-2月的收入和利潤(rùn)的增速同比增長(zhǎng)30.44%和51.15%，雙雙創(chuàng)出7年來(lái)新高后，2008年1-5月的數(shù)據(jù)顯示收入和利潤(rùn)增速同比增長(zhǎng)26.63%和41.4%，出現(xiàn)了一定幅度的回落，醫(yī)藥行業(yè)在本輪CPI高企的時(shí)期，利潤(rùn)增速很難保持40%以上的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，未來(lái)幾個(gè)月將很有可能持續(xù)回落到20%-30%的行業(yè)平均的增速水平，預(yù)計(jì)08年將呈現(xiàn)出前高后低的走勢(shì)。
醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)總額增速名列前茅，經(jīng)營(yíng)情況好于其它消費(fèi)品行業(yè)。從2004年-2006年，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)低迷，利潤(rùn)增速低位運(yùn)行平均維持在12.26%的水平。而從2007年初開(kāi)始行業(yè)出現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，在12個(gè)下游消費(fèi)品中排名屢創(chuàng)新高，到2007年底行業(yè)利潤(rùn)增幅排名已經(jīng)進(jìn)入三甲。特別值得關(guān)注的是2008年5月份的數(shù)據(jù)顯示在美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響進(jìn)一步加劇，和國(guó)內(nèi)地震、CPI高企的不利因素影響下，許多行業(yè)的利潤(rùn)增速都出現(xiàn)了下降，但醫(yī)藥工業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭卻依舊強(qiáng)勁，增長(zhǎng)率高達(dá)41.4%。在12個(gè)下游消費(fèi)品中的排名升至第三位。我們認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)走出了2004年以來(lái)的低迷，并且隨著醫(yī)改等行業(yè)不確定因素的逐步明朗，行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)仍然可期。
行業(yè)收入和利潤(rùn)增速較1-2月份有所回落，但內(nèi)生性增長(zhǎng)趨勢(shì)依舊明顯。在藥品價(jià)格持續(xù)下降，通貨膨脹導(dǎo)致上游原材料、能源、人工成本等大幅上漲的背景下，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，2007年1-5月份毛利率同比增長(zhǎng)0.47個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率卻下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額率同比上升1個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明行業(yè)在降本增效方面卓有成效。雖然相比2008年1-2月份的行業(yè)運(yùn)行情況，行業(yè)收入和利潤(rùn)增速有所回落，但盈利能力仍維持在歷史最高水平（2007年前11個(gè)月），說(shuō)明行業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)的勢(shì)頭強(qiáng)勁，顯現(xiàn)出很強(qiáng)的抵御通脹的能力，可是高于收入增速的財(cái)務(wù)費(fèi)用還是顯示了宏觀調(diào)控銀根緊縮對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的不容小視的微觀影響。
1.2子行業(yè)運(yùn)行情況分析
醫(yī)藥行業(yè)主要子行業(yè)的運(yùn)行情況顯示，生物制藥和化學(xué)原料藥表現(xiàn)突出，中成藥表現(xiàn)差強(qiáng)人意。從利潤(rùn)增速情況看2008年1-5月的數(shù)據(jù)顯示，化學(xué)原料藥增速最快，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)58.33%，反映在大宗原料藥價(jià)格大幅上漲的情況下，利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)�；瘜W(xué)制劑子行業(yè)在需求擴(kuò)容的背景下，拉動(dòng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.01%。中成藥相比其他子行業(yè)增速較緩，利潤(rùn)總額同比分別增長(zhǎng)12.46%，可以看出，在上游中藥材大幅漲價(jià)的背景下，中成藥的利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。生物、生化類子行業(yè)處于景氣高位，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)70%。與此同時(shí)，我們注意到在通貨膨脹時(shí)期醫(yī)藥行業(yè)各子行業(yè)同其他行業(yè)一樣也面臨著巨大的成本壓力，并存在利潤(rùn)增速被拉低的可能。
2.醫(yī)藥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)--顯示出較強(qiáng)的抗跌性
2.1醫(yī)藥板塊市場(chǎng)走勢(shì)--表現(xiàn)出防御性特點(diǎn)
醫(yī)藥板塊表現(xiàn)突出，明顯強(qiáng)于大盤。7-8月醫(yī)藥板塊下跌了16.72%，而同期全部A股下跌了17.76%，顯示出抗跌性，表現(xiàn)出防御性特點(diǎn)。
2.2醫(yī)藥板塊估值情況--估值水平基本合理
醫(yī)藥板塊享有較高估值溢價(jià)。年初以來(lái)，醫(yī)藥板塊良好的防御性、成長(zhǎng)性和政策支持力度使其享有了較高溢價(jià)。從目前估值情況看，板塊08、09年動(dòng)態(tài)估值水平為24倍和16倍，相對(duì)于全部A股的16倍和12倍，溢價(jià)分別為51%和30%。溢價(jià)雖然在高位但基本合理。
3.行業(yè)政策及重點(diǎn)事件跟蹤
全國(guó)已實(shí)現(xiàn)新農(nóng)合制度全覆蓋在7月10日的衛(wèi)生部新聞發(fā)布會(huì)公布，截至目前全國(guó)31個(gè)省、市、自治區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度全覆蓋的目標(biāo)。一是實(shí)現(xiàn)全面覆蓋。截至2008年3月底，全國(guó)已經(jīng)開(kāi)展新農(nóng)合的縣（市、區(qū)）數(shù)達(dá)2679個(gè)，占應(yīng)開(kāi)展（有農(nóng)業(yè)人口）縣（市、區(qū)）數(shù)的98.17%，占全國(guó)總縣（市、區(qū)）數(shù)的93.57%。參加合作醫(yī)療人口8億，參合率為91.05%。截至6月底，全國(guó)31個(gè)省份已全部實(shí)現(xiàn)了全面覆蓋，提前實(shí)現(xiàn)了今年全覆蓋的目標(biāo)。目前參合人數(shù)正在統(tǒng)計(jì)之中。截止到6月底各地正在統(tǒng)計(jì)參加新農(nóng)合的人數(shù)。
二是增加補(bǔ)助。各地黨委、政府按照中央2008年新農(nóng)合財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)翻一番的要求，積極安排財(cái)政預(yù)算。截止到目前，全國(guó)有12個(gè)�。▍^(qū)、市）人均籌資水平達(dá)到或超過(guò)100元，它們分別是東部地區(qū)的北京、天津、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建和廣東及中西部地區(qū)的安徽、重慶、青海和新疆。未達(dá)到100元籌集水平的省份都將在2009年至少提高到100元。
三是完善新農(nóng)合統(tǒng)籌補(bǔ)償方案，使參合農(nóng)民盡快從籌資增長(zhǎng)中受益。各地還利用籌資水平增長(zhǎng)的契機(jī)，明確提出在搞好大病統(tǒng)籌的同時(shí)，合理劃出一部分新農(nóng)合基金，用于開(kāi)展門診統(tǒng)籌，使更多的農(nóng)民感受到新農(nóng)合帶來(lái)的實(shí)際利益，增強(qiáng)新農(nóng)合的吸引力。多數(shù)省份還通過(guò)合理調(diào)整起付線，探索實(shí)行保底補(bǔ)償，擴(kuò)大抗性病門診補(bǔ)償種類等措施，有效擴(kuò)大了受益面。四是完善服務(wù)措施，加強(qiáng)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)監(jiān)管。目前，全國(guó)大部分省（區(qū)、市）都已實(shí)現(xiàn)參合農(nóng)民在縣內(nèi)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)住院醫(yī)藥費(fèi)用即時(shí)結(jié)報(bào)。各地還注重充分發(fā)揮農(nóng)村醫(yī)療救助與新農(nóng)合的整體功能和綜合效益，建立協(xié)調(diào)工作機(jī)制，實(shí)行"一站式服務(wù)"，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村醫(yī)療救助與新農(nóng)合無(wú)縫銜接，使醫(yī)療救助對(duì)象在享受新農(nóng)合報(bào)銷補(bǔ)償和農(nóng)村醫(yī)療救助的過(guò)程中得到極大方便。各地還加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格管理，控制醫(yī)藥費(fèi)用不合理增長(zhǎng)，減輕參合農(nóng)民負(fù)擔(dān)。
制藥業(yè)環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始實(shí)施
國(guó)家環(huán)保部發(fā)布的《制藥工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》今日起實(shí)施。按照新的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，制藥企業(yè)的污水排放標(biāo)準(zhǔn)大幅提高，若不達(dá)標(biāo)則面臨停產(chǎn)整頓。新執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)覆蓋了制藥的所有行業(yè)和門類，包括發(fā)酵類制藥、化學(xué)合成類制藥、提取類制藥、中藥類制藥、生物工程類制藥、混裝制劑類制藥六類。從內(nèi)容來(lái)看，新標(biāo)準(zhǔn)中的主要指標(biāo)均嚴(yán)于美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，例如發(fā)酵類企業(yè)的COD、BOD和總氰化物排放要求與最嚴(yán)格的歐盟標(biāo)準(zhǔn)相接近，其中，COD的排放標(biāo)準(zhǔn)由去年首次征求意見(jiàn)時(shí)的150mg/L降到120mg/L，而更早之前的《污水排放標(biāo)準(zhǔn)》的限制則為300mg/L，環(huán)保門檻足足上調(diào)了一倍多。
《標(biāo)準(zhǔn)》的執(zhí)行對(duì)于新、老藥企將區(qū)別對(duì)待�！稑�(biāo)準(zhǔn)》中指出，新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)老藥企有兩年的過(guò)渡期，而新藥企則一開(kāi)始就執(zhí)行。這一標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行無(wú)疑將使制藥企業(yè)面臨更大的環(huán)保成本上升的壓力。
中央27億元支持農(nóng)村配置醫(yī)療設(shè)備
中央支持資金使用標(biāo)準(zhǔn)和選配品目將根據(jù)《農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)與發(fā)展規(guī)劃》中的國(guó)債建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)予以確定。2009年，用于支持縣、鄉(xiāng)、村三級(jí)衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的近27億元中央專項(xiàng)投資將主要用于設(shè)備裝備。在繼續(xù)裝備鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院基本設(shè)備的基礎(chǔ)上，開(kāi)展縣婦幼保健機(jī)構(gòu)和縣中醫(yī)院的設(shè)備裝備。中央此舉無(wú)疑將做大醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模，為相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。
4.重點(diǎn)覆蓋上市公司中報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)
我們將重點(diǎn)覆蓋上市公司中報(bào)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了比較分析。從成長(zhǎng)性角度看，華蘭生物、康緣藥業(yè)、云南白藥、天士力業(yè)績(jī)顯示出明確的增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)在20%以上。
從盈利能力角度看，華蘭生物、康緣藥業(yè)和科華生物的盈利能力提高顯著。從營(yíng)運(yùn)能力角度看，除通化東寶外提高較快外，各上市公司的指標(biāo)基本與去年同期持平，并在正常范圍內(nèi)波動(dòng)。
5.投資策略--選擇業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的上市公司
目前在行業(yè)集中度還比較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，原材料、動(dòng)力、燃料等漲價(jià)導(dǎo)致成本上升和利潤(rùn)空間被擠壓以及醫(yī)改方案的具體措施和進(jìn)程仍不明朗的大背景下，雖然醫(yī)藥行業(yè)和重點(diǎn)上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性明確，但是醫(yī)藥板塊整體的估值水平已經(jīng)處于高位，觸發(fā)板塊整體行情的可能性很小。我們建議應(yīng)堅(jiān)持自下而上的選股思路，重點(diǎn)關(guān)注具有明確業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和良好現(xiàn)金流狀況的醫(yī)藥龍頭企業(yè)，采取長(zhǎng)期持有的策略，必能獲得超額收益。重點(diǎn)推薦上市公司：天士力、華蘭生物、科華生物、康緣藥業(yè)、云南白藥。
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