醫(yī)藥行業(yè)在07年駛?cè)肓肆夹园l(fā)展的快車道，利潤增幅達(dá)到了50%以上，“增收不增利”的現(xiàn)象逐漸消失。我們預(yù)計，醫(yī)藥行業(yè)的旺盛需求將維持行業(yè)景氣高位運(yùn)行，醫(yī)改也將為行業(yè)發(fā)展提供推力。在眾多有利因素影響下，預(yù)計08年和09年醫(yī)藥行業(yè)利潤將保持30%以上的增長速度。維持醫(yī)藥行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評級。

    行業(yè)駛上快車道

    07年醫(yī)藥行業(yè)在06年相對較低的基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)了全面恢復(fù)性發(fā)展，銷售收入、銷售利潤等各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回升。07年我國醫(yī)藥工業(yè)銷售收入實現(xiàn)了24.6%的快速增長；銷售利潤增幅更是創(chuàng)出十年來的新高，超過收入增幅25個百分點，達(dá)到51.07%；銷售利潤率也達(dá)到了近年來9.59%的最高水平。

    進(jìn)入08年，我國的醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)保持著良好的發(fā)展態(tài)勢，收入增長繼續(xù)加速，利潤也保持著整體逾50%的高水平增速。前兩個月實現(xiàn)銷售收入960.56億元，增幅高達(dá)32.13%；利潤85.52億元，增長51.63%，銷售利潤率超過9%。

    需求支撐行業(yè)發(fā)展

    隨著我國居民生活水平的日益改善，對生活質(zhì)量的注重程度也在不斷提升，與之密切相關(guān)的醫(yī)療保健愈來愈受到人們的重視。新技術(shù)新藥物的運(yùn)用也使人們有機(jī)會接受更全面有效的醫(yī)療服務(wù)。當(dāng)前我國的人口自然增長率仍處于較高水平，但人口結(jié)構(gòu)逐漸趨向老齡化，龐大的新增人口和中老年人口對醫(yī)藥消費(fèi)的需求均在持續(xù)增長。

    截至05年底，我國60歲及以上的人口為1.44億人，占總?cè)丝诘?1.03%；其中，65歲及以上的人口為10045萬人，占總?cè)丝诘?.69%。我國已經(jīng)進(jìn)入了“老齡化”社會。全國老齡工作委員會預(yù)計，到2020年，全國60歲以上老人將達(dá)到2.43億人。龐大的老年人醫(yī)療市場已經(jīng)形成。

    同時，“嬰兒潮”帶動行業(yè)需求增加。我國從05年開始已經(jīng)進(jìn)入了第四次人口出生高峰。據(jù)衛(wèi)生部統(tǒng)計，06年我國新生兒在1700萬人左右，07年新生兒預(yù)計將達(dá)到2300-2500萬人，08年也將有2000萬人左右。此次“嬰兒潮”將帶動我國疫苗行業(yè)的快速發(fā)展，其中計劃免疫疫苗市場將實現(xiàn)較快增長。近期發(fā)生的手足口疫情將推動這一進(jìn)程，一方面，列入法定計劃免疫名單的疫苗品種將有顯著增長；另一方面，對創(chuàng)新疫苗的研制工作將可能獲得國家資助。

    醫(yī)改增加推力

    雖然醫(yī)療體制改革的具體方案和措施尚未出臺，但是其大致的改革方向已經(jīng)浮出水面。即“加快建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會保障體系，建立基本醫(yī)療衛(wèi)生制度。未來10年中國實現(xiàn)人人享有基本醫(yī)保的目標(biāo)。”

    首先，政府加大投入，帶動醫(yī)療總費(fèi)用大增。國家已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)，政府將加大對已有醫(yī)療機(jī)構(gòu)或未來基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括社區(qū)醫(yī)院和農(nóng)村衛(wèi)生院的投入。我們認(rèn)為，政府加大投入是此次“醫(yī)改”方案中的重中之重�！叭�民醫(yī)�！笔恰搬t(yī)改”的目標(biāo)之一，如果13億人口人人享受醫(yī)療基本保險，全國醫(yī)保的籌資規(guī)�？傆媽⑦_(dá)到2000億元。
 
    其次，城鎮(zhèn)醫(yī)保方面，醫(yī)藥流通、醫(yī)療器械、普藥受益。在未來的“醫(yī)改”方案中，預(yù)計涉及到城鎮(zhèn)的改革方案將主要包括城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險、城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險、建立社區(qū)醫(yī)院和“醫(yī)藥分離”。

    原料藥行業(yè)引人注目

    07年我國化學(xué)原料藥企業(yè)銷售收入增長24.14%，利潤增長48.65%。其間發(fā)生的最引人注目的事件是以維生素為代表的大宗原料藥價格的大幅波動。

    其中，維生素B2、泛酸鈣等品種出現(xiàn)了自年初至年中巨幅上漲、年尾至今年初大幅跳水的走勢。與之相應(yīng)，廣濟(jì)藥業(yè)和鑫富藥業(yè)07年凈利潤較06年分別上升了10.79倍和26.51倍，因去年同期基數(shù)較低，08年1季度兩家公司凈利潤仍有可觀的漲幅，但毛利率已較去年全年均值下降了近3%。

    而VE、VA、VH等品種則自去年五六月間啟動以來價格持續(xù)上漲，至今漲幅已達(dá)數(shù)倍，目前仍未有明顯回落跡象。受其影響，新和成與浙江醫(yī)藥去年下半年和今年一季度的業(yè)績均出現(xiàn)了大幅飆升，其中新和成08年一季度凈利潤增長3200倍，銷售毛利率也處于持續(xù)上升的態(tài)勢。

    和大宗原料藥波瀾壯闊的行情相比，海正藥業(yè)和華海藥業(yè)旗下的特色原料藥除個別品種外，價格基本保持平穩(wěn)。但此兩家公司把握世界專利藥到期大潮的歷史性機(jī)遇，廣泛深入開展國際合作，依靠推出盈利能力更強(qiáng)的新產(chǎn)品扭轉(zhuǎn)了前兩年利潤下滑的態(tài)勢，實現(xiàn)了較快的業(yè)績增幅。

    化學(xué)原料藥企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率近十年來處于明顯的下降趨勢之中，除05年微幅上揚(yáng)外，由99年初69.68%的水平逐年下降至06年底的58.42%，07年進(jìn)一步下降至56.16%，08年2月份為55.54%。而上市公司整體上也保持著相同的趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率的均值和中值都有明顯下降；而流動比率和速動比率的均值及中值則出現(xiàn)微幅提高。體現(xiàn)上市公司的償債能力有所加強(qiáng)。

    關(guān)注兩只個股

    海正藥業(yè)產(chǎn)品研發(fā)高瞻遠(yuǎn)矚

    憑借強(qiáng)大的研發(fā)實力建立起的豐富產(chǎn)品儲備，公司有望把握世界專利藥到期大潮帶來的歷史性發(fā)展機(jī)遇，借助國際合作不斷壯大，構(gòu)筑起從原料藥到制劑的垂直產(chǎn)業(yè)鏈，成為國際化綜合制藥企業(yè)。

    與美國禮來公司共同進(jìn)行的世衛(wèi)組織“耐多種藥物性結(jié)核病”全球合作項目、與美國雅來公司合作的萬古霉素項目、與西班牙菲瑪公司的合資項目均進(jìn)展順利，對業(yè)績的拉動作用有望在今后幾年逐步顯現(xiàn)。

    公司涉足生物制藥領(lǐng)域�，F(xiàn)正進(jìn)行治療性單克隆抗體的研發(fā)，并已有品種進(jìn)入或即將進(jìn)入臨床研究階段。根據(jù)目前獲得的信息判斷，在研的單抗中包括用于治療非霍奇金氏淋巴瘤的腫瘤靶向藥物等一系列品種，市場前景極為廣闊。

    公司將繼續(xù)依靠原料藥夯實業(yè)績，同時依托強(qiáng)大的研發(fā)實力和國際合作進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，在高速增長中實現(xiàn)向國際綜合制藥企業(yè)的轉(zhuǎn)變，市盈率定于35-40倍較為合理，預(yù)計公司08、09年的EPS分別為0.52元、0.75元，公司未來12個月的合理價位為26.95-30.80元，目前被相對低估。

    華海藥業(yè)業(yè)績高速成長

    公司是我國化學(xué)原料藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力和先進(jìn)的生產(chǎn)工藝。預(yù)計公司各類產(chǎn)品的銷量將會從2008年開始放量，再加上公司一流的研發(fā)水平和管理層的長遠(yuǎn)規(guī)劃，我們認(rèn)為公司已經(jīng)走上快速的發(fā)展道路。

    預(yù)計公司營業(yè)收入將從2007年的7億元增加至2009年15億元左右。普利類方面，依那普利2009年產(chǎn)能全部發(fā)揮，可實現(xiàn)6千萬元增長；苯那普利、喹那普利都將在2008年基礎(chǔ)上繼續(xù)增長；福辛普利將開始出現(xiàn)較大量的銷售�？傮w普利類產(chǎn)品銷售收入將增加2—3億元；

    沙坦類方面，氯沙坦鉀銷售將急劇放量，纈沙坦也已收到較多2009年的訂單，厄貝沙坦的銷售也會出現(xiàn)較大增長，預(yù)計沙坦類也將在2007年的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長2億元的銷售收入。

    制劑類方面，奈韋拉平原料藥現(xiàn)產(chǎn)能已擴(kuò)至50噸，有望自2009年起實現(xiàn)較大量的銷售。此外，公司和歐洲及美國廠家的制劑OEM項目也有望取得1億元以上收入。

    預(yù)計公司08年、09年的EPS分別為0.77元、1.12元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為26.57倍、18.27倍。我們認(rèn)為公司股價被嚴(yán)重低估，維持短期、長期均為“買入”的投資評級。

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