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2010年8月宏觀判斷分歧點評
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2010-8-24
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2010年中國汽車改裝市場評估及投資前景預測報告 汽車改裝是針對汽車動力、外觀、內(nèi)部設備、車身、懸架等進行改裝的現(xiàn)象，以體現(xiàn)性格張揚、追求駕駛2010年中國啤酒市場調(diào)研及投資前景預測報告 近年來隨著消費者消費水平的日益提高，中高檔尤其是中檔啤酒市場迅速發(fā)展起來，但中國大部分啤酒企2010年中國啤酒市場策劃報告 【出版日期】 2010年8月 【報告頁碼】 179頁 【圖表數(shù)量】 124個 【印2010年中國零售業(yè)市場策劃報告 【出版日期】 2010年8月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個 【印8月，經(jīng)濟面的噪音并未減少，一邊國內(nèi)官員喋喋不休地敘說，中國不會發(fā)生通脹，而另一邊，國際大嘴們卻在拍胸脯保證，中國已經(jīng)進入通脹時代；官方仍在強調(diào)，中國經(jīng)濟不會“二次見底”，但投行們卻用各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)演示，中國經(jīng)濟會繼續(xù)下滑。
經(jīng)濟面的分歧已是紛繁復雜，與此相關的政策建議更是分道揚鑣，中國經(jīng)濟到底還有什么風險？政策需不需要進行調(diào)整？
更讓人撲朔迷離的是善變的流動性，7月份存款數(shù)據(jù)大幅減少，同時廣義貨幣(M2)也低于預期，貨幣在緊縮嗎？流動性是否已經(jīng)收緊？
并不是所有的問題都有明晰的答案，但經(jīng)濟亂象中有一個方向開始清晰，下半年貨幣政策將會保持中性，加息和動用存款準備金率的概率很小，相比之下，中國人民銀行更喜歡動用數(shù)量化和行政化的貨幣工具調(diào)控市場。
分歧的宏觀
上周一早上，國家發(fā)改委價格司副司長周望軍做客中央電視臺財經(jīng)頻道，他說中國年內(nèi)保持3%的通脹率(政府年初制定的目標)是可能的。而在另一個頻道，獨立經(jīng)濟學家謝國忠討論同一問題時卻板上釘釘?shù)卣f，中國已進入通脹時代。
“這些大嘴對中國經(jīng)濟判斷過于夸張，因為目前推動中國通脹的因素越來越少�！眹野l(fā)改委另一位官員說。
其實分歧不僅產(chǎn)生在通脹問題上，國內(nèi)宏觀面分歧正在加大。
“內(nèi)外共振將加大經(jīng)濟回落�！惫獯笞C券首席宏觀分析師潘向東對于中國未來經(jīng)濟走勢十分悲觀，他認為，雖然7月份工業(yè)增加值同比增長下滑到13.4%，但下滑趨勢將在8月份以后加速，四季度將重新回到10%以下。但興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安最近卻頻繁發(fā)報告并不斷重復，“經(jīng)濟已經(jīng)見底，復蘇正在展開”。
分歧當然會出現(xiàn)對通貨膨脹的短期感受和長期趨勢的判定上，安信證券首席經(jīng)濟學家高善文上周接受央視采訪時說，通過他們觀察，蔬菜價格平均每年漲幅是15%，實際生活的感受是物價在上漲。但興業(yè)證券董先安說，“通脹？開什么玩笑！短期物價上漲不改回落趨勢！”
相比之下，分析師對于中國投資趨勢的下滑分歧較小，畢竟剛剛過去的一個月投資增長率僅為22.3%。不過，在對投資下滑的時間點上，分析師仍有不同的看法，海通證券宏觀經(jīng)濟分析師熊偉認為，投資增速逐步下滑直到明年一季度。山西證券宏觀分析師伊磊卻較樂觀，他認為下半年財政支出的加大，未來數(shù)月固定資產(chǎn)投資增速將有所企穩(wěn)。
當美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始走低的時候，全球經(jīng)濟再次波動，國內(nèi)外擔心，未來中國經(jīng)濟還會出現(xiàn)什么風險？
“假如真要說什么風險，那就是海外經(jīng)濟的風險�！迸讼驏|說。高盛高華證券在報告中也指出，中國經(jīng)濟的主要風險是外需，但同時指出，未來中國經(jīng)濟除了有下行風險外，也有上行風險。
安信證券高善文更關注通脹的風險，他認為2010年通脹率沒有問題，但從2011年下半年開始，中國可能有嚴重的通貨膨脹。
對經(jīng)濟判斷出現(xiàn)分歧，自然導致經(jīng)濟學家在政策建議上分道揚鑣。
“工業(yè)降至冰點，官方豈敢不明確鼓勵內(nèi)需？”董先安說。高盛高華研究報告也指出，中央政府7月22日在政治局會議后的公告暗示官方政策基調(diào)出現(xiàn)了微妙變化，他們預計政策將是低調(diào)放松現(xiàn)有的緊縮措施。
但瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤卻干脆地表示：出口和房地產(chǎn)兩大經(jīng)濟增長引擎的表現(xiàn)良好澆滅了市場上對于政府放松政策的預期。
迷失的貨幣
流動性和女人一樣，其特征是難以捉摸。
8月初央行公布了7月份信貸數(shù)據(jù)，市場驚奇地發(fā)現(xiàn)，一些貨幣再次意外的迷失了。
7月人民幣存款增加1609億元，不僅比去年同期減少了2494億元，更是比6月少增11691億元，創(chuàng)造了2007年10月以來的最低水平。分析7月份存款增量，來自財政存款達到3282億元，而居民存款和非金融企業(yè)存款分別減少425億元和1845億元。
“存款下滑預示著流動性趨緊嗎？”國金證券在報告中提出了疑問，市場期望得到答案！因為7月份M2增速也遠遠低于市場預期。
光大證券潘向東認為存款減少原因是貸款減少導致。的確，7月新增人民幣貸款5328億元，比6月少增706億元。但是，7月新增人民幣貸款仍比去年同比多增1769億元，上述回答并非完美。
交通銀行金融研究中心研究員鄂永健告訴記者，更主要原因是6月商業(yè)銀行“沖時點”拉存款導致7月份存款減少，中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存也告訴記者，在遇見極端數(shù)據(jù)時，他們會將兩個月合在一起看，“如果將6月和7月存款數(shù)據(jù)合在一起，你就會發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)比較合理。”
但國金證券認為這些仍不足以解釋存款下滑的理由，“如果說2007年前7個月新增1000多億存款可以用季節(jié)性規(guī)律解釋，但在之后卻得不到類似的結論。”國金證券報告指出。
那么，還有什么因素導致存款減少？
國金證券研究發(fā)現(xiàn)，歷史上存款不匹配都與股市有關，如2001年7月、2006年、2007年10月的存款減少或負增長都與股市牛市有關，所以他們推測7月份部分資金流入了股市。國金證券策略分析師王曉輝還告訴記者，這些流入股市的錢如果作為保證金計算時是計入存款的，但如果購買了理財產(chǎn)品時，就可能不計入存款口徑。
除了流入股市，貨幣迷失可能與資金再次“窖藏”有關。
“舉一個比較極端的例子，一個人從銀行貸出5000萬，但錢沒有再次存到銀行里面�！敝袊ㄔO銀行行長辦公室高級經(jīng)理趙慶明對記者解釋，從數(shù)據(jù)也看到，7月流通中貨幣(M0)余額增加638億元，相比之前月份的增幅較大。
國家信息中心經(jīng)濟預測部副主任祝保良分析，企業(yè)占用資金增多可能也是企業(yè)存款減少的原因。一方面，銀行執(zhí)行“受托支付”和“實貸實付”的貸款使用支付方式，對企業(yè)存款產(chǎn)生影響。另一方面，企業(yè)的利潤減少，需要用更多的現(xiàn)金支付運營資金。經(jīng)濟觀察報記者在與企業(yè)交流過程中也發(fā)現(xiàn)，進入第三季度，雖然企業(yè)的銷售收入在增加，但利潤普遍在降低。
最后一種解釋則是熱錢流出中國，國泰君安就認為7月份熱錢仍在流出中國，而趙慶明認為，跨境人民幣結算擴大導致部分人民幣滯留在境外。
多種渠道上，資金在一點點滲漏，但并不影響7-8月份總體資金面寬松局面，“銀行間市場低利率，證明市場資金面仍舊寬松�！苯煌ㄣy行鄂永健說。
清晰的方向
倏忽而來，倏忽而去，這是流動性的典型特征，在剩下5個月中，貨幣政策是否會突然收緊，導致流動性枯竭？
高盛高華測算，7月M2季調(diào)后折年環(huán)比增幅從6月的12.3%降至5.2%，這距離16%的趨勢水平相去甚遠，意味著金融狀況進一步收緊，中信證券也認為目前中國貨幣政策是外松內(nèi)緊。
前期國金證券的觀點與上述券商一樣，認為貨幣信貸正處于緩慢的收縮中，但現(xiàn)在他們的觀點開始發(fā)生改變，認為下半年貨幣供應不會出現(xiàn)上半年緊縮的局面。國泰君安的觀點也認為，央行的貨幣政策將會維持中性。
喋喋不休的政策爭論中，一些方向逐步清晰，那就是：年內(nèi)通脹發(fā)生概率很小，加息并不會進行，央行將傾向于通過量化手段和行政來管理流動性。
“經(jīng)濟有下行的風險，通脹有上行的風險，所以政策也在觀看，央行更加倚重短期品種進行公開的市場操作�！倍跤澜≌f。
鄂永健還認為，“如果考慮到經(jīng)濟增速放緩，信貸運行平穩(wěn)，以及歐美維持低利潤因素，年內(nèi)加息和提高存款準備金率概率都不大�！眹医�(jīng)濟中心國家信息中心經(jīng)濟預測部副主任祝寶良認為，過去一段時間，由于國進民退，國有企業(yè)對利息不敏感，這也制約了央行加息的空間。
至于存款準備金率是否是因為經(jīng)濟的下滑而下調(diào)，鄂永健也認為概率不大，“畢竟上半年央行剛幾次上調(diào)了存款準備金率，歷史上除非發(fā)生大的突發(fā)事件，否則不會這么短時間內(nèi)改變政策的�！本痛藝鹱C券也指出，由于下半年貨幣供應不會出現(xiàn)大幅萎縮局面，央行利用窗口指導可以緩解短期資金的需求，利用存款準備金協(xié)助公開市場操作的必要性不大。
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- ■ 經(jīng)濟指標
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