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融創(chuàng)為何在去杠桿和樓市調(diào)控大背景下逆勢加杠桿?

2017年7月14日     來源:網(wǎng)易財(cái)經(jīng)      編輯:ZhangHongYuan      繁體
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一家負(fù)債上千億的中國地產(chǎn)商,在去杠桿和樓市調(diào)控的大背景下逆勢加杠桿,讓金融市場體驗(yàn)了心跳的感覺。

融創(chuàng),融創(chuàng)逆勢加杠桿

  買了樂視,又買萬達(dá),融創(chuàng)中國大舉并購擴(kuò)張的策略,在股票和債券市場收獲的結(jié)果截然不同。

  融創(chuàng)本周宣布以632億人民幣收購萬達(dá)旗下資產(chǎn),刷新了中國房地產(chǎn)交易規(guī)模的紀(jì)錄。盡管資金來源仍令市場霧里看花,香港上市的融創(chuàng)中國控股股價(jià)一度較消息公布前上漲逾16%。過去12個(gè)月,融創(chuàng)股價(jià)漲幅已超過220%,同樣在香港交易的美元債則是另一番景象--融創(chuàng)2019年12月到期、票息8.75%的美元債券價(jià)格已經(jīng)累計(jì)下挫約5.2%,收益率在3天內(nèi)走高近30基點(diǎn),突破6.90%的近一年半高點(diǎn)。

  這種冷暖兩重天,生動(dòng)地刻畫了追蹤中國資產(chǎn)的投資者高度分化的風(fēng)險(xiǎn)偏好--股票投資者押注中國城市化大潮下,并購資產(chǎn)帶來的增長潛力,對(duì)激增的債務(wù)規(guī)模卻不以為意--另一家采取高負(fù)債策略的中資地產(chǎn)商恒大過去一年漲幅也超過200%,遠(yuǎn)超大盤表現(xiàn)。

  國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及債券投資者卻連連搖頭--本周,惠譽(yù)進(jìn)一步調(diào)降融創(chuàng)已低于投資級(jí)的信用評(píng)級(jí)至BB-,并列入負(fù)面觀察名單;標(biāo)準(zhǔn)普爾也將融創(chuàng)列入負(fù)面觀察名單;穆迪則表示,收購萬達(dá)資產(chǎn)加劇了融創(chuàng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)--融創(chuàng)債券應(yīng)聲下跌。

  “股債投資者的反應(yīng)都合理,股市投資者關(guān)注增長潛力,債市投資者更在乎融創(chuàng)償債能力”,交銀國際駐香港策略師洪灝表示,不過,“在中國信貸增長趨緩、官方收緊金融市場之際,看到一家公司的負(fù)債率突然大增令人憂心?!?/p>

  南下資金

  年報(bào)顯示,融創(chuàng)2016年底總負(fù)債規(guī)模高達(dá)2577.7億元,為2015年底規(guī)模的2.68倍。這還不包括今年1月融創(chuàng)付出約150億人民幣,巨資入股樂視三家公司及最近大舉收購萬達(dá)資產(chǎn)的融資壓力。而這正是債市投資者最大的擔(dān)憂。

  “大額收購帶來不確定性,短期會(huì)增加杠桿,可能造成資產(chǎn)負(fù)債表的惡化,這是最大的擔(dān)憂?!蔽鞑孔C券固定收益部董事總經(jīng)理李寧表示,債權(quán)人不喜歡不確定性,給債券定價(jià)時(shí)會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

  市場人士指出,融創(chuàng)股債相背的一個(gè)因素是投資者群體的差異。融創(chuàng)是港股通的熱門標(biāo)的,為南下資金持股比例最高的中資地產(chǎn)股,占流動(dòng)股超過兩成。內(nèi)地投資者更看重地產(chǎn)銷售增長,故青睞恒大、融創(chuàng)、碧桂園等股票。美元債則多為海外機(jī)構(gòu)投資者持有,更注意現(xiàn)金流及償債能力。

  就外界有關(guān)債務(wù)的擔(dān)憂,融創(chuàng)中國周四書面回復(fù)彭博稱,融創(chuàng)上半年完成1118.4億元,按照目前的銷售情況全年可能超過3000億元,高于2100億元的目標(biāo),良好的銷售業(yè)績將持續(xù)為公司提供充足現(xiàn)金流,保障財(cái)務(wù)穩(wěn)健、安全。恒大沒有回復(fù)彭博的置評(píng)請(qǐng)求。

  高杠桿率

  為抑制樓市泡沫,中國政府去年推出大量限購措施,同時(shí)下半年逐步限制房企融資。二季度以來房地產(chǎn)企業(yè)取消發(fā)債規(guī)模達(dá)191億元,而未來一年房企債券到期量高達(dá)1200億元左右。融創(chuàng)100億元的公司債也在一個(gè)月前在上交所網(wǎng)站顯示終止發(fā)行。

  標(biāo)普指出,2017年以來,融創(chuàng)在土地收儲(chǔ)和收購方面的花費(fèi)估計(jì)已達(dá)1200億元人民幣,超出其上半年實(shí)現(xiàn)的合同銷售金額。Rhb Osk Securities駐香港分析師Toni Ho也稱,過去地產(chǎn)板塊中負(fù)債比最高的一向是恒大,今年料由融創(chuàng)接棒。

  根據(jù)公告,萬達(dá)將為融創(chuàng)632億元人民幣的收購交易安排296億元銀行貸款。彭博行業(yè)研究分析師Kristy Hung指出,在將永續(xù)證券算作債務(wù)并剔除少數(shù)股東權(quán)益的情況下,融創(chuàng)凈債務(wù)股本比可能從2016年末的228%激增至499%。

  盡管如此,花旗在研報(bào)中指出,這筆交易“合理”、且可能中長期有增值性,因其以低成本取得了旅游文化項(xiàng)目巨大的土地儲(chǔ)備,雖然財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)攀升,但預(yù)估今年融創(chuàng)中國的營收達(dá)到3000億元人民幣以上,風(fēng)險(xiǎn)仍可控。

  “我對(duì)融創(chuàng)股價(jià)持審慎態(tài)度,因?yàn)楣乐狄呀?jīng)不算便宜,高負(fù)債率也是個(gè)擔(dān)憂,”招銀國際研究部策略師蘇沛豐說,“未來如果地產(chǎn)銷售放緩,而投資者會(huì)更在意財(cái)務(wù)成本隨著市場利率走高而上升,漲勢可能就沒有支持了?!?IHS Markit數(shù)據(jù)顯示,融創(chuàng)股價(jià)大漲的同時(shí),空頭倉位也增至歷史新高,占自由流通股比值達(dá)到12.6%.

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