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溫和去杠桿成貨幣政策“主旋律” 引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率上行

2017年1月26日     來源:華爾街見聞      編輯:KangChangKun      繁體
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此次MLF利率上調(diào)的信號(hào)意義明顯,貨幣政策注重引導(dǎo)金融去杠桿和防控風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度明確。

  央行旗下媒體中國(guó)金融時(shí)報(bào)援引分析人士稱,央行一直在向市場(chǎng)傳遞貨幣政策中性偏緊的信號(hào)。臨時(shí)流動(dòng)性便利和MLF利率上調(diào)實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性,即在滿足合理流動(dòng)性需求的同時(shí),避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號(hào)。此次MLF利率上調(diào)的信號(hào)意義明顯,貨幣政策注重引導(dǎo)金融去杠桿和防控風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度明確。

  該報(bào)道援引中信證券固定收益分析師明明表示,去杠桿和控制房地產(chǎn)泡沫有必要引導(dǎo)利率適當(dāng)上行。另外,人民幣匯率方面,明明認(rèn)為,盡管近期美元走弱,人民幣匯率保持穩(wěn)定,但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加速預(yù)期升溫,有必要適當(dāng)引導(dǎo)國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期利率走高,保持中美利差,避免外匯占款過快下降,給人民幣匯率和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性造成壓力。

  上述報(bào)道援引興業(yè)證券宏觀分析師王涵稱,MLF利率提升的信號(hào)意義可能更強(qiáng),顯示去杠桿仍是政策主旋律。實(shí)際上,隨著金融去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)政策態(tài)度的確立,針對(duì)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)。前期債券市場(chǎng)雖然經(jīng)歷調(diào)整,但目前債市杠桿率仍然較高,金融體系普遍的期限錯(cuò)配和加杠桿風(fēng)險(xiǎn)仍沒有完全消除。在此背景下,央行的臨時(shí)流動(dòng)性便利操作和MLF利率上調(diào)實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性,即在滿足合理流動(dòng)性需求的同時(shí),避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號(hào)。

  全文如下:

  臨時(shí)流動(dòng)性便利和MLF利率上調(diào)實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性,即在滿足合理流動(dòng)性需求的同時(shí),避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號(hào)。不過,與上周的公開市場(chǎng)操作和臨時(shí)流動(dòng)性便利操作不同,央行此次通過MLF投放流動(dòng)性的期限明顯偏長(zhǎng),這表明對(duì)沖短期流動(dòng)性需求并非此次操作的唯一目的。此次MLF利率上調(diào)的信號(hào)意義明顯,貨幣政策注重引導(dǎo)金融去杠桿和防控風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度明確。

  近期的貨幣政策操作有些耐人尋味。繼上周央行開展創(chuàng)新性的“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作之后,1月24日,央行發(fā)布公告稱,對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利(MLF)操作共2455億元。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示,這可以在一定程度上緩解春節(jié)后資金到期壓力,繼續(xù)維持流動(dòng)性穩(wěn)定。不過,更值得注意的是,6個(gè)月和1年期MLF利率分別上升10個(gè)基點(diǎn)至2.95%、3.1%。此次利率上調(diào)是MLF創(chuàng)設(shè)以來首次上調(diào),也是央行近6年以來政策利率的首次上調(diào)。

  此前,1年期MLF3.0%的利率和6個(gè)月期MLF2.85%的利率維持了11個(gè)月(從2016年2月至今)。溫彬認(rèn)為,MLF利率上調(diào),除了提示個(gè)別金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理,防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外,也有助于促使金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)降杠桿的目的。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下,綜合考慮通脹、匯率、廣義信貸增長(zhǎng)等因素,今年上半年貨幣市場(chǎng)利率或易緊難松。

  近期,由于受外匯占款持續(xù)下降、繳稅、春節(jié)提現(xiàn)需求激增、銀行繳納存款準(zhǔn)備金等多重因素影響,銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張,央行也在公開市場(chǎng)上操作頻頻。上周央行在公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放11300億元,創(chuàng)歷史新高。雖然上周MLF到期未續(xù)作,但央行于上周五(1月20日)宣布向現(xiàn)金投放占比高的大型商業(yè)銀行提供臨時(shí)流動(dòng)性便利,支持市場(chǎng)流動(dòng)性。

  興業(yè)證券宏觀分析師王涵表示,臨時(shí)流動(dòng)性便利和MLF利率上調(diào)實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性,即在滿足合理流動(dòng)性需求的同時(shí),避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號(hào)。不過,與上周的公開市場(chǎng)操作和臨時(shí)流動(dòng)性便利操作不同,央行此次通過MLF投放流動(dòng)性的期限明顯偏長(zhǎng),這表明對(duì)沖短期流動(dòng)性需求并非此次操作的唯一目的。此次MLF利率上調(diào)的信號(hào)意義明顯,貨幣政策注重引導(dǎo)金融去杠桿和防控風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度明確。

  引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率上行

  不久前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出,“要調(diào)節(jié)好貨幣閘門”。貨幣政策在新的環(huán)境和壓力下,量?jī)r(jià)配合、“縮短放長(zhǎng)”控制“流動(dòng)性閘門”,并以1年期MLF利率水平引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率走勢(shì)。

  中信證券固定收益分析師明明認(rèn)為,MLF操作利率上調(diào)有四大原因:一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迎暖春,去年四季度GDP同比增長(zhǎng)6.8%,規(guī)模以上工業(yè)增加值保持較高水平,民間投資企穩(wěn),物價(jià)溫和上升,為政策利率上調(diào)提供了條件。二是短期利率保持高位,近期6個(gè)月期和1年期SHIBOR利率在3.7%左右,與同期的MLF操作利率差距較大,為保證政策利率的有效性以及政策利率與市場(chǎng)利率的相關(guān)性,有必要適度提高政策利率,減少市場(chǎng)利率與政策利率的利差。

  九洲證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示,其實(shí)自2016年8月末以來,貨幣市場(chǎng)的利率中樞和波動(dòng)性已經(jīng)在提升,但是央行沒有明確提高任何一項(xiàng)政策利率(包括存貸款基準(zhǔn)利率、公開市場(chǎng)操作利率、MLF利率、SLF利率等)。從深層次原因來看,此次MLF利率上調(diào)與之前提高貨幣市場(chǎng)利率中樞一脈相承。

  明明還表示,去杠桿和控制房地產(chǎn)泡沫有必要引導(dǎo)利率適當(dāng)上行。銀行業(yè)同業(yè)負(fù)債方面,在當(dāng)前未把同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債的情況下,全國(guó)大型銀行同業(yè)負(fù)債占比相對(duì)穩(wěn)定,自2010年以來基本保持在6.2%左右的水平,2016年12月的水平為6.93%。但中小銀行的同業(yè)負(fù)債占比則自2010年以來呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì),至2016年12月這一比例已達(dá)21.66%,銀行同業(yè)去杠桿仍在路上。房地產(chǎn)方面,近期一線城市房?jī)r(jià)再次出現(xiàn)上漲勢(shì)頭,考慮到去年12月份信貸規(guī)模仍然較大和房地產(chǎn)投資再創(chuàng)新高,貨幣政策有必要通過適當(dāng)引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率上升,以繼續(xù)抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。

  另外,人民幣匯率方面,明明認(rèn)為,盡管近期美元走弱,人民幣匯率保持穩(wěn)定,但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加速預(yù)期升溫,有必要適當(dāng)引導(dǎo)國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期利率走高,保持中美利差,避免外匯占款過快下降,給人民幣匯率和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性造成壓力。

  釋放貨幣政策中性信號(hào)

  招商證券首席債券分析師徐寒飛表示,MLF利率上升可能與去年1月份商業(yè)銀行信貸投放出現(xiàn)歷史新高有關(guān)——去年1月份新增人民幣貸款達(dá)2.6萬億元的“天量”。央行通過釋放MLF利率上調(diào)信號(hào),引導(dǎo)商業(yè)銀行預(yù)期,以警告商業(yè)銀行平穩(wěn)投放信貸,控制信貸規(guī)模。

  近期由于受外匯占款持續(xù)下降、銀行繳納存款準(zhǔn)備金等因素影響,導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張,央行也在公開市場(chǎng)上操作頻頻。雖上周MLF到期未續(xù)作,但央行在上周五宣布向現(xiàn)金投放占比高的大型商業(yè)銀行提供臨時(shí)流動(dòng)性便利,再加上央行上調(diào)MLF利率,這種“一張一弛”操作背后的政策意圖,分析人士表示,其實(shí)是央行一直在向市場(chǎng)傳遞貨幣政策中性偏緊的信號(hào)。上周五,央行通過臨時(shí)流動(dòng)性便利向市場(chǎng)投放流動(dòng)性后,市場(chǎng)利率應(yīng)聲回落,并且市場(chǎng)存在臨時(shí)流動(dòng)性便利可能常態(tài)化的預(yù)期。央行在此時(shí)提高M(jìn)LF利率,一方面向市場(chǎng)表明臨時(shí)流動(dòng)性便利操作僅為階段性應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張的工具,流動(dòng)性緊張局面緩解后將重回MLF操作;另一方面,提高M(jìn)LF操作利率也是對(duì)臨時(shí)流動(dòng)性便利操作后市場(chǎng)寬松預(yù)期的一次修正。

  王涵也表示,MLF利率提升的信號(hào)意義可能更強(qiáng),顯示去杠桿仍是政策主旋律。實(shí)際上,隨著金融去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)政策態(tài)度的確立,針對(duì)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)。前期債券市場(chǎng)雖然經(jīng)歷調(diào)整,但目前債市杠桿率仍然較高,金融體系普遍的期限錯(cuò)配和加杠桿風(fēng)險(xiǎn)仍沒有完全消除。在此背景下,央行的臨時(shí)流動(dòng)性便利操作和MLF利率上調(diào)實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性,即在滿足合理流動(dòng)性需求的同時(shí),避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號(hào)。

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