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調(diào)節(jié)流動(dòng)性“閘門” 專家建議降準(zhǔn)+MLF搭配使用

2017年1月10日     來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)      編輯:KangChangKun      繁體
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近日央行在2017年工作會(huì)議中指出,保持貨幣政策穩(wěn)健中性,并強(qiáng)調(diào)“調(diào)節(jié)好流動(dòng)性閘門”和“切實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”。這被市場(chǎng)人士普遍解讀為“意味著供給到市場(chǎng)的流動(dòng)性不能過(guò)多”。

  央行近日公布了2016年12月的外匯儲(chǔ)備余額為3.01萬(wàn)億美元,全年外匯儲(chǔ)備減少了3198萬(wàn)美元。外匯儲(chǔ)備的減少意味著央行資產(chǎn)負(fù)債表的縮水,造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊。而近日央行在2017年工作會(huì)議中指出,保持貨幣政策穩(wěn)健中性。并強(qiáng)調(diào)“調(diào)節(jié)好流動(dòng)性閘門”和“切實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”。這被市場(chǎng)人士普遍解讀為“意味著供給到市場(chǎng)的流動(dòng)性不能過(guò)多”。

  有一個(gè)擔(dān)憂是,中國(guó)能夠在資本外流和外儲(chǔ)縮水的情況下解決國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性問(wèn)題嗎?

  第一財(cái)經(jīng)采訪了解到,2017年降低存款準(zhǔn)備金率與其他工具的搭配更加重要。

  通常情況下,央行可以通過(guò)增持國(guó)內(nèi)資產(chǎn)(釋放貨幣)或者降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)釋放更多的流動(dòng)性,或者是同時(shí)進(jìn)行。后者無(wú)疑更加有效,每降低100個(gè)基點(diǎn)能釋放1.4萬(wàn)億基礎(chǔ)貨幣。

  但從2016年的情況來(lái)看,自從去年2月下旬普降存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)以后,其后央行更多采用了公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等方式來(lái)保持適度的流動(dòng)性。那么2017年,是否會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)呢?

  在央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)的2016年四季度例會(huì)中,對(duì)于貨幣政策的表述刪除了“降低社會(huì)融資成本”,而強(qiáng)調(diào)“去杠桿”。

  近日,央行舉行了2017年工作會(huì)議,會(huì)議提出了2017年工作的十點(diǎn)主要任務(wù),其中第一條就是“保持貨幣政策穩(wěn)健中性。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,調(diào)節(jié)好流動(dòng)性閘門,保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定”,并提出“切實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn),牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線?!?/p>

  此外,央行行長(zhǎng)周小川在2017年的新年致辭中也強(qiáng)調(diào)了“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”和“把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”。

  中信證券首席固收分析師明明告訴記者,把控好流動(dòng)性閘門意味著供給到市場(chǎng)的流動(dòng)性不能過(guò)多。

  摩根士丹利中國(guó)金融行業(yè)分析師、董事總經(jīng)理徐然對(duì)記者表示,截至目前中國(guó)資本市場(chǎng)的杠桿資金大約為11萬(wàn)億人民幣,同時(shí)還有約9萬(wàn)億的閑置資金,這20萬(wàn)億的“游資”接近整個(gè)制造業(yè)負(fù)債的4/5,將成為引發(fā)資本市場(chǎng)震蕩、擾動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。2017年對(duì)于中國(guó)政府而言,擠泡沫仍舊是第一要?jiǎng)?wù)。

  瑞銀證券認(rèn)為,如果不考慮流動(dòng)性,央行可能不會(huì)選擇全力彌補(bǔ)資本外流帶來(lái)的流動(dòng)性枯竭,因?yàn)檠胄幸恢痹谕ㄟ^(guò)允許回購(gòu)利率和債券利率的升高,來(lái)抵御在岸和離岸的利率差的收窄。此外,央行一直在鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)去杠桿和控制在岸資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

  事實(shí)上,截至2016年年底,中期借貸便利余額為3.4萬(wàn)億元,凈投放量和月底余額均創(chuàng)紀(jì)錄新高。去年前11個(gè)月,中國(guó)外匯占款下降約2.59萬(wàn)億元。同期MLF余額凈增加近2.8萬(wàn)億元,對(duì)沖了外匯占款流失形成的基礎(chǔ)貨幣缺口。

  明明認(rèn)為,首先,從MLF與降準(zhǔn)的替代關(guān)系來(lái)看,短期兩者具有一定的替代關(guān)系,但長(zhǎng)期來(lái)看,差別仍然比較明顯,比如降準(zhǔn)具有深度、全局投放流動(dòng)性的特征,而MLF是短期的、定向工具,所以長(zhǎng)期對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)充效果區(qū)別較大。第二,從降準(zhǔn)的可行性和必要性來(lái)看,從補(bǔ)充長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口的角度看,降準(zhǔn)存在必要性。

  德意志銀行高級(jí)策略師劉立男對(duì)記者稱,央行可以通過(guò)MLF方式管理流動(dòng)性閘門,并防范降準(zhǔn)帶來(lái)的“大水漫灌”,但是這樣的流動(dòng)性補(bǔ)給的機(jī)制也恰恰是造成短期流動(dòng)性存在風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)性因素。經(jīng)過(guò)她的測(cè)算,2016年MLF的平均久期為8個(gè)月,對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),短期資金滾動(dòng)的壓力尤其大。與此同時(shí),MLF的平均資金成本仍然高于降準(zhǔn)。在她看來(lái),2017年,央行可以考慮把一部分MLF替換成降準(zhǔn),創(chuàng)造性地綜合使用各種工具?!把胄惺欠裨敢膺@樣做,取決于整體的杠桿水平、金融風(fēng)險(xiǎn)、包括對(duì)于匯率的沖擊。”她稱。

  明明也認(rèn)為,2017年準(zhǔn)備金與其他工具的搭配使用更加重要。他表示,“降準(zhǔn)的可能性存在,而降準(zhǔn)的可行性取決于美國(guó)加息的次數(shù)和節(jié)奏,目前匯率剛剛企穩(wěn),降準(zhǔn)或許會(huì)傳遞出過(guò)強(qiáng)的寬松信號(hào),導(dǎo)致匯率貶值的壓力再次加大,目前短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率不大?!?/p>

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