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豬市將長時(shí)間維持較高盈利 存欄量未來“V”型反轉(zhuǎn)存在重大瑕疵

2017年3月13日     來源:長江研究      編輯:xuxinxin      繁體
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現(xiàn)階段市場對后周期的一致推薦邏輯大部分是建立在:未來能繁母豬V型反轉(zhuǎn)帶來的生豬存欄大幅增加的前提下的。

  現(xiàn)階段市場對后周期的一致推薦邏輯大部分是建立在:未來能繁母豬V型反轉(zhuǎn)帶來的生豬存欄大幅增加的前提下的。長江農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有別于市場的看法是:這輪豬周期的邏輯需要修正:這幾年是全國各個(gè)產(chǎn)業(yè)的環(huán)保大限之年,特別是2017年環(huán)保對各個(gè)行業(yè),包括養(yǎng)殖,將會(huì)更加趨嚴(yán),范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。在這一背景下,能繁母豬存欄大概率是:“L”。一部分人無法理解這一結(jié)論是因?yàn)闅v史上從未出現(xiàn)當(dāng)下的環(huán)保掣肘。

  存欄量未來“V”型反轉(zhuǎn)的一致預(yù)期觀點(diǎn)存在推薦上的重大瑕疵。

  瑕疵一:簡單的用歷史的情況去分析未來,未考慮當(dāng)下全國性的環(huán)保趨嚴(yán)大趨勢。環(huán)保趨嚴(yán)將對不上稅的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張形成非常大的壓制,這一趨勢正在從沿海地區(qū)向中部蔓延,力度在加大。

豬市將長時(shí)間維持較高盈利 存欄量未來“V”型反轉(zhuǎn)存在重大瑕疵

  瑕疵二:飼料股已經(jīng)不是單純的飼料股了,很多飼料股50%的業(yè)績來自養(yǎng)殖,生豬存欄“V”型反轉(zhuǎn)邏輯,帶來的必然是豬價(jià)大幅下跌,這必然導(dǎo)致飼料股業(yè)績大幅向下修正,這一邏輯推薦飼料有自相矛盾的地方。

  瑕疵三:對于2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)未深入調(diào)研,簡單認(rèn)為當(dāng)下豬價(jià)的季節(jié)性調(diào)整即是源于生豬存欄量大幅上升。

  根據(jù)長江農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)2016年11個(gè)省30縣市的草根調(diào)研:2015年底和2016年初爆發(fā)了大面積寒潮導(dǎo)致全國范圍的小豬腹瀉,導(dǎo)致2016年上半年生豬供給緊張加劇,使得2016年上半年豬價(jià)創(chuàng)下22元/公斤歷史新高,從而使得今年豬價(jià)同比去年同期低。但是我們拉長了看,2017年的2、3月豬價(jià)都是歷史較高位置。也就是說:今年的豬價(jià)低于去年并不是存欄大幅增加導(dǎo)致的,是不可抗力因素導(dǎo)致的。從另一個(gè)角度講,豬價(jià)最好的是2016年,如果生豬存欄有條件可以大面積補(bǔ)欄的話,并不會(huì)等到2017年,能繁母豬早就“V”型反轉(zhuǎn)了。

  我們對養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈怎么看?在環(huán)保大限的當(dāng)下,養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)呈現(xiàn)幾大特點(diǎn):行業(yè)ROE水平會(huì)長時(shí)間維持較高位置??陀^講,這一點(diǎn)過去從來遇見,因此一些投資者很難理解。我們重申:導(dǎo)致這一現(xiàn)象存在的原因是政府的環(huán)保政策。只要這一政策不發(fā)生變化,未來養(yǎng)殖的可觀盈利現(xiàn)狀就將長時(shí)間維持。這輪有資質(zhì)的企業(yè),特別是土地儲(chǔ)備豐富的自繁自養(yǎng)一體化規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)會(huì)擴(kuò)張的比較快。

  從今年1月份、2月份養(yǎng)殖企業(yè)披露的生豬出欄數(shù)據(jù)上看,牧原股份的生豬出欄大幅超預(yù)期。我們認(rèn)為,現(xiàn)階段:“自繁自養(yǎng)一體化”模式優(yōu)于“公司+農(nóng)戶”模式。當(dāng)下因?yàn)轲B(yǎng)殖高盈利,公司+農(nóng)戶的模式推進(jìn)速度不排除低于預(yù)期的可能。而自繁自養(yǎng)一體化規(guī)模企業(yè)將能最大限度的享受自身高成長疊加行業(yè)ROE維持高位帶來的業(yè)績高成長?;诖?,我們首推:牧原股份。

  飼料企業(yè)紛紛加大養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的布局,享受行業(yè)高ROE,并與自身飼料業(yè)務(wù)形成協(xié)同?;诖?,我們首推:唐人神,其次金新農(nóng)、海大集團(tuán)。規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的擴(kuò)張,必然加大對市場疫的需求。口蹄疫市場苗將逐步由單價(jià)苗向多價(jià)苗過度,單價(jià)提升,需求增加,市場苗規(guī)模必然增長?;诖?,我們首推:生物股份,其次中牧股份。

  核心觀點(diǎn):我們認(rèn)為,環(huán)保將是未來生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能增長的最大掣肘,在這一背景下,能繁母豬大概率將呈現(xiàn)“L”型,行業(yè)將長時(shí)間維持較高盈利,規(guī)模化速度加快。這一背景下,我們首推:牧原股份、唐人神、生物股份,其次,金新農(nóng)、海大集團(tuán)、中牧股份。

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