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大股東減持亂象亟需規(guī)范 海外成熟監(jiān)管規(guī)則可以借鑒

2017年2月16日     來源:券商中國      編輯:ZhangHongYuan      繁體
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大股東減持正成為近期市場的焦點(diǎn)。

  業(yè)界呼喚監(jiān)管規(guī)則出臺的聲音越來越多,希望能對上市公司股東過度、惡意減持的行為加以規(guī)范,盡快制訂大股東及董監(jiān)高減持新政。

大股東減持亂象

  大股東減持正成為近期市場的焦點(diǎn)。

  不僅減持?jǐn)?shù)量升溫,一些不規(guī)范的現(xiàn)象也開始出現(xiàn),頻繁減持、“精準(zhǔn)”減持、“清倉式”減持等現(xiàn)象開始出現(xiàn),甚至還有部分上市公司大股東、實(shí)際控制人利用高送轉(zhuǎn)“掩護(hù)”等套路不斷減持,有的公司甚至在減持后出現(xiàn)業(yè)績立即變臉等現(xiàn)象。

  據(jù)choice統(tǒng)計,從去年12月份開始,截至到2月15日,A股市場共有108家公司的大股東實(shí)施了278次減持,總市值涉及320億元,而且不乏減持比例占總股本5%以上的大幅減持。

  券商中國2月14日的《蘋果股價創(chuàng)新高,市值誰最強(qiáng)?1個蘋果≈3個騰訊≈11個百度≈133個新浪》報道中,有朋友留言調(diào)侃,“國外公司這些股東怎么不抓緊搞搞定向增發(fā),資本運(yùn)作或是清倉式減持?萬一股價掉下來怎么辦?”一句調(diào)侃,卻道盡國內(nèi)外大股東理念的極大不同。國外成熟市場對于股東股票減持都有哪些主要制度規(guī)定?

  它山之石可以攻玉,或許美國、香港等法律法規(guī)相對健全的資本市場可以給A股提供借鑒。

  大股東減持亂象亟需規(guī)范

  據(jù)choice統(tǒng)計,從去年12月到2月15日,A股市場共有108家公司的大股東實(shí)施了278次減持,總市值涉及320億元,而且不乏減持比例占總股本5%以上的大幅減持,涉及15家企業(yè)130億元的市值。

  僅2月份的8個交易日,就有涉及27家上市公司,總市值為14.9億元的減持。

  這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期。實(shí)際上,大股東以及董監(jiān)高的減持升溫的苗頭從去年就開始出現(xiàn)。choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2016年,A股共有1157家上市公司大股東和高管在二級市場上有過減持行為,總市值共計3507.98億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期IPO的1600億元融資額度,除1月、11月實(shí)現(xiàn)小幅凈增持外,2月至9月、12月均出現(xiàn)凈減持。

  不僅減持?jǐn)?shù)量較大,減持的理由也是花樣百出,從為結(jié)婚到為孩子交學(xué)費(fèi),再到理財、還債,股東減持理由可謂五花八門,萬豐奧威實(shí)際控制人吳良定“因個人對慈善公益事業(yè)捐贈需要”減持公司股份的通知,讓小散們直呼“看不懂”,9.58億元的套現(xiàn)金額讓茫茫然的中小投資者們被狠狠地閃了一下腰。

  股東減持理由奇葩,資產(chǎn)去向難明,許多減持理由被“個人資金需要”“企業(yè)發(fā)展需要”等籠統(tǒng)表述取代。

  不僅如此,動輒幾億元的減持規(guī)模,“一不小心”就是“清倉式減持”的套現(xiàn),有的通過“市值管理”頻繁減持、“精準(zhǔn)”減持,還有部分上市公司大股東、實(shí)際控制人利用高送轉(zhuǎn)“掩護(hù)”等套路不斷減持,有的公司甚至在減持后業(yè)績立即變臉。山東墨龍“業(yè)績變臉+精準(zhǔn)減持”就讓市場對此類涉嫌操縱股價的行為有了全新認(rèn)識。

  “這些行為在短期內(nèi)可能形成股價的大幅波動,長期來看,則會給公司烙上操縱股價大幅減持的印記,無論是對中小股民、上市公司,抑或是實(shí)體經(jīng)濟(jì),都不是一件好事。”一位資深行業(yè)人士稱。

  在這位業(yè)內(nèi)人士看來,大股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員基于其身份的特殊性導(dǎo)致其股票減持行為的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中小股東,一些股東減持個案對市場和社會造成了特別惡劣的負(fù)面影響。而且產(chǎn)業(yè)資本的大規(guī)模減持,不但會令股市承壓,危害股市健康發(fā)展,也會給整個宏觀經(jīng)濟(jì)帶來危害,使宏觀經(jīng)濟(jì)面臨“失血”風(fēng)險。當(dāng)前亟需對上市公司股東過度、惡意減持的行為加以規(guī)范。

  目前對于大股東和董監(jiān)高這類重要股東的減持行為,《證券法》和監(jiān)管部門的規(guī)定已有較多要求。

  最新的一份限制規(guī)定,是2016年年初出臺的證監(jiān)會1號文《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》,其中新增要求上市公司(持股5%以上)大股東計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份的,應(yīng)當(dāng)在首次賣出的15個交易日前預(yù)先披露減持計劃;同時,要求其三個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù),不得超過公司股份總數(shù)的1%。

  不過不受上述信息披露和比例限制約束的大宗交易方式,正在成為諸多重要股東所青睞的減持途徑。

  海外成熟監(jiān)管規(guī)則可借鑒

  當(dāng)前的減持規(guī)則已較為嚴(yán)格,但如何更有效地防止惡意減持,還需借鑒國外較為成熟的市場經(jīng)驗。

  先以美國為例:

  美國在類似大股東減持的問題上形成了一系列完整的法律法規(guī),其中最為著名的是1933年頒布的《144號條例》。

  具體來說,144規(guī)則首先對于交易主體、證券類型和發(fā)行人類型作了如下區(qū)分:

  一是將交易主體分為關(guān)聯(lián)方和非關(guān)聯(lián)方,關(guān)聯(lián)方是指直接或者間接控制發(fā)行人,或者被發(fā)行人控制,或者與發(fā)行人共同受第三方控制的人。

  二是根據(jù)證券的獲得方式,將其分為受限證券和非受限證券。受限證券是指以私募方式直接或者間接從發(fā)行人或者關(guān)聯(lián)方處獲得的證券。

  三是根據(jù)證券持有人的不同,將其分為控股證券和非控股證券??毓勺C券是指不論以何種方式獲得的,由關(guān)聯(lián)方持有的證券。

  四是將發(fā)行人區(qū)分為報告公司和非報告公司。報告公司是指需要按照《1934年證券交易法》的規(guī)定履行定期報告和臨時報告等信息披露義務(wù)的公司。基于上述區(qū)分,144規(guī)則進(jìn)一步從證券的交易方式、交易申報、鎖定期和減持?jǐn)?shù)量等方面對于減持作了規(guī)定和限制。

  一)關(guān)于鎖定期要求

  144規(guī)則對于所有受限證券均規(guī)定了鎖定期,并根據(jù)發(fā)行人類型的不同,規(guī)定了不同的鎖定期:對于報告公司發(fā)行的受限證券,鎖定期為6個月;對于非報告公司發(fā)行的受限證券,鎖定期為1年。鎖定期從買入證券并支付完畢全部對價后起算。

  二)關(guān)于交易申報要求

  發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方在任意三個月內(nèi)減持總量超過5000股,或者總金額超過5萬美元的,應(yīng)當(dāng)向SEC提交144表格。要求填寫的信息主要涉及發(fā)行人的基本信息、本次減持?jǐn)?shù)量、前三個月的減持情況等。此外,如果減持的證券是在全國性證券交易所交易的證券,證券持有人還應(yīng)當(dāng)向交易所遞送144表格。

  三)關(guān)于交易方式要求

  發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方只有通過以下方式減持時,才無需向SEC注冊:

  1.委托經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易;

  2.直接與做市商進(jìn)行交易;

  3.無風(fēng)險自營交易,即經(jīng)紀(jì)商或者交易商按照客戶的買賣指令,在市場上買賣證券以滿足客戶的要求。

  四)關(guān)于減持?jǐn)?shù)量限制

  發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方每任意三個月內(nèi)可減持證券的數(shù)量總額不得超過下列數(shù)值中的較大者:

  1.發(fā)行人流通在外證券總量的1%;

  2.履行交易申報要求的前四周內(nèi),該證券的每周平均交易量。

  再看香港市場:

  香港則是針對大股東和董監(jiān)高在鎖定期和信息披露做了限制。

  鎖定期要求:

  香港減持制度的一個重要特點(diǎn)是IPO項目必須有鎖定期。

  一是上市之日起6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓;

  二是上市之日起7至12個月內(nèi)不得喪失控股地位;

  三是允許控股股東質(zhì)押,但應(yīng)如實(shí)披露;

  四是控股股東在上述期間額外買賣證券的,需要滿足上市規(guī)則有關(guān)公眾持股量的要求,以維持證券有一個公開市場及足夠公眾持股量。

  此外,在香港的市場實(shí)踐中,IPO前承諾購買一定數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)等投資者也需要在IPO中遵守鎖定期限制,時間通常為6個月。

  信披要求:

  信息披露方面,大股東需及時披露股份變化情況,持股達(dá)到5%以后,持股比例跨越某個處于5%以上的百分率整數(shù),如由6.8%增至7.1%,或者由8.1%降至7.8%需向市場公開。而董監(jiān)高披露責(zé)任更加廣泛,包括其持有的上市公司的任何股份權(quán)益,且不只限于有投票權(quán)的股份、其持有的上市公司的任何關(guān)聯(lián)企業(yè)股份權(quán)益等,同時,董事和高管須披露所有交易,沒有比例界限,即便持有極少量的股份或者債券也要披露。

  總體來看,從美國和香港證券市場的規(guī)定來看,其大多從限售期、減持方式、減持?jǐn)?shù)量等多個方面,以“疏堵結(jié)合”的方式對于大股東及董事、高管的減持行為進(jìn)行規(guī)范和限制。其中,鎖定期雖不是太長,但相關(guān)的交易申報、信息披露及減持?jǐn)?shù)量要求,比較嚴(yán)格,綜合而言,在其股權(quán)相對分散的上市公司持股情況下,規(guī)范比較有效。對于維護(hù)證券市場穩(wěn)定,防范上市公司大股東及董事、高管大規(guī)模減持沖擊市場具有重要意義。

  業(yè)內(nèi)人士表示,我國境內(nèi)證券市場可以在借鑒美國和香港等境外證券市場減持制度的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國上市公司中首次公開發(fā)行前股份比例較高等實(shí)際,有針對性地取長補(bǔ)短,完善關(guān)于大股東及董監(jiān)高減持的制度規(guī)定,建立監(jiān)管大股東及董監(jiān)高減持股份行為的長效機(jī)制,引導(dǎo)大股東及董監(jiān)高依法、透明、有序減持。

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