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2007年煤炭投資策略(下)
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-9-22
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2008-2010年中國電力行業(yè)應(yīng)對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國電網(wǎng)行業(yè)應(yīng)對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國環(huán)保行業(yè)應(yīng)對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國光伏太陽能行業(yè)應(yīng)對金融危機影響 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2、改造、整頓和規(guī)范小煤礦，淘汰落后生產(chǎn)能力，有助于降低煤炭供給規(guī)模，并煤炭行業(yè)供求關(guān)系產(chǎn)生影響，從而為新的產(chǎn)能釋放空間。
“推進煤炭企業(yè)重組、整頓關(guān)閉浪費資源和不具備安全生產(chǎn)條件的小型煤礦、調(diào)控煤炭生產(chǎn)總量日益重要。”是“十一五”煤炭工業(yè)的一項重要任務(wù)。
2006年國家發(fā)改委等七部門聯(lián)合發(fā)布《加快煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、應(yīng)對產(chǎn)能過剩的指導(dǎo)意見通知》，通知明前指出：各地新建煤礦、增加生產(chǎn)能力，必須相應(yīng)關(guān)閉淘汰一部分落后能力的礦井，調(diào)整優(yōu)化礦井規(guī)模結(jié)構(gòu)。堅持政府推動和市場化運作相結(jié)合，加快培育和發(fā)展大型煤炭企業(yè)集團，提高集約化和規(guī)模化開發(fā)水平。各省(區(qū)、市)要統(tǒng)一規(guī)劃，對現(xiàn)有達不到最小規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)的小煤礦，采取由大型煤炭企業(yè)收購、兼并，重組改造一批；小煤礦之間實施資源整合、聯(lián)合重組，壯大發(fā)展一批；不具備安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)和整合、改造條件的，關(guān)閉淘汰一批。力爭用三年左右時間完成對小煤礦的關(guān)閉、整合、改造和重組任務(wù)。
按照國務(wù)院部署的《煤礦整頓關(guān)閉三年規(guī)劃》，我國煤炭行業(yè)確定了三個階段計劃關(guān)井9887處。即：第一階段(2005年8月-2006年6月)計劃關(guān)閉5026處，實際關(guān)閉非法和不具備安全生產(chǎn)條件的小煤礦5931處，取締非法采煤礦點1萬多處(次)。第二階段(2006年7月-2007年6月)正在按照國辦發(fā)〔2006〕82號、國辦發(fā)〔2006〕108號文件要求，關(guān)閉破壞資源、污染環(huán)境、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的16種礦井，通過資源整合，淘汰落后生產(chǎn)能力，改變小煤礦過多、過散的狀況，進一步減少小礦點數(shù)量，計劃關(guān)閉小煤礦2652處，目前全國各地已經(jīng)確定并公告2723處；第三階段(2007年7月-2008年6月)計劃關(guān)閉小煤礦2209處。
自從國家開展煤礦瓦斯治理和整頓關(guān)閉兩個攻堅戰(zhàn)以來，全國已累計關(guān)閉各種違規(guī)、違法、不符合安全條件的小煤礦8984處，僅今年上半年全國就關(guān)閉礦井2811處，到年底關(guān)閉小煤礦有望超過1萬處。
國家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局《2007年煤礦整頓關(guān)閉工作要點》明前要求：
各地在2007年6月底以前將第二階段2652處礦井關(guān)閉到位。同時在當(dāng)?shù)刂饕襟w公告第三階段2209處關(guān)閉礦井名單。2007年底前確保完成關(guān)井4000處，力爭提前完成第三階段關(guān)閉任務(wù)。
3、完善礦業(yè)權(quán)有償取得制度，實現(xiàn)礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)化管理，礦業(yè)權(quán)有償使用會增加一些新的煤炭項目的可采成本。
《國務(wù)院關(guān)于促進煤炭工業(yè)健康發(fā)展的若干意見》明前提出：進一步完善礦業(yè)權(quán)有償取得制度，規(guī)范煤炭礦業(yè)權(quán)價款評估辦法，逐步形成礦業(yè)權(quán)價款市場發(fā)現(xiàn)機制，實現(xiàn)礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)化管理。2006年11月國土資源部副部長汪民在2006中國國際礦業(yè)大會上表示，以煤炭作試點，我國將對國有企業(yè)過去無償取得的礦業(yè)權(quán)，按照有償使用的原則，采取分期繳納、折股上繳等方式，一律繳納礦業(yè)權(quán)價款。試點工作已在山西、內(nèi)蒙古、黑龍江、安徽、山東、河南、貴州、陜西8個煤炭主產(chǎn)省(區(qū))推進。
4、分離煤炭企業(yè)辦社會職能，有助于減輕煤炭企業(yè)負(fù)擔(dān)，這將大大提高煤炭行業(yè)未來的盈利能力。
國有煤炭企業(yè)辦社會的最大特點在于規(guī)模龐大。大型國有煤炭企業(yè)都興辦了近百所中小學(xué)、十幾家醫(yī)院。據(jù)統(tǒng)計，55家國有重點煤礦共辦中小學(xué)1621所，技校100所，年支出費用7.68億元，辦食堂、醫(yī)院、幼兒園、公安、檢察院等社會性事業(yè)單位年支出費用17.57億元，以上項目費用支出增加噸煤成本8.8元。
《國務(wù)院關(guān)于促進煤炭工業(yè)健康發(fā)展的若干意見》提出：各地要根據(jù)國家關(guān)于分離企業(yè)辦社會職能的有關(guān)政策，加快分離煤炭企業(yè)辦社會職能。嚴(yán)格按照1998年國務(wù)院關(guān)于改革國有重點煤礦管理體制的規(guī)定，切實落實原中央財政對國有重點煤礦增值稅定額返還和所得稅返還政策。加快增值稅改革步伐，落實對已公布取消的各類基金和收費項目的清理、整頓措施，減輕煤炭企業(yè)負(fù)擔(dān)。
5、煤炭行業(yè)征收可持續(xù)發(fā)展基金，將增加煤炭行業(yè)運行成本。
作為我國最大的煤炭生產(chǎn)省，山西省于公布了《山西省煤炭可持續(xù)發(fā)展基金征收管理辦法》，可持續(xù)發(fā)展基金征收無疑將增加煤炭行業(yè)的運行成本，但從目前情況看，由于煤炭行業(yè)供求基本平衡，一些優(yōu)質(zhì)煤炭資源供給偏緊，因此，可持續(xù)發(fā)展基金增加的成本通過價格變化已經(jīng)消化。
6、節(jié)能降耗政策將降低單位產(chǎn)值煤炭消耗，但不會改變煤炭行業(yè)總體供求關(guān)系。
進入21世紀(jì)以來，中國進入了工業(yè)化加速發(fā)展階段，這是以重加工業(yè)為主的高加工度化工業(yè)化時期。在重化工業(yè)化、城市化和消費升級的拉動下，我國的能源原材料需求快速增長，能耗水平和污染程度居高不下，一次能源消費彈性系數(shù)一度達到2.9的驚人水平。2006年，我國一次能源消費總量達到24.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。從每萬美元GDP耗能指標(biāo)上看，西方七國基本上在1.1-1.3噸油當(dāng)量左右，而我國則高達7.18噸油當(dāng)量。
高能耗帶來能源供應(yīng)壓力，促使中國政府出臺相關(guān)節(jié)能降耗的政策，以降低能源消耗。2007年6月4日《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》明前提出：到2010年，萬元國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗由2005年的1.22噸標(biāo)準(zhǔn)煤下降到1噸標(biāo)準(zhǔn)煤以下，降低20%左右；單位工業(yè)增加值用水量降低30%。“十一五”期間，主要污染物排放總量減少10%，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2549萬噸減少到2295萬噸，化學(xué)需氧量(COD)由1414萬噸減少到1273萬噸；全國設(shè)市城市污水處理率不低于70%，工業(yè)固體廢物綜合利用率達到60%以上。
從目前國家節(jié)能減排通知看，對能源消耗有直接影響的措施是關(guān)閉落后生產(chǎn)能力，因為這些落后生產(chǎn)能力單位產(chǎn)品和產(chǎn)值能耗比例相對較高，關(guān)閉這些落后產(chǎn)能，因此，可以降低能源消耗，并且降低煤炭消耗，但由于能耗水平總體上與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有明顯的關(guān)系，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化與經(jīng)濟發(fā)展階段有關(guān)，在目前中國經(jīng)濟仍然處于工業(yè)化中后期階段情況下，能源消耗水平在客觀上是比較高的，因此，節(jié)能減排政策不會對煤炭行業(yè)總體供求關(guān)系產(chǎn)生重大影響。
八、下半年煤炭行業(yè)投資機會與股票選擇
煤炭行業(yè)作為我國的基礎(chǔ)能源和化工原材料，在我國經(jīng)濟發(fā)展中處于十分重要的地位。在我國，由于資源天賦條件決定了煤炭將是中國最基礎(chǔ)和最重要的能源資源，煤炭資源供給直接關(guān)系到國家能源安全。
隨著全球石油資源的逐漸減少，油價高企和煤炭利用技術(shù)的進步，煤炭在全球能源供應(yīng)和化工原料中的地位將出現(xiàn)上升趨勢。煤炭作為能源和化工原料重要性的提高將大大提升煤炭資源的經(jīng)濟價值，并且，提高煤炭行業(yè)的投資價值，因此，煤炭行業(yè)的投資前景相對樂觀。
(一)煤炭行業(yè)下半年投資機會
我國煤炭行業(yè)正處于大變革時期，國家針對煤炭行業(yè)出臺一系列政策和規(guī)劃，旨在改善煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資源利用效率，同時，促進煤炭企業(yè)現(xiàn)代化、規(guī)�；痛笮突�，其結(jié)果將加快煤炭行業(yè)由過去分散的行業(yè)結(jié)構(gòu)，逐步向以大型企業(yè)和企業(yè)集團為龍頭的行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，不僅提高了煤炭行業(yè)的定價能力，而且，有利于提高行業(yè)的經(jīng)營管理水平和技術(shù)創(chuàng)新能力，而這些變化無疑有利于提高行業(yè)的投資價值。由于煤炭資源在中國能源戰(zhàn)略中的重要地位，決定了煤炭行業(yè)具有長期投資價值。從目前煤炭行業(yè)運行情況看，下半年煤炭行業(yè)投資機會主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1、煉焦煤供給偏緊導(dǎo)致煉焦煤價格上漲帶來的投資機會。
由于下游冶金和焦炭行業(yè)快速增長引致的旺盛煤炭需求，國內(nèi)主要煉焦煤品種，如，主焦煤和肥煤供給偏緊，加之，山西地區(qū)煤炭行業(yè)可持續(xù)基金征收，從而促進國內(nèi)煉焦煤價格明顯上漲，煉焦煤價格上漲，對山西省以外的煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)，無疑是重大利好。在山西以外主要煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)有：
開灤股份、金牛能源、平煤天安，兗州煤業(yè)。
2、新項目煤炭和煤化工項目投產(chǎn)，將為公司未來業(yè)績增長提供支持，從帶來投資機會。
煤炭企業(yè)業(yè)績增長主要來自兩個方面：一是煤炭價格變化。2007年以來，國內(nèi)各主要煤種價格都存在不同程度上漲，尤其是煉焦煤第二季度在成本和需求影響下，價格出現(xiàn)較大上漲。二是新項目投產(chǎn)帶來的規(guī)模和新的利潤增長點。作為煤炭企業(yè)新項目變化主要來自新煤礦建設(shè)和投產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)項目投產(chǎn)，如，電力項目、焦化項目、電解鋁項目等的建成和投產(chǎn)。
從未來2-3年情況看，國內(nèi)一些煤炭上市公司，如，2006年新上市的，大同煤業(yè)的1500萬噸規(guī)模的塔山煤礦建設(shè)項目、潞安環(huán)能600萬噸的屯留煤礦建設(shè)項目、平煤天安募集資金收購平煤集團十三礦、朝川礦公司、香山礦公司等項目均在近兩年建成投產(chǎn)，這些項目將在未來2年為公司業(yè)績提升創(chuàng)造條件。
另一些上市公司，如，西山煤電、金牛能源，通過新礦區(qū)開發(fā)，為未來規(guī)模擴張?zhí)峁┲С�。西山煤電正在實施“再造西山”的計劃，國家發(fā)改委已經(jīng)對山西離柳礦區(qū)興縣區(qū)總體規(guī)劃作出了批復(fù)。按照國家發(fā)改委對山西離柳礦區(qū)興縣區(qū)總體規(guī)劃的批復(fù)，礦區(qū)建設(shè)總規(guī)模為1500—2500萬噸/年。其中，斜溝一期1000萬噸/年，后期達到1500萬噸/年；興縣一期500萬噸/年，后期達到1000萬噸/年。即一期項目完成后，新增產(chǎn)能1500萬噸，后期最終達到2500萬噸的增量。
金牛能源通過對山西壽陽兩個中小煤礦的進行收購和技術(shù)改造，最終將在未來2年新增300萬噸/年規(guī)模的生產(chǎn)能力，同時，公司參與投資20萬噸焦?fàn)t煤氣制甲醇項目。
開灤股份通過介入煤焦化項目，預(yù)期在未來2年新增200萬噸焦炭、25萬噸甲醇、30萬噸煤焦油加工，12萬噸粗苯精制規(guī)模。到時公司將形成440萬噸焦炭生產(chǎn)規(guī)模的煤焦化一體化上市公司。
2、資產(chǎn)收購和集團整體上市，將促進上市公司規(guī)�？焖贁U張，從而為投資者帶來機會。
目前我國主要煤炭上市公司基本是在原煤炭企業(yè)基礎(chǔ)上，以一部分煤炭資產(chǎn)為基礎(chǔ)進行重組而上市的，這些上市公司都擁有大的集團背景，在其控股集團中，有相當(dāng)規(guī)模煤炭和相關(guān)資產(chǎn)未進入上市公司，隨著煤炭行業(yè)改革，主輔分離完成，剩余煤炭資產(chǎn)將全部注入上市公司，實現(xiàn)整體上市將成為必然趨勢。
集團整體上市和資產(chǎn)注入將為上市公司未來增長創(chuàng)造有利條件，同時，由于整體上市，上市司治理結(jié)構(gòu)將進一步完善，并且有助于提升上市公司的內(nèi)在價值。鑒于上述原因建議重點關(guān)注擁有大型煤炭集團背景且集團公司存在大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司。如、大同煤業(yè)、西山煤電、國陽新能、金牛能源、開灤股份、恒源煤電、盤江股等。
在20家煤炭公司中，本報告將重點關(guān)注主業(yè)清晰，且規(guī)模較大的14家煤炭上市公司，其中，國際實業(yè)、靖遠煤電、ST平能3家公司是非煤上市經(jīng)過重組后進入煤炭行業(yè)，安源股份由于業(yè)務(wù)不斷變化，煤炭資產(chǎn)相對較少，但目前公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓江西省煤炭集團間接成為公司大股東，預(yù)期未來將重新進入煤炭行業(yè)。下面是國內(nèi)主要煤炭行業(yè)上市公司估值水平。
九、下半年煤炭行業(yè)重點關(guān)注公司點評
從目前煤炭行業(yè)上市公司的估值水平、未來成長潛力、資源占有和行業(yè)地位等方面綜合看，建議下半年給予三家煤炭行業(yè)上市公司推薦評級，它們是：金牛能源、開灤股份、西山煤電，同時，建議關(guān)注平煤天安和大同煤業(yè)。
金牛能源：新煤炭項目推動公司未來三年業(yè)績增長。
公司主要煤種包括：1/3焦煤、肥煤、氣煤、貧煤、無煙煤。目前公司資產(chǎn)主要包括：煤礦、水泥廠、玻璃纖維和電力。公司原有煤礦核定生產(chǎn)能力達到899萬噸/年，2006年原煤產(chǎn)量達到856萬噸。預(yù)期公司將通過對山西壽陽兩煤礦進行技術(shù)改造，2008年兩煤礦生產(chǎn)能力將擴大到300萬噸以上，未來將壽陽礦區(qū)原煤生產(chǎn)能力提升到500萬噸以上。
2007-2009年公司煤炭產(chǎn)能處于快速釋放期，07年可望增加120-150萬噸產(chǎn)能，08年將增加150萬噸產(chǎn)能，2009年將是煤炭產(chǎn)量增長高峰年。與旭陽焦化合作投資20萬噸焦?fàn)t煤氣制甲醇將成為公司介入煤化工的切入點，同時將為公司提供新的增長點。
目前公司控股股東金能集團擁有河北邢臺、邯鄲、井陘、張家口和山西晉中五個礦區(qū)共21座生產(chǎn)礦井。2006年完成原煤產(chǎn)量1761萬噸，精煤產(chǎn)量653萬噸。
06年公司每股收益0.61元，07年一季度每股收益0.21元，預(yù)期07年公司每股收益0.95-1.00元左右，08年每股收益1.15-1.25元，09年每股收益1.40-1.50元左右。
開灤股份：煤化工項目驅(qū)動未來三年公司業(yè)績高速增長。
目前公司已經(jīng)形成以煤炭開采、洗選、煉焦、煤化工等上下游業(yè)務(wù)的較完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，并以以煉焦、甲醇和焦油、粗苯精制項目的建成投產(chǎn)為契機，搭建能源化工產(chǎn)業(yè)間的循環(huán)鏈接平臺。
經(jīng)過前幾年的投入，07年焦炭生產(chǎn)能力達到330萬噸，未來兩年公司焦炭規(guī)模將達到440萬噸/年。公司目前正在積極拓展煤化工業(yè)務(wù)，未來將形成20萬噸焦?fàn)t煤氣制甲醇生產(chǎn)能力和30萬噸/年煤焦油深加工項目，此外，一個具有自主知識產(chǎn)權(quán)、國內(nèi)最大的唐山開灤精煤股份有限公司焦化粗苯加氫裝置近日在唐山京唐港開發(fā)區(qū)破土動工興建。該裝置年加工焦化粗苯12萬噸，總投資2.8億元人民幣，預(yù)計2008年10月投產(chǎn)。預(yù)計未來3年煤化工將成為公司利潤的主要增長點。
預(yù)期未來三年煤化工將成為公司收入和利潤的主要增長點，2006年公司每股收益0.81元、2007年公司每股收益1.20-1.40元，2008年公司每股收益1.4-1.6元，2009年公司每股收益1.6-1.8元，可以判斷：未來三年公司業(yè)績將保持高速增長態(tài)勢。
西山煤電：稀缺、優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源龍頭企業(yè),產(chǎn)品定價能力強，興縣礦區(qū)開發(fā)推動未來3年業(yè)績快速增長。
公司的主要煤種為焦煤、肥煤，儲量豐富，屬國際上保護性開采的稀缺煤種。公司是我國目前最大的冶煉精煤生產(chǎn)基地和優(yōu)質(zhì)動力煤生產(chǎn)基地，擁有世界最好品質(zhì)的稀缺焦煤資源�，F(xiàn)有四個礦井可采儲量約為14.79億噸，可開采期限將近114年。兩個電廠，參股山西焦化。控股晉興能源。
晉興能源有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)籌建岢瓦鐵路(99.33%)和興縣煤礦開發(fā)和電廠建設(shè)。預(yù)計2008年上半年鐵路開通。公司已經(jīng)開始開發(fā)儲量50億噸的興縣礦區(qū)，2008年預(yù)計達到500萬噸產(chǎn)量。預(yù)期2010年興縣礦將達到1500-2000萬噸產(chǎn)能，相當(dāng)于再造一個西山煤電。
2006年公司實現(xiàn)每股收益0.804元，一季度每股收益0.23元，預(yù)期2007年公司每股收益0.93元，2008年每股收益1.18-1.23元，2009年每股收益1.48元。
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