這是中國證券投資咨詢業(yè)的真實(shí)寫照。而證券投資咨詢業(yè)要“渠清”，還需一瓢源頭活水。

     亂象叢生

    2010年6月28日，中國證監(jiān)會(huì)公布北京禧達(dá)豐、廣東百靈信等7家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)因涉嫌違法違規(guī)，被立案稽查。

    身為證券咨詢業(yè)的一員，天相投資顧問有限公司（簡稱“天相投顧”）董事長林義相如此評(píng)價(jià)：投資咨詢業(yè)看起來有點(diǎn)亂，一個(gè)是“沒有資格”的亂，一個(gè)是“有資格”的亂�！皼]有資格”的亂是多數(shù)的，這塊是證券監(jiān)管部門無能為力的，需要工商等部門和社會(huì)力量介入。

    數(shù)年來，林義相還擔(dān)任證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師委員會(huì)主任委員。天相投顧則向國內(nèi)保險(xiǎn)公司、基金公司等大機(jī)構(gòu)提供證券研究報(bào)告。

    其實(shí)，證券咨詢業(yè)的亂象早已有之，“黑嘴”、“莊托”等負(fù)面形象一直是證券投資咨詢業(yè)難以擺脫的。

    2008年，在北京證券咨詢業(yè)“名噪一時(shí)”的汪建中，被證監(jiān)會(huì)處以上億元罰款，其執(zhí)掌的北京首放投資顧問有限公司（簡稱“北京首放”）也因涉嫌操縱市場而被立案調(diào)查，事后該公司被取消證券投資咨詢資格。

    此案轟動(dòng)一時(shí)，不僅是汪建中獲得了證券市場上最大的一筆個(gè)人罰單，更因?yàn)橥艚ㄖ泻捅本┦追诺尿_錢手法具有“典型”性。

    北京首放扮演“托”的角色，提前由相關(guān)賬戶買入將推薦的證券，再利用其市場知名度向公眾投資者推薦，不明真相者紛紛介入將股價(jià)推高，而彼時(shí)北京首放大舉出貨，將跟風(fēng)買入者套牢，從中獲利。

    “最亂的時(shí)候是，2005年到2006年的會(huì)員制，經(jīng)過2006～2007年的整頓，咨詢業(yè)內(nèi)的亂象，這兩年已經(jīng)得到很大的改觀�！绷至x相認(rèn)為。

    當(dāng)時(shí)，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)摸索出“會(huì)員制”業(yè)務(wù)，提供炒股軟件和會(huì)員咨詢服務(wù)，收取會(huì)費(fèi)。但一些劍走偏鋒的咨詢機(jī)構(gòu)未能通過證監(jiān)會(huì)的“年檢”，經(jīng)不住考驗(yàn)而倒下了。在股市的牛熊交替里，“有牌照”者也越來越少。

    在2000年牛市繁榮期，有數(shù)據(jù)顯示，全國經(jīng)過官方認(rèn)證的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)一度達(dá)到300家。之后的三年熊市，絕大部分都陷入虧損的境地，到2005年時(shí)僅余109家。截至2010年5月底，僅有98家咨詢機(jī)構(gòu)。

    面對(duì)生存壓力，多數(shù)不愿觸碰高壓線的咨詢公司只好轉(zhuǎn)型，其證券咨詢主業(yè)悄無聲響。

    林義相告訴記者，“有牌照的咨詢公司現(xiàn)在從事咨詢業(yè)的很少，絕大部分都轉(zhuǎn)行了，做私募、IT、房地產(chǎn)、藝術(shù)品、聲訊，干什么的都有。真正發(fā)表研究報(bào)告的咨詢公司見不到，沒法養(yǎng)活�！�

    有些公司干脆就把牌照轉(zhuǎn)讓出去了。2010年4月，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)同花順花費(fèi)680萬元將浙江國金投資咨詢有限公司收購，其醉翁之意在于后者的證券咨詢牌照。

    “亂得一塌糊涂，不會(huì)再批牌照了。”一位不愿具名的證券咨詢業(yè)內(nèi)人士也直言。

    盈利模式缺失

    亂象不止，打擦邊球或不務(wù)正業(yè)者較多。在林義相看來，“根子上的問題在于中國的投資者需不需要投資咨詢。如果不需要，那就讓證券咨詢機(jī)構(gòu)自生自滅；如果市場需要，但業(yè)務(wù)本身又沒法生存，我們就要考慮是什么原因造成的�！�

    無疑，“中國市場是需要投資咨詢的�！绷至x相表示，但和幾年前的會(huì)員制業(yè)務(wù)是不一樣的，它是對(duì)上市公司、行業(yè)的情況介紹、分析，或者對(duì)股票買賣的建議。

    追根溯源，咨詢業(yè)現(xiàn)在這個(gè)狀況，要從1998年的《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》說起�！安糠衷�因也是因?yàn)檎�常的咨詢業(yè)沒法做，商業(yè)模式?jīng)]法成立�！绷至x相指出。

    他介紹，那個(gè)《辦法》主要是針對(duì)1996～1997年的股評(píng)，它允許做的基本上是股評(píng)，但股評(píng)不可能養(yǎng)活一個(gè)公司。超出這個(gè)范圍，基本上是不能做的。但是按照《辦法》做，就活不了。要想活下去就要超出這個(gè)范圍，那就都是不合法的，沒有輕重之分。”林義相認(rèn)為這束縛了咨詢業(yè)的生存空間。

    2006年實(shí)施的《會(huì)員制證券投資咨詢業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，則讓以會(huì)員制業(yè)務(wù)為主的咨詢機(jī)構(gòu)業(yè)績萎縮嚴(yán)重。“按照2006年的規(guī)范，會(huì)員制是做不大的�！睒I(yè)內(nèi)人士稱。

    據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士介紹，目前有牌照的證券咨詢公司，主要是經(jīng)營三類業(yè)務(wù)。一類是以會(huì)員制業(yè)務(wù)為代表的投資顧問，一類是以天相投顧為代表的提供第三方研究報(bào)告，還有一類就是以東方高圣為代表的財(cái)務(wù)顧問，屬于投行業(yè)務(wù)。當(dāng)然，也有一些“投資顧問+財(cái)務(wù)顧問”結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。

    “行業(yè)發(fā)展參差不齊，遇到了瓶頸，我覺得政策上要有所放寬。”北京君之創(chuàng)證券投資咨詢公司總經(jīng)理秦興萬說。該公司以賣炒股軟件和發(fā)展會(huì)員的方式提供投資顧問業(yè)務(wù)。

    在證券咨詢業(yè)，以獨(dú)立第三方的身份做投資分析，目前也就天相投顧這“一枝獨(dú)秀”。

    但這條路并不好走。在財(cái)力雄厚的券商研究所的夾擊下，天相投顧每邁一步，都顯吃力�！白C券研究是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)，需要長期積累的集體的智力活動(dòng)。”林義相說。

    他說，在現(xiàn)有市場上，投入不到1億元，你基本沒有發(fā)言權(quán)；投入5000萬元以下的券商，基本上是聽不到聲音的。大的券商，中信證券、國泰君安、海通證券等機(jī)構(gòu)在研究上的成本投入都是數(shù)以億計(jì)。

    除了資本實(shí)力，券商薪資對(duì)研究人員的吸引力更讓天相投顧望塵莫及，后者只能無奈地成為前者的“黃埔軍�！�。

    “研究的風(fēng)險(xiǎn)不僅在于不能馬上出效益，還在于，我們花了很大的投入去培養(yǎng)員工，但培養(yǎng)的東西會(huì)隨人而去。”

    他舉例，本科生在我們這里呆了一兩年，券商動(dòng)輒以年薪10萬元，20萬元來挖人，這是很離譜的事情。“我們的收入不足以支持這么高的費(fèi)用。”

    另一方面，研究報(bào)告的知識(shí)產(chǎn)權(quán)常受侵犯也讓人唏噓不已。

    據(jù)了解，因大量、無償使用天相投顧的研究報(bào)告，國內(nèi)金融資訊機(jī)構(gòu)萬得資訊面臨被前者起訴的風(fēng)險(xiǎn)。

    同樣是提供研究報(bào)告，天相投顧等“草根”咨詢機(jī)構(gòu)的日子卻要比券商研究所難過得多。

    券商研究所盈利主要是基金分倉，把交易賬戶開到券商名下，券商研究所則獲得交易傭金。而基金分倉要么基于券商的研究實(shí)力，要么靠關(guān)系。

    “如果基金和券商都是某個(gè)大股東控股的，基金就會(huì)愿意分倉給自己的兄弟券商�！币晃蝗�商研究員告訴記者，天相投顧主要是賣報(bào)告，和我們盈利模式不同。

    “我們也很痛苦，必須面對(duì)這樣的現(xiàn)實(shí)。但如果這種狀況不得到改變，我們也沒法維持下去�！绷至x相不無擔(dān)憂道。

    而券商的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)也直接沖擊證券咨詢機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，前者往往將財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)和IPO、再融資等項(xiàng)目打包。

    放水養(yǎng)魚

    繼續(xù)在狹窄的空間里生存，在券商的夾擊下覓食求活，證券咨詢機(jī)構(gòu)如履薄冰。一場行業(yè)“生死保衛(wèi)戰(zhàn)”即將打響。

    “要把范圍放得更大，然后規(guī)范起來，如果規(guī)范的范圍太窄大家又不能活，這又會(huì)出問題�！绷至x相認(rèn)為監(jiān)管的適度有助于行業(yè)的發(fā)展。

    2010年7月29日，證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布了“發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定”和“證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定”的征求意見稿�！斑@讓我們看到了希望�！绷至x相對(duì)此表示樂觀。

    “兩個(gè)規(guī)定是沿著正確的方向，具體細(xì)節(jié)可以再討論。”他稱，這里頭區(qū)分了研究報(bào)告的寫作和發(fā)布，強(qiáng)調(diào)了研究獨(dú)立性。

    十年前，華爾街曝出的丑聞與研究不獨(dú)立有莫大關(guān)系�！叭A爾街以前發(fā)生事情現(xiàn)在中國也逐步顯露，現(xiàn)在開始考慮這些事情，這個(gè)方向是對(duì)的�！绷至x相認(rèn)為。

    事實(shí)上，去年在咨詢機(jī)構(gòu)業(yè)內(nèi)，就有征求意見。秦興萬認(rèn)為，投資顧問這塊，對(duì)會(huì)員制度管理辦法的一些地方有糾正，業(yè)務(wù)范圍不完全限制在會(huì)員制業(yè)務(wù)上了。這應(yīng)該是個(gè)進(jìn)步，業(yè)務(wù)的空間打開了。

    林義相則期待，在現(xiàn)有框架下，有新的咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)入，有好的商業(yè)模式，產(chǎn)生新咨詢機(jī)構(gòu)。將來一些更細(xì)分、更專業(yè)的咨詢公司可能出現(xiàn)。

    上述兩個(gè)“新規(guī)”對(duì)秦興萬所管理的咨詢公司并沒有很大的影響�！拔覀兊臉I(yè)務(wù)模式不會(huì)改變，從營銷到后臺(tái)管理，可能對(duì)媒體、廣告制約的方式上有些變化�！鼻嘏d萬稱。

    一些券商卻已經(jīng)有所觸動(dòng)�！斑�是有些影響的，我們很多新進(jìn)的研究員都不能發(fā)布報(bào)告了，不過可以掛在有資格的人的后面�！鄙鲜鋈�商研究員告訴記者。

    “行業(yè)可能會(huì)有一輪洗牌。”業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，券商研究所的一些人會(huì)出來創(chuàng)業(yè)，另立山頭。

    林義相認(rèn)為，后面需要配套的，就是要認(rèn)真考慮咨詢公司新的牌照的發(fā)放�！耙欢ㄒ�放開牌照，我也反對(duì)壟斷。但放開不是說什么人都能做，而是在設(shè)立條件的情況下放開發(fā)牌，誰違反了規(guī)則就要被淘汰出局。”他贊成機(jī)構(gòu)之間相互競爭。

    談及意見稿的不足，林義相指出，“對(duì)相關(guān)的人的管理沒有跟上，比如分析師的抄襲行為要受約束；另外，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)很重要。不然，你的投入和勞動(dòng)成果沒有保障，大家都會(huì)投機(jī)取巧不勞而獲，這對(duì)行業(yè)發(fā)展是不利的�！�

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