我國家紡產(chǎn)業(yè)具備明顯的朝陽產(chǎn)業(yè)特征，有望在居民收入提高、城市中產(chǎn)階級和富裕群體的消費升級、城市化及由此導致的房地產(chǎn)發(fā)展以及婚慶市場興起引發(fā)的需求等多重因素驅(qū)動下持續(xù)快速增長。行業(yè)集中度目前較低，中高端家紡產(chǎn)品市場競爭相對寬松。

　　富安娜(002327,股吧)(002327)是國內(nèi)知名的中高端品牌家紡產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售企業(yè)，產(chǎn)品包括套件、被芯和枕芯，其中套件貢獻了55%以上的銷售收入。公司首先提出了“藝術(shù)家紡”的概念，主品牌“富安娜”市場認知度較高，在床上用品市場綜合占有率多年位居行業(yè)前三位。作為中高端家紡行業(yè)的代表，公司有望在行業(yè)增長和產(chǎn)業(yè)集中度提升的雙重效應下持續(xù)增長。

　　2009年“富安娜”主品牌銷售6.4億元，貢獻了超過8成的銷售額，毛利率45.4%。在保持主品牌競爭力的同時，未來幾年公司將重點投入資源打造第二品牌“馨而樂”，預計3-5年內(nèi)將達總銷售的20%。“維莎”和“圣之花”分別針對高端和大眾消費群體，短期預計保持自然增長態(tài)勢。

　　“直營+加盟”均衡發(fā)展

　　公司擁有立足華南進軍華東的銷售網(wǎng)絡體系，銷售體系充分扁平化，設有四級制的國內(nèi)渠道管理架構(gòu)分別為總部、銷售大區(qū)、子公司及直營店（柜），400多個加盟商都直接和公司簽約，沒有中間環(huán)節(jié)。公司設有專職的市場督導員，分片管理全國市場。

　　和業(yè)內(nèi)另外兩家龍頭羅萊家紡(002293,股吧)和夢潔家紡(002397,股吧)不同的是，公司銷售體系相對更為依賴自營店，這在擴張初期速度慢一些，資本性支出也大，但在主品牌形象樹立和渠道的深度掌控方面則更勝一籌。公司直營網(wǎng)絡全部位于一線城市、省會城市城區(qū)或沿海經(jīng)濟發(fā)達城市，而加盟商則主要位于非省會城市或省會郊區(qū)，即二三線城市。此外，在渠道拓展中，公司堅持實行區(qū)位分隔發(fā)展的模式。IPO募集資金也繼續(xù)重點投入到自營體系的擴張中。預計2010年底將分別突破400家和1000家，未來3年可以保持年均90家自營店和300家加盟店的開店速度。

　　公司出口業(yè)務逐年下滑，毛利率也只有20-30%。公司以維護老客戶為主。此外，公司正在嘗試打開網(wǎng)絡銷售局面。

　　綜合競爭優(yōu)勢(310368,基金吧)突出

　　公司擁有國內(nèi)床上用品行業(yè)最強大的研發(fā)設計團隊，每年推出新款花型達100多種、新產(chǎn)品400多款，現(xiàn)擁有各類花型和款式3000多種、產(chǎn)品5000多款。公司具有超過300萬套（件）的生產(chǎn)能力，2009年實際銷售了約400萬套（件），其中枕芯大部分通過外協(xié)采購來解決。募集資金在深圳龍華和常熟將新增280萬套的產(chǎn)能。

　　公司成本主要是坯布和填充料，合計約占80%以上。采購來源多樣，供應商充分競爭，這有利于保持最優(yōu)成本。今年坯布價格上漲5成，造成一定的成本壓力，預計將逐步回落。勞動力成本所占比重大約為10%，對于可預見的普工成本上升，可以通過每年3-5%的平均價格提升來消化。

　　公司每年兩次訂貨會，以推介新品為主，往年可以占到全年銷售的30-40%。2010年5月份進行的秋冬新品訂貨會上，公司對加盟商強調(diào)了計劃性，合同金額同比大幅增長。公司對以后的訂貨會將強調(diào)計劃性，希望可以達到占銷售80%的理想水平。

　　盈利預測與評級

　　我國家紡行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)摿�和產(chǎn)業(yè)集中度提升空間，公司已形成了品牌、產(chǎn)能布局、研發(fā)設計、渠道和管理等綜合優(yōu)勢，有望持續(xù)分享市場增長的果實。預計公司2010、2011年每股收益分別為1.19、1.59元。我們認為公司可以享有一定的估值溢價，首次給予“增持”評級。

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