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寧波富達(dá)水務(wù)公司利潤分析
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2009-8-14
- 【搜索關(guān)鍵詞】：水務(wù)行業(yè) 研究報(bào)告 投資策略 分析預(yù)測 市場調(diào)研 發(fā)展前景 決策咨詢 競爭趨勢(shì)
- 中研網(wǎng)訊：
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參股寧波市自來水公司的寧波富達(dá)(600724.SH)，在8月成為一個(gè)焦點(diǎn)。該公司近期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其自來水業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)46.85%，甚至遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)行業(yè)35%的平均毛利率。
2009-2012年中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析及投資研究報(bào)告 隨著我國老齡化趨勢(shì)和程度的加深，老齡產(chǎn)業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。老齡產(chǎn)業(yè)在國外也稱為“銀色產(chǎn)2009-2012年中國新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析及投資研究報(bào) 新材料、信息技術(shù)和生命科學(xué)，被認(rèn)為是現(xiàn)代文明的三大支柱。新材料產(chǎn)業(yè)的研發(fā)水平及產(chǎn)業(yè)化規(guī)模，已2009-2012年中國縣域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析及投資研究 縣域經(jīng)濟(jì)的概念 縣域經(jīng)濟(jì)是一種行政區(qū)劃型區(qū)域經(jīng)濟(jì)，以縣級(jí)行政區(qū)劃為地理空間，以縣級(jí)政權(quán)為調(diào)2009-2012年中國區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析及投資研究報(bào)告 我國多年來形成的規(guī)劃體系，存在著發(fā)展規(guī)劃和空間規(guī)劃兩大系列，發(fā)展規(guī)劃和空間規(guī)劃的典型代表分別
熟悉水務(wù)行業(yè)的招商證券分析師王旭東認(rèn)為“毛利率毫無意義”。王于8月11日接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，因?yàn)椤八畡?wù)行業(yè)的折舊、攤銷成本很高”，最終的純利其實(shí)相當(dāng)?shù)汀?BR>
縱覽各水務(wù)上市公司的公開資料，毛利率從略高于7%到超過63%不等……水務(wù)行業(yè)的利潤水平為何如此“起伏”？
根據(jù)光大證券在2009年1月的匯總，其研究覆蓋的9家水務(wù)企業(yè)中，有5家的供水毛利率高于30%，最高達(dá)52%；至于污水處理，更有6家毛利率高于40%。
但是國家統(tǒng)計(jì)局在2003年至2008年8月的國內(nèi)城市污水處理業(yè)數(shù)據(jù)，則顯示該行業(yè)在2003與2007年均錄得超過－2%的息稅前利潤率(EBIT margin)。即使在境況最佳的2004年，行業(yè)息稅前利潤率亦在5%以下。
此外，萬德資訊與招商證券截至今年2月的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，從2003年至今，無論是供水行業(yè)還是污水行業(yè)，銷售利潤率均在－5%的水平徘徊不上。
如何理解這些充滿反差的數(shù)據(jù)？
8月7日，威立雅水務(wù)兩位分別負(fù)責(zé)投資與工程業(yè)務(wù)的經(jīng)理對(duì)本報(bào)記者透露：“我們行內(nèi)有一個(gè)看法，“國有水務(wù)企業(yè)不賺錢，外資水務(wù)企業(yè)賺小錢，民營水務(wù)企業(yè)與政府賺大錢�！彼麄冎敝�，行業(yè)投資與運(yùn)營的眾多灰色操作，是上述差異的根源。
利潤率之謎
擁有高息稅前利潤率的其實(shí)是本土水務(wù)公司。包括粵海投資(00270.HK)、首創(chuàng)股份(600008.SH)在內(nèi)的水務(wù)企業(yè)，計(jì)入攤銷折舊后，其2008年息稅前利潤率，均在30%以上，光大控股(00257.HK)則接近30%。
如果說綜合控股型企業(yè)的利潤率可能受到非水務(wù)資產(chǎn)的干擾，那么創(chuàng)業(yè)環(huán)保(01065.HK，600874.SH)、北控水務(wù)(00371.HK)、中國水務(wù)(00855.HK)等純水務(wù)企業(yè)均超過30%的2008年息稅前利潤率(取自高盛與野村證券報(bào)告)，可否表明這一行業(yè)，在中國找到了樂土？
“污水處理的利潤，正常情況下絕對(duì)不可能高，只能保持微利水平。電費(fèi)一般占據(jù)了4成到6成的成本，電價(jià)去年已經(jīng)調(diào)過；另一塊是化學(xué)品的價(jià)格，隨著大環(huán)境水質(zhì)的惡化，對(duì)污水的處理需要投入越來越多的化學(xué)品；唯一相對(duì)穩(wěn)定的，就是人力資源成本。”上述威立雅水務(wù)的經(jīng)理說。
業(yè)內(nèi)人士透露，相對(duì)供水業(yè)務(wù)，污水處理業(yè)的灰色操作空間較大，利潤率亦可能更豐厚�！拔鬯幚韽S一般在河流下游，即使水務(wù)企業(yè)不盡責(zé)，偷排不達(dá)標(biāo)污水也只會(huì)污染下游地區(qū)，所冒風(fēng)險(xiǎn)有限。”
但“比起投標(biāo)的貓膩，偷排與攤銷問題恐怕是小巫見大巫�！鄙鲜鰞晌蝗耸恐赋�，在進(jìn)行污水項(xiàng)目工程造價(jià)估算上，有的企業(yè)往往會(huì)“報(bào)大數(shù)”。
一位不愿意透露姓名的水務(wù)公司經(jīng)理說，“我曾經(jīng)在民營水務(wù)企業(yè)工作，坦白說，一個(gè)報(bào)價(jià)是1億的項(xiàng)目，企業(yè)真正投入可能只有6000萬，剩下的4000萬袋袋平安了�！逼涓嘎�，財(cái)技高超的民營水務(wù)企業(yè)，甚至可以在報(bào)價(jià)一億的項(xiàng)目上，只拿出3000萬，剩下的7000萬完全依賴銀行借貸，其中再“節(jié)省”下來4000萬。
“單在建造環(huán)節(jié)，有的水務(wù)企業(yè)便很可能狠賺了一筆，至于以后的運(yùn)營收入、污水處理價(jià)提升收益，幾乎都是凈利了。”
對(duì)比外資水務(wù)企業(yè)，根據(jù)投資機(jī)構(gòu)Exane BNP Paribas對(duì)威立雅環(huán)境(VIE.PA，威立雅水務(wù)的母公司)和蘇伊士環(huán)境(SEV.PA，在華擁有中法水務(wù)這一合資企業(yè))于2007與2008年的業(yè)務(wù)分析，威立雅環(huán)境水務(wù)業(yè)的息稅折舊攤銷前利潤率(EBITDA margin)分別為16.9%與14.5%，同期的息稅前利潤率則分別只有11.6%與9.5%；蘇伊士環(huán)境同期的稅折舊攤銷前的利潤率和息稅前利潤率(歐洲水務(wù)業(yè)務(wù))，前者兩年均在16%以上，后者均只有8%水平。
調(diào)價(jià)本源
政府水價(jià)改革方案設(shè)計(jì)專家、清華大學(xué)環(huán)境系水業(yè)政策研究中心主任傅濤在8月11日對(duì)本報(bào)記者表示，不便對(duì)水務(wù)企業(yè)的做法置評(píng)。但他本周發(fā)表系列水價(jià)議題文章指出，“反對(duì)有當(dāng)?shù)卣Y源，但沒有專業(yè)運(yùn)營服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)進(jìn)入供水經(jīng)營�！�
至于威立雅水務(wù)本身，上述兩位人士坦承，在國內(nèi)水務(wù)行業(yè)仍存在諸多不規(guī)范的情況下，公司并不指望通過水價(jià)、污水處理費(fèi)的提升而盈利。
其指出，在威立雅水務(wù)完成對(duì)水務(wù)項(xiàng)目的專營后，項(xiàng)目將移交歸政府所有，這里面有屆時(shí)按現(xiàn)價(jià)再估值的移交，以及無償移交兩種方式。
“按照按現(xiàn)價(jià)再估值的移交，我們能從兩大方面獲益。其一是人民幣匯率升職。保守假設(shè)30年后人民幣較現(xiàn)今的匯率升值20%，則我們現(xiàn)在報(bào)出一億的價(jià)格，30年后就能以1.2億的估值向政府收回，我們報(bào)出數(shù)十億的溢價(jià)，這個(gè)賬也是同樣算法。何況，我們認(rèn)為30年甚至50年后，人民幣的匯率可能升幅遠(yuǎn)不止20%。其二是地塊的升值，這同樣下注于隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，水務(wù)項(xiàng)目所占的地塊的估值將水漲船高�！�
因此，對(duì)比上述收益，水價(jià)的略微提升，對(duì)威立雅水務(wù)在華業(yè)務(wù)無太大影響。
愿意出高溢價(jià)，則是受政府推崇BOT(建設(shè)－運(yùn)營－移交)模式推動(dòng)。這牽涉到近日外資水務(wù)備受指責(zé)的“保底水量”問題。上述人士表示，在進(jìn)行BOT項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)，地方政府基本上都會(huì)作出保證，稱本地日均用水量或污水處理量，將在5年或10年后達(dá)到一定噸數(shù)，若不達(dá)標(biāo)，政府會(huì)補(bǔ)償因未達(dá)規(guī)模效益造成的成本差價(jià)�！耙虼�，包括我們?cè)趦?nèi)的外資水務(wù)公司，也會(huì)在投標(biāo)溢價(jià)中將未來用水量因素考慮進(jìn)去，形成一個(gè)總的溢價(jià)�！�
“然而地方政府的這些預(yù)測大多未兌現(xiàn)，也造成威立雅水務(wù)在華大部分污水處理項(xiàng)目仍然在虧損狀態(tài)。以某個(gè)沿海城市項(xiàng)目為例，5年過去了，處理量一直在當(dāng)?shù)卣谡袠?biāo)時(shí)預(yù)測的六成至七成左右。原因是政府沒有鋪設(shè)管網(wǎng)，無法提升處理量。政府當(dāng)然是出于資金考慮，一公里的污水管道一般要100－200萬的造價(jià)，10公里就上千萬�！�
因而，業(yè)界認(rèn)為，“簡單地上調(diào)水價(jià)，無助于解決以上任何一個(gè)問題。” - ■ 與【寧波富達(dá)水務(wù)公司利潤分析】相關(guān)新聞
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