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雨潤食品毛利率有望改善
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-11-24
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我們?nèi)涨皩τ隄櫴称返墓枮I工廠進行了調(diào)研，公司生豬供應(yīng)恢復略慢于預(yù)期，下調(diào)08-10年屠宰量預(yù)測2%。隨著原材料成本下降，毛利率正在改善。盈利預(yù)測變動不大，維持目標價13.3港元�？紤]到公司估值較此前吸引，加上盈利具備防守性，投資評級由“中性”提高至“收集”。
2008-2010年中國噴霧干燥產(chǎn)品行業(yè)應(yīng)對金融危機影 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國奶粉行業(yè)應(yīng)對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國保健酒行業(yè)應(yīng)對金融危機影響及發(fā) 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國果汁飲料行業(yè)應(yīng)對金融危機影響及 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機
上游生豬屠宰業(yè)務(wù)。公司哈爾濱工廠全年的屠宰產(chǎn)能達850,000頭，約占雨潤生豬屠宰總產(chǎn)能的5%。2008年上半年的屠宰量達347,000頭，產(chǎn)能利用率80%，高于公司整體的56%，這是因為中國東北地區(qū)較佳的生豬供應(yīng)。管理層預(yù)計在2009年通過增加屠宰量8%-10%進一步提升哈爾濱工廠的產(chǎn)能利用率至88%-90%。
下游豬肉加工業(yè)務(wù)。雨潤的全年豬肉加工產(chǎn)能達20,000噸，約占公司豬肉加工總產(chǎn)能的7.5%。08年上半年的豬肉生產(chǎn)量為4279噸，產(chǎn)能利用率43%，低于公司整體的65%。管理層解釋，因為東北地區(qū)需求的季節(jié)性因素，下半年的利用率通常較上半年為高�！按蟊娙饴�(lián)”或“哈肉聯(lián)”是公司下游肉類產(chǎn)品的品牌，主攻中國東北地區(qū)，而公司最著名的產(chǎn)品為紅腸，乃當?shù)厥质軞g迎的傳統(tǒng)食品。
全國生豬供應(yīng)改善。政府已采取一些補貼、保險和賠償政策，以鼓勵農(nóng)民飼養(yǎng)生豬、母豬及保護他們的利益。據(jù)公司稱，自2008年9月起，全國生豬供應(yīng)改善，這稍為慢于預(yù)期。由于生豬供應(yīng)的改善，從2008年8月起，雨潤的屠宰量有所改善�？紤]到2008年前8個月沒有增長的屠宰量，我們分別下調(diào)2008-10年的屠宰量預(yù)測2%至750萬頭、980萬頭及1200萬頭。2008年、2009年及2010年的全年屠宰量增長分別為13.2%、30.2%及22.0%。
隨著供應(yīng)改善，生豬價格有下跌趨勢，但預(yù)期因潛在糧食成本上漲獲得支撐。根據(jù)CEIC提供的數(shù)據(jù)，生豬價格指數(shù)由2008年首季的62.1%下降至2008年第三季的17.4%，這是因為生豬飼養(yǎng)成本，包括仔豬成本和飼料成本均下跌。首先，由于能繁母豬存欄的上升，仔豬供應(yīng)有所改善，因此仔豬價格指數(shù)由2008年3月的175.7%大幅下滑至2008年10月的18.1%；其次，占去飼料約70%的玉米，其價格指數(shù)由2008年第二季的10.3%下降至2008年第三季的7.8%。不過，由于中央政府已宣布增加2009年起的小麥和大米購入價，玉米雖不在名單之內(nèi)，我們預(yù)計玉米價格將受惠于糧食價格的上漲，而潛在的飼養(yǎng)成本上升將支持未來的生豬價格。因此，我們維持生豬價格預(yù)測，2008-10年期間，生豬價格的同比變動分別為33.5%、-4.3%及13.3%。
2009年毛利率有望改善。因為豬肉價格的跌幅通常較生豬價格的下跌為低，我們預(yù)期公司上游業(yè)務(wù)的毛利率由2008年上半年的8.6%改善至2008年的9.0%及2009年的9.9%。至于下游業(yè)務(wù)，價格相對穩(wěn)定并很少降價。因此，我們預(yù)計原材料成本的下滑和持續(xù)的新產(chǎn)品研發(fā)，將推高低溫肉制品的毛利，由2008年上半年的27.5%上升至2008年的27.8%及2009年的29.0%�；谳p微的產(chǎn)品組合改動，我們維持13.9%的2008年綜合毛利率預(yù)測并上調(diào)2009年和2010年的綜合毛利率預(yù)測0.1個百分點至14.5%及14.2%。
08-10年預(yù)測每股盈利年復合增長率22.4%。我們預(yù)計2008年預(yù)測每股盈利同比上升27.3%至0.74港元，剔除負商譽和匯兌收益的經(jīng)常性每股盈利同比上升24.4%至0.64港元。受惠于毛利率擴大和屠宰量增長，2008-10年預(yù)測每股盈利的年復合增長率將達22.4%。
上調(diào)評級至“收集”。考慮到公司估值較此前具備吸引力，加上盈利具備防守性，投資評級由“中性”提高至“收集”。維持12個月目標價13.3港元，相當于2008年預(yù)測市盈率的20.6倍、2009年預(yù)測市盈率的16.4倍、2010年預(yù)測市盈率的13.8倍及2008-10年預(yù)測PEG的0.7倍。 - ■ 與【雨潤食品毛利率有望改善】相關(guān)新聞
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