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美國經(jīng)濟衰退是長期的
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-4-12
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美國是發(fā)動機還是多米諾骨牌？簡單地說，這是市場想要揭開的謎底。面對美國經(jīng)濟的四面楚歌，中國，印度，以及其他經(jīng)濟體將如既往般破浪前行，還是如骨牌般接連倒下？要揭開這個謎底，我們先來探討當前美國金融危局可能的演變。
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美國：資產(chǎn)負債表的風水輪轉
風云突變，剛剛過去的一個月，美國的金融市場給人們留下了深刻的烙印。動靜最大者當屬貝爾斯登的轟然倒下。同樣意非尋常的，還有人們對美國經(jīng)濟前景預判的轉變。目前，市場已普遍接受美國經(jīng)濟陷入衰退的觀點。但令人驚奇的是，市場也普遍認為美國經(jīng)濟低迷將是短期的。也許要不了多久，這種看法也會發(fā)生改變。
我們?nèi)匀徽J為，此次美國經(jīng)濟陷入的是長期的深度衰退，金融業(yè)將遭遇更多動蕩與不安。在經(jīng)濟衰退和金融危機的雙重夾擊下，美聯(lián)儲局將被迫進一步放松銀根。目前我們?nèi)匀粓猿执饲暗呐袛�，預期到今年第三季度聯(lián)邦目標基金利率將降至1%，并在一段時間內(nèi)維持這一水平。我們不認同未來幾個季度通脹憂慮將限制貨幣政策運用的觀點，恰恰相反，假如我們的利率預測不準，那很可能是這個1%來得比我們的預測更早，或者降至更低的水平，譬如0.5%。
近年來，美國經(jīng)濟極富戲劇性，資產(chǎn)負債表的滄海桑田就是其中之一。這幾年美國經(jīng)常賬赤字一直居高不下，表明美國消費過多，巨大的資金缺口通過向其他經(jīng)濟體借錢填補。這種情況本身導致了美元的疲軟和脆弱。但伴隨經(jīng)常賬赤字發(fā)生的，卻是債務自企業(yè)和政府手中，向消費者和政府手中的悄然轉換。相應地，消費者通過房貸、信用卡等籌資手段，大舉借債來補上這一資金缺口。近幾年平均每季度房屋貸款高達1180億美元，想想不久前美國政府剛剛宣布的一次性財政刺激舉措，其規(guī)模竟然只比美國一個季度的資產(chǎn)增值抵押貸款額多大約三分之一，盡管財政如此大手筆，可見美國的房屋貸款規(guī)模有多么龐大。
這些年盡享經(jīng)濟繁榮的美國企業(yè)與收入被侵蝕的家庭之間，應該存在著怎樣切實的利益沖突？然而，受到詰問的不是美國企業(yè)，卻是金融業(yè)，更確切地說，是金融業(yè)向迫切想借錢去消費的家庭出售債務的方式。同時，人們也注意到，美國國內(nèi)排外情緒在上升，雖然這一點難以確認，但無疑，在今年11月總統(tǒng)大選前后，保護主義將大行其道。
對于美國消費者而言，曾經(jīng)擁有的那些美好，正在遠離：繁榮的消費信貸，工作，信心，以及風雨中飄搖的房價。標準普爾Case-Shiller 20城房價綜合指數(shù)顯示，截至2007年末，美國房價跌幅折年率已逾20%。其他一些指標盡管在幅度上有所不同，但也體現(xiàn)出相似的下滑趨勢。因此，拖欠房貸案增加，放貸銀行受到?jīng)_擊。較為保守的美國聯(lián)邦房地產(chǎn)企業(yè)監(jiān)管辦公室的房價數(shù)據(jù)，其僅包括由房地美，房利美購買并打包出售的抵押購買的自住房價格，該指標自1973年開始統(tǒng)計以來首次出現(xiàn)下滑。
黑洞很大，但尚屬可控
盡管對于次貸危機的成因，學界和市場做了大量的探討，認為大量存在的次貸不過是信貸曾經(jīng)空前充裕，風險曾被低估的最極端案例。但我們注意到，次貸危機引發(fā)的損失正向優(yōu)質房貸市場蔓延，而且隨著美國經(jīng)濟形勢的惡化，還有可能波及其他消費信貸。
人們對美國經(jīng)濟及金融業(yè)的擔憂將隨之日甚。次貸可能造成的損失有多大？目前存在著不同的估計，整體房價的滑坡；房貸違約造成的損失，以及負資產(chǎn)按揭違約率，這些加總起來大致得出總體損失為15000億美元。但并非所有損失都由銀行系統(tǒng)承擔，而且，銀行可以計提損失撥備，并能抵減稅收支出。因此，美金融業(yè)的損失大概會在5000億美元左右，如果要避免金融體系陷入流動性緊縮、市值劇烈縮水的境地，這將是需要注入的資金數(shù)額——我們認為這5000億美元的資金可以支持多達50000億美元的債務。
一旦人們對風險的信心恢復之后，相對于潛在的新增投資規(guī)模，5000億美元不算大數(shù)目；與政府預算相比，這也不算一個大數(shù)目，即便這筆支出納入政府預算，也不會帶來太大的財政困難，或引發(fā)通脹憂慮。
但是，除非看到真金白銀，無論來自私人還是政府，銀行系統(tǒng)還是會繼續(xù)降低自身的風險，縮減資產(chǎn)規(guī)模，謹慎放貸。另外，樓市財富縮水將對財富效應產(chǎn)生重大的負面影響：房價下降25%，相當于個人收入損失約70%；加之近期股市下挫，凈資產(chǎn)與個人收入之比已降至過去近50年來的低點。因此，如果儲蓄率大幅上升，一點也不會令人吃驚，而且，這一趨勢還將在未來數(shù)年延續(xù)。時間將證明我們的判斷，此次消費萎靡造成的美國經(jīng)濟衰退將是長期的。
中產(chǎn)階層收入滑坡令美國經(jīng)濟形勢更加嚴峻，信貸緊張給過度暴露在風險中的大多數(shù)群體造成與其收入不成比例的沖擊，使得美國經(jīng)濟顯得極度脆弱。特別是在美元持續(xù)疲軟的情況下加大對美國國內(nèi)市場的投資，將加大美國政府財政刺激舉措的壓力，以配合聯(lián)儲局減息的效力。
與此相對，世界其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展卻看來相對完好。美國經(jīng)濟低迷向其他經(jīng)濟體的傳導機制是多樣的——鑒于美國經(jīng)濟的巨大規(guī)模這一點不難想見。但到目前為止，其他經(jīng)濟體經(jīng)受住了考驗。美國經(jīng)濟低迷造成的直接影響是降低其他經(jīng)濟體出口增長，但對其間接影響不可等閑視之，尤其是考慮到金融市場的關聯(lián)和對信心的打擊。亞洲出口增長已經(jīng)表現(xiàn)出大幅滑坡，金融關聯(lián)度尤其體現(xiàn)在美國以外地區(qū)美元流動性緊俏。韓國和印度對短期外債的限制尤其加劇了美元的短缺，加之經(jīng)常賬赤字，股市資金外流，其結果就是盧比和韓元兌美元匯率的大幅波動和疲軟。相比之下，亞洲其他經(jīng)濟體貨幣沒有受到國內(nèi)政策的限制，并得益于經(jīng)常賬順差，貨幣保持了堅挺。
美國經(jīng)濟低迷、通脹壓力以及對經(jīng)濟增長前景的擔憂，成為籠罩全世界的陰影。較大的難題在于食品和能源價格，在很多因素作用下，以美元計價的國際市場價格繼續(xù)攀高。最近，商品價格在美元疲軟之下再度上揚，既折射出供給方面推高價格的因素，也體現(xiàn)了中國強勁的需求和影響力。對中國而言，不僅僅是國內(nèi)的需求在推高國際商品價格，國內(nèi)相關產(chǎn)能的變化也是推高價格的原因。誰能搞懂中國，誰就有可能把握很多國際商品市場的脈搏。此外，銅和鋅與全球建筑行業(yè)緊密相關，將繼續(xù)受益于全球基建熱潮。
全球經(jīng)濟格局轉變?nèi)栽诶^續(xù)
美國經(jīng)濟及金融危機的影響將向外蔓延，造成全球貿(mào)易放緩，商品市場降溫，全球股市經(jīng)歷調整，機構投資者的避險傾向上升，尋求避風港和長期投資機會。世界經(jīng)濟中處于借款人地位的經(jīng)濟體，即經(jīng)常賬赤字經(jīng)濟體，將普遍感受到痛苦，無論是英國、南非還是東歐。經(jīng)常賬順差的經(jīng)濟體的情況要好很多。與美元掛鉤的經(jīng)濟體需要認真地考慮與美元脫鉤。如果經(jīng)濟體希望將自身與美國貨幣政策的可信賴性綁在一起，與美元掛鉤是有道理的，但當美國金融體系和美元處于一片混亂時，繼續(xù)這種聯(lián)系則不夠明智。
救市政策需由美國牽頭，但要獲得G7國家的全力支持與協(xié)作。政策重點應放在當前問題的解決，以及未來對其它經(jīng)濟體的潛在傳導上。信貸創(chuàng)建的機制正處于關鍵時刻，道德風險和通脹憂慮應被放在一旁，集中精力以果敢、靈活的行動解決這一核心問題。
西方國家在為市場增加流動性時應保持積極主動，以日本的教訓為鑒，利用聯(lián)儲局的資產(chǎn)負債表和納稅人的錢來為流動性市場設置底線，支持金融體系，為銀行體系增加資本金。市場需要更多的開放和透明度，以了解銀行和非銀行金融機構的涉入程度。隨著這些措施取得進展，接下來要做的就是刺激美國，還可能包括歐洲的內(nèi)需，救市干預以免美元崩潰。那么，一旦困局破解，對金融業(yè)的監(jiān)管可以更有效力，保證企業(yè)改變動機結構，最終保證未來對風險的定價更為有效。
上世紀90年代日本面臨著類似的難題，正是在金融系統(tǒng)的方方面面通力協(xié)作，并在大量的財政和金融措施幫助下，才得以逐步走出難關。鑒于當前西方金融市場的信用危機，有必要從各經(jīng)濟體決策部門和金融等相關領域物色人選，成立共同領導力量。
全球經(jīng)濟的結構性轉變正在進行之中，全球經(jīng)濟和金融的中堅力量正逐漸從美國轉移開去。很大程度上，當前經(jīng)濟和金融的窘境是美國的問題，但有向外溢散的潛在可能，因此，問題不是其他國家與美脫鉤與否，而在于他們是否具備足夠的絕緣性能，以便更好的應對挑戰(zhàn)。
當前我們看到的是兩個世界的故事：一邊是美國經(jīng)濟陷入衰退，金融危機愈演愈烈，而地球的另一端，主要受中國經(jīng)濟的巨大規(guī)模和令人驚嘆的發(fā)展速度的推動，新興世界很多經(jīng)濟體商品市場和基礎建設如火如荼地進行著。
要清楚地認識到，過去五年世界經(jīng)濟的繁榮并不僅由美國的信貸熱潮所驅動，而是較長時期內(nèi)世界經(jīng)濟基本格局發(fā)生轉變的體現(xiàn)。顯而易見，周期性的低潮是難免的，但我們真切感受到的全球經(jīng)濟格局的轉變還將繼續(xù)，假以幾年時間，世界其余經(jīng)濟體將再度繁榮。 - ■ 與【美國經(jīng)濟衰退是長期的】相關新聞
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