前期，因歐洲債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂緩解、投資者冒險(xiǎn)意愿改善，避險(xiǎn)資金撤出導(dǎo)致金價(jià)出現(xiàn)較大跌幅。近期，中國央行等6部委聯(lián)合出臺《關(guān)于促進(jìn)黃金市場發(fā)展的若干意見》，我們認(rèn)為政策松綁將促使中國黃金投資需求大幅上升，進(jìn)而刺激金價(jià)企穩(wěn)。長期而言，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在較大不確定性、亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也絕非V型反轉(zhuǎn)，金價(jià)有望緩慢攀升。

　　2010年6月下旬至7月下旬，國際金價(jià)持續(xù)下跌，跌幅近8%，主要原因是歐洲銀行業(yè)信心恢復(fù)削弱了投資者對于黃金的避險(xiǎn)需求。圖1顯示，在7月份金價(jià)大跌的過程中，Bloomberg（彭博）歐洲銀行和金融服務(wù)指數(shù)大漲，其中銀行指數(shù)上漲了16%。而歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布的銀行壓力測試結(jié)果，也顯示銀行有能力抵御金融危機(jī)，這可以從金融債CDS與公司債CDS價(jià)差得以體現(xiàn)。原本公司債CDS價(jià)格都比金融債CDS高，但在5月、6月期間由于市場擔(dān)心歐洲銀行受政府赤字危機(jī)沖擊，金融債CDS反而高于公司債CDS，如6月8日金融債CDS指數(shù)超過公司債CDS指數(shù)60個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)有史以來最大差距。歐洲銀行壓力測試前后，金融債CDS指數(shù)與公司債CDS指數(shù)有所匯攏，表明金融市場暫時(shí)穩(wěn)定。

　　由于歐債危機(jī)擔(dān)憂緩解，投資者更愿意追求高回報(bào)資產(chǎn)。路透社最新調(diào)查顯示,美國基金經(jīng)理7月略增加股票和公司債的部位。7月14-28日間，通過對12家美國基金管理公司調(diào)查所得，股票的平均投資比重為65.0%，上月為64.8%；同期，債券的投資比重由29.5%增至29.8%。與此同時(shí)，美國投資者在增加股票和公司債投資比重的同時(shí),削減了黃金和黃金證券等另類資產(chǎn)的比例，7月貨幣基金經(jīng)理持有另類資產(chǎn)的平均投資比重為2.0%，低于6月的2.4%。

　　中國政策松綁將導(dǎo)致黃金投資需求增加

　　2010年8月4日，倫敦現(xiàn)貨金盤中再次突破1200美元/盎司，短期金價(jià)的企穩(wěn)與中國有關(guān)黃金投資政策不無關(guān)系。8月3日，中國央行等6部委聯(lián)合出臺了《關(guān)于促進(jìn)黃金市場發(fā)展的若干意見》以擴(kuò)大黃金市場 

   最令人感興趣的新規(guī)定包括：第一，擴(kuò)大有進(jìn)出口黃金資格的商業(yè)銀行數(shù)量，目前中國僅允許5家最大的商業(yè)銀行開展類似業(yè)務(wù)；第二，放松交易限制，進(jìn)一步允許商業(yè)銀行在境外對沖境內(nèi)黃金交易頭寸；第三，同時(shí)發(fā)展黃金租借市場，拓寬黃金實(shí)物供給渠道。黃金交易渠道、參與方式和參與數(shù)量的松綁將導(dǎo)致中國黃金投資需求的大幅上升，而正是黃金投資需求的持續(xù)增加推動金價(jià)持續(xù)增長了9年，年復(fù)合收益率近19%。

　　全球黃金總需求的價(jià)值

　　歐債危機(jī)暫時(shí)退居幕后，并不意味這場危機(jī)就此結(jié)束。前期，IMF和歐盟決定中止向匈牙利繼續(xù)提供貸款以及愛爾蘭沉重的債務(wù)問題，都有可能重新點(diǎn)燃當(dāng)主權(quán)債務(wù)擔(dān)憂，推升金價(jià)。

　　美國方面：近期一些利空的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)動搖了一些人的信心，美國6月份消費(fèi)支出、待定二手房銷售和工廠訂單均不如預(yù)期，顯示進(jìn)入下半年后，由于就業(yè)疲軟，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足。其中，約占美國經(jīng)濟(jì)70%的消費(fèi)支出較5月份持平，已簽約二手房銷量連續(xù)第二個(gè)月下降，工廠訂單降幅為經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的2倍多。另外，雖然美國經(jīng)濟(jì)今年第2季名目GDP創(chuàng)歷史新高，但要完全擺脫最近這波衰退帶來的沖擊，恐怕還要再等幾年。圖3顯示第二季美國名目GDP(未經(jīng)通脹調(diào)整GDP)提高到14.6兆美元，為歷史新高，但如果經(jīng)過通脹調(diào)整，實(shí)質(zhì)GDP低于2007年第四季創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。圖3也顯示所謂的產(chǎn)出落差，也就是美國經(jīng)濟(jì)還需要增長多少才能回到之前的高點(diǎn)，如果填平這個(gè)落差，就表示美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全走出經(jīng)濟(jì)陰霾。
　　
　　中國方面：因政府打壓房地產(chǎn)投機(jī)以及遏制在高耗能以及污染領(lǐng)域的投資，導(dǎo)致7月份制造業(yè)增長速度為17個(gè)月來最慢，7月份的采購經(jīng)理指數(shù)從6月份的52.1降至51.2。中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放慢可能削弱全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，發(fā)達(dá)國家債務(wù)負(fù)擔(dān)以及失業(yè)問題已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)造成束縛。而之前，部分市場人士認(rèn)為亞洲經(jīng)濟(jì)甚至?xí)�V形反轉(zhuǎn)，現(xiàn)在看來過于樂觀了。

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