鐵礦石市場自8月中旬以來出現(xiàn)大幅回落，當(dāng)前價格較8月初已經(jīng)下跌了20%以上，主要原因有：1）奧運限產(chǎn)效應(yīng)下鋼企需求減弱；2）港口庫存再創(chuàng)新高，礦石供給過剩；3）海運費暴跌。預(yù)計短期內(nèi)礦價將維持弱勢盤整格局。

　　淡水河谷限期漲價的無理要求估計很難得逞。巴西礦的暫停進(jìn)口短期內(nèi)對鋼企生產(chǎn)的影響有限，但長期來看，高品位的巴西礦是優(yōu)化爐料結(jié)構(gòu)所必不可少的，停購巴西礦對我國鋼企和淡水河谷將是一個"兩敗俱傷"的結(jié)局。我們猜測，雙方博弈的最終結(jié)果可能是：短期鋼企維權(quán)成功，08年度巴西礦價格維持不變；長期巴西礦體現(xiàn)"優(yōu)質(zhì)優(yōu)價"，09年度淡水河谷協(xié)議礦漲幅高過澳洲。

　　受需求減弱影響，焦炭價格掉頭向下，焦煤市場也出現(xiàn)回落，預(yù)計弱勢短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。焦炭出口關(guān)稅的上調(diào)（25%→40%）

　　更多體現(xiàn)為心理影響，而不會造成資源回流，真正起決定作用的還是出口配額。國內(nèi)鋼材價格整體進(jìn)入快速下跌通道。季節(jié)需求清淡、國際鋼價回落、流通商與鋼廠的博弈、鋼廠價格的節(jié)節(jié)松動使得國內(nèi)鋼材價格大幅下挫，9月初價格雖有短暫反彈，但屬于流通商人為拉升，并未能誘發(fā)觀望的下游需求。今年鋼市"旺季不旺"的特征明顯，短期內(nèi)鋼價缺乏上行動力。　 8月份全國粗鋼生產(chǎn)量4257萬噸，連續(xù)兩個月出現(xiàn)環(huán)比下降，除奧運環(huán)保限產(chǎn)因素外，需求的持續(xù)低迷也扮演了重要角色。

　　出口是唯一的亮點，但連創(chuàng)新高使得出口退稅的全面取消已經(jīng)箭在弦上，出口回流將加劇國內(nèi)供求矛盾。

　　近期鋼鐵板塊走勢基本與大盤同步。投資契機(jī)有賴于下游需求乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，而世界經(jīng)濟(jì)放緩明顯，內(nèi)需是否會增長將直接取決于國家經(jīng)濟(jì)政策的取向。我們繼續(xù)維持前期關(guān)于鋼鐵行業(yè)將逐漸進(jìn)入景氣下行周期的判斷，建議關(guān)注具備規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、成本優(yōu)勢以及市場優(yōu)勢的龍頭企業(yè)如寶鋼、武鋼。

　　1.原料跌勢加速

　　1.1 海運費暴跌推動鐵礦石價格下行

　　受鋼材價格持續(xù)下跌、需求減弱的影響，鐵礦石價格自8月中旬以來出現(xiàn)大幅下調(diào)。

　　9月18日唐山66%鐵精粉價格為1230元/噸，相比8月初下跌了330元/噸(-21%)；63.5%印度礦青島港口價為1120元/噸，較上月初下降310元/噸(-22%)。導(dǎo)致礦價下行的原因主要有：1）奧運限產(chǎn)效應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮作用，鋼價下跌也迫使部分虧損鋼企停減產(chǎn)，致使鐵礦石需求下降；2）礦石供大于求現(xiàn)象未見緩解，9月19日主要港口鐵礦石庫存高達(dá)7598萬噸，再創(chuàng)歷史新高；3）海運費暴跌，9月18日巴西和澳洲至中國的海運費分別為49.42美元/噸和16.68美元/噸，相對8月初跌幅高達(dá)42%和45%。

　　礦石現(xiàn)貨價的頹勢已經(jīng)引起國際礦石巨頭的重視，三大巨頭不約而同地采取了一系列托市措施：必和必拓在接連發(fā)生兩起事故后宣布暫停所有澳大利亞鐵礦井的生產(chǎn)；力拓在西澳的鐵路由于翻車事故損壞，公司隨后宣布部分鐵礦石發(fā)貨受到不可抗力影響，然后再次暗示明年將加大現(xiàn)貨投放力度；淡水河谷更是不惜違背國際貿(mào) 易慣例，向亞洲客戶提出將已經(jīng)達(dá)成協(xié)議的08年度合同價上調(diào)12%左右至歐洲同等水平的無理要求。市場普遍推測礦石巨頭們在為下一年度的鐵礦石談判提前造勢，但我們認(rèn)為它們的主要目的可能還是通過適當(dāng)控制供給來維持市場供求的基本平衡，以免礦石價格出現(xiàn)暴跌。由此判斷，未來國際礦價的走勢將更多取決于海運費的變動，而國內(nèi)現(xiàn)貨礦的價格一般都是以進(jìn)口礦尤其是進(jìn)口現(xiàn)貨礦為參照。

    我們預(yù)測，短期內(nèi)海運費暴跌將告一段落，鐵礦石將在目前價位上維持弱勢盤整。針對淡水河谷單方面違反合同、要求漲價并以暫停發(fā)貨相要挾的舉動，中鋼協(xié)已經(jīng)發(fā)函嚴(yán)詞譴責(zé)，并牽頭國內(nèi)鋼企和礦企召開專題會議緊急研討國產(chǎn)礦替代巴西礦的方案。從供給結(jié)構(gòu)來看，08上半年巴西礦占進(jìn)口礦石比重為22%，而進(jìn)口礦占全部資源量的比重約53%，由此可估算出上半年礦石總供給中巴西礦占比約11.6%。

　　考慮到當(dāng)前鋼企需求仍在低谷徘徊、光壓港的進(jìn)口礦就足以支撐所有鋼企正常生產(chǎn)一個多月，我們認(rèn)為，巴西礦的暫停進(jìn)口短期內(nèi)對鋼企生產(chǎn)的影響有限，但長期來看，高品位的巴西礦仍然是鋼企為優(yōu)化爐料結(jié)構(gòu)、提高利用系數(shù)所必不可少的，停購巴西礦對我國鋼企和淡水河谷將是一個"兩敗俱傷"的結(jié)局。在此，我們大膽猜測，雙方博弈的最終結(jié)果可能是：短期鋼企維權(quán)成功，08年度巴西礦價格維持不變；長期巴西礦體現(xiàn)"優(yōu)質(zhì)優(yōu)價"，09年度淡水河谷協(xié)議礦漲幅高過澳洲。

　　1.2.焦炭企業(yè)身陷困境，焦煤價格也開始回落

　　鋼鐵行業(yè)景氣下行導(dǎo)致需求縮水，焦炭也無法獨善其身，今年以來的快速上漲行情終告結(jié)束，價格開始掉頭向下。9月18日唐山地區(qū)二級冶金焦售價2700元/噸，相比8月份大幅下降了360元/噸。山西省焦化行業(yè)協(xié)會在8月28日的市場分析會上號召省內(nèi)焦炭企業(yè)繼續(xù)限產(chǎn)50%，而焦炭銷售價格在現(xiàn)有基礎(chǔ)上下調(diào)5%，幅度大約在150元/噸。焦化企業(yè)雖已降低報價，但仍無法有效提高出貨量，鋼廠采購焦炭積極性很差，焦化廠庫存明顯增加，預(yù)計后期焦炭價格仍有下行壓力。

　　除鋼鐵業(yè)需求萎縮之外，焦炭出口關(guān)稅自8月20日起從25%提高至40%，短期對焦炭企業(yè)在心理上也形成一定沖擊。但我們認(rèn)為，鑒于國內(nèi)外焦炭價差較大，出口稅率的提高并不會形成焦炭大量回流，真正對焦炭出口起到限制作用的仍是出口配額政策。

　　下游減產(chǎn)不可避免地將價格下調(diào)的壓力傳導(dǎo)到焦煤行業(yè)，山西、山東、安徽、貴州、東北等地的焦煤價格均已開始回落。9月20日山西古交8#焦煤的車板含稅價為1590元/噸、寧武1/3焦煤的車板價為1655元/噸，比8月底價格分別下跌了200元/噸、245元/噸。

　　2.鋼價節(jié)節(jié)敗退

　　8月綠色奧運期間，國內(nèi)鋼材價格整體進(jìn)入快速下跌通道。季節(jié)需求清淡、國際鋼價回落、流通商與鋼廠的博弈、鋼廠價格的節(jié)節(jié)松動使得國內(nèi)鋼材價格大幅下挫，當(dāng)月價格跌幅幾近歷史高峰。9月初價格雖有短暫反彈，但屬于流通商人為拉升，并未能誘發(fā)觀望的下游需求，預(yù)計弱勢短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。

　　分品種來看，8月以來板材特別是熱軋價格跌幅領(lǐng)先。9月19日上海地區(qū)3.0mm熱軋價格為5050元/噸、1.0mm冷軋為6200元/噸、20mm螺紋鋼價格為4750元/噸，分別比8月初大幅回落了1030元/噸（-16.9%）、750元/噸（-10.8%）、580元/噸（-10.9%）

　　鋼價的低迷可歸因于三點：1）下游需求未如期反彈；2）市場信心明顯不足；3）鋼廠降價雪上加霜。價格從開始的緩慢回落演變成后期的混亂下跌，流通商爭相拋貨心態(tài)嚴(yán)重，市場處于非理性下跌之中；旺季不旺，缺少需求回暖的支撐，流通商在9月初的集體拉漲行為不得已以失敗而告終；9月18日寶鋼宣布下調(diào)11月份出廠價格（其中鋼坯下調(diào)800元/噸、線材下調(diào)200－300元/噸、熱軋下調(diào)500－800元/噸、普冷下調(diào)800元/噸、熱鍍鋅下調(diào)700元/噸、彩涂下調(diào)300元/噸），隨后鞍鋼也公布了加大下個月訂貨優(yōu)惠幅度的政策，鋼廠價格的松動進(jìn)一步助長了市場的悲觀情緒。

　　未來鋼價的走勢仍取決于下游需求回暖的力度。如果需求不能有效跟進(jìn)，市場心態(tài)不佳和資金周轉(zhuǎn)緊張等因素將進(jìn)一步刺激商家跑貨，鋼鐵后市堪憂；如果需求最終釋放，流通商心態(tài)轉(zhuǎn)好，鋼價有望止跌進(jìn)入盤整期。我們認(rèn)為后者出現(xiàn)的概率更大。

　　8月份全國粗鋼生產(chǎn)量4257萬噸，連續(xù)兩個月出現(xiàn)環(huán)比下降，同比增速也大幅回落至1.3%；1-8月累計生產(chǎn)粗鋼3.5億噸，相比去年增加了8.3%。8月鋼材生產(chǎn)甚至同比略微下降了0.2%，表觀消費量則大幅下降了6.5%。追究產(chǎn)量下降的原因，我們認(rèn)為奧運環(huán)保效應(yīng)（即華北地區(qū)鋼廠停限產(chǎn)）的影響最大，部分中小鋼廠因鋼價下跌遭受虧損而被迫停產(chǎn)的因素也不容忽視。

　　奧運雖已結(jié)束，但9月殘奧會的舉行將使得環(huán)保停產(chǎn)至少持續(xù)至9月底，而鋼價的不斷下滑和需求的繼續(xù)萎靡也抑制了鋼企的生產(chǎn)積極性，由此預(yù)計，9月份粗鋼生產(chǎn)仍將維持4200-4300萬噸的低位。不過，隨著邯寶新區(qū)、鞍鋼鲅魚圈以及首鋼曹妃甸等大型項目的相繼投產(chǎn)，4季度起粗鋼生產(chǎn)出現(xiàn)反彈的概率較大。我們預(yù)計08全年粗鋼產(chǎn)量為5.2-5.3億噸，相比去年增長8%左右。

　　今年1-8月固定資產(chǎn)投資累計完成額為8.49萬億元，同比增長27.4%，略高于前兩年的增速，但若考慮通脹因素，實際完成投資的增速要明顯低于往年水平。不過，新增固定資產(chǎn)累計投資的同比增長達(dá)到了29.3%，幾乎逼近了05年的高峰，說明經(jīng)濟(jì)增長"三駕馬車"中投資的重要性正與日俱增。按此趨勢判斷，未來幾年大量的固定資產(chǎn)投資仍將支撐鋼鐵需求實現(xiàn)增長。

　　但宏觀經(jīng)濟(jì)的短期放緩對鋼鐵需求的抑制作用也非常明顯。從主要下游行業(yè)來看，除船舶以外的幾乎所有下游產(chǎn)量增速均出現(xiàn)銳減。汽車產(chǎn)量連續(xù)5個月環(huán)比下降，8月份開始出現(xiàn)同比下降；而機(jī)床、發(fā)電設(shè)備、冰箱、空調(diào)等行業(yè)更不容樂觀，產(chǎn)量同比下降均已持續(xù)了2個月以上。下游行業(yè)的"旺季不旺"直接傳導(dǎo)到了鋼鐵需求，預(yù)計9月情況也難有較大改觀，推遲的需求是否會在10月集中釋放值得關(guān)注。

　　3.3.出口續(xù)創(chuàng)新高，取消退稅政策迫在眉睫

　　迫于內(nèi)需訂單的清淡，鋼企紛紛轉(zhuǎn)向開拓國際市場。盡管國際需求也因季節(jié)性淡季有所下降，但國內(nèi)外巨幅價差使得出口成為了鋼企消耗庫存的最好方式。8月份我國出口鋼材768萬噸，再次創(chuàng)下歷史新高，比7月份增加47萬噸，比去年8月增加230萬噸，同比增長42.78%。

　　我們分析，近期鋼材出口頻創(chuàng)新高的原因主要有：1）盡管國際鋼價略有回落，但國內(nèi)鋼價下滑更快，國內(nèi)外價差實際有所拉大；2）市場普遍預(yù)期取消出口退稅政策即將出臺，于是紛紛搶先出口；3）內(nèi)需不振使得鋼企加大了國際市場開拓力度。

　　7月出口數(shù)據(jù)公布后，市場就有傳言政府將自9月起全面取消出口退稅政策，后來雖因大鋼廠的壓力而暫緩執(zhí)行，但8月出口的再創(chuàng)新高使得鋼材出口政策的調(diào)整已經(jīng)迫在眉睫，隨之而來的回流必將加重國內(nèi)資源供給的壓力。綜合判斷，若非下游需求出現(xiàn)集中釋放，短期內(nèi)鋼價仍缺乏上行動力。

　　8月以來鋼鐵板塊隨大盤繼續(xù)調(diào)整。從8月1日到9月19日期間，鋼鐵板塊整體下跌23%，同期上證指數(shù)下挫了25%，深圳成指下跌了24%，鋼鐵略微跑贏大盤。

　　鋼鐵上市公司中報披露完畢。按照整體法計算，整個鋼鐵板塊營業(yè)收入同比增長38%，主營利潤增加23.7%，利潤總額增長16.3%，凈利潤增長26.9%，略低于之前我們預(yù)測的30%。這主要是因為兩個行業(yè)"大佬"--寶鋼和鞍鋼的業(yè)績低于行業(yè)平均所致。行業(yè)中期業(yè)績整體令人滿意，但需要警惕財務(wù)費用的同比大幅上升（+52.0%）和投資收益的下降（-26.3%）。

　　我們認(rèn)為，鋼鐵板塊的投資契機(jī)有賴于下游需求乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，而世界經(jīng)濟(jì)放緩明顯，內(nèi)需是否會增長將直接取決于國家經(jīng)濟(jì)政策的取向。我們繼續(xù)維持前期關(guān)于鋼鐵行業(yè)將逐漸進(jìn)入景氣下行周期的判斷，建議關(guān)注具備規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、成本優(yōu)勢以及市場優(yōu)勢的龍頭企業(yè)如寶鋼、武鋼。

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