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次貸危機(jī)陰影下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況深度分析
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-9-3
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次貸危機(jī)暴發(fā)以來，陰影籠罩下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，增長(zhǎng)明顯放慢，衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。不久前，布什總統(tǒng)承認(rèn)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于艱難時(shí)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)作證時(shí)也坦承，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨諸多困難：金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，房?jī)r(jià)下跌，就業(yè)市場(chǎng)疲軟以及食品和能源價(jià)格上漲等，均對(duì)經(jīng)濟(jì)前景形成巨大的下行壓力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可低估的影響，各國(guó)經(jīng)濟(jì)將不同程度放慢步伐，但新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)金融沖擊的能力和韌性有所加強(qiáng)。
特點(diǎn)
當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下滑，與房地產(chǎn)、金融市場(chǎng)及油價(jià)等結(jié)構(gòu)性問題相關(guān)。與前兩次周期性經(jīng)濟(jì)衰退相比較，目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況具有一些不同的特點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)大幅下滑，內(nèi)需趨于萎縮。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率從去年三季度的4.8%降到四季度的-0.2%，是近6年來首次負(fù)增長(zhǎng)；今年一、二季度增長(zhǎng)率僅0.9%、1.9%�？鄢齼舫隹谝蛩�，內(nèi)需對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別為0.1%和-0.5%。因此，盡管今年頭兩個(gè)季度未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但內(nèi)需已停滯甚至萎縮。占GDP比重逾70%的消費(fèi)開支增長(zhǎng)，已從去年的2.8%降到一季度的0.9%，二季度在退稅刺激下也只有1.5%，從而折射出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)脆弱、后勁不足。
經(jīng)濟(jì)下滑以住宅部門為中心，逐漸向金融部門、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門及就業(yè)市場(chǎng)蔓延。2007年，美國(guó)房屋開工下降25%，為1980年以來最大跌幅；新房銷售下跌26%，為1963年以來最大跌幅；二手房銷售下降13%，為1982年以來最大跌幅。今年以來，住宅市場(chǎng)過剩有增無(wú)減，房?jī)r(jià)進(jìn)一步下降；6月，建筑商信心指數(shù)降到歷史最低點(diǎn)。住宅業(yè)衰退逐漸波及金融領(lǐng)域，并導(dǎo)致信貸緊縮。隨著信貸緊縮向汽車等耐用消費(fèi)信貸和個(gè)人信用卡領(lǐng)域擴(kuò)散，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到影響。去年四季度和今年一季度，制造業(yè)生產(chǎn)分別下降0.6%和1.2%，其中汽車生產(chǎn)下降13.1%和14.4%。去年12月到今年7月，失業(yè)率從5%上升到5.7%；非農(nóng)業(yè)部門減少了46.3萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。
多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，一些地區(qū)出現(xiàn)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)最近公布的“褐皮書”顯示，年初以來，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)轄區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速趨緩。首當(dāng)其沖的加利福尼亞、佛羅里達(dá)、內(nèi)華達(dá)、亞利桑那等“住房泡沫州”，房?jī)r(jià)降幅達(dá)兩位數(shù)，失業(yè)率高于6%。密執(zhí)安州受次貸危機(jī)和汽車業(yè)蕭條的雙重打擊，失業(yè)率達(dá)7.6%，居全美之首。上述五州的經(jīng)濟(jì)（約占全美GDP的25%）基本上陷入衰退。
經(jīng)濟(jì)下滑階段遭遇通脹壓力上升，這是近20年來經(jīng)濟(jì)周期中罕見的現(xiàn)象。鑒于油價(jià)及其他初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格高位運(yùn)行，今年7月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）按年率計(jì)上漲5.4%，為1991年以來最大升幅；扣除能源和食品的核心CPI也上升2.4%。整體CPI和核心CPI的漲幅，均高于經(jīng)濟(jì)界認(rèn)定的美聯(lián)儲(chǔ)容忍區(qū)間（1%—2%）的上限。
原因
2001年底后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)曾出現(xiàn)5年多的高增長(zhǎng)、低通脹和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的繁榮景象。不料近來卻陷入截然相反的困境：經(jīng)濟(jì)放慢、通脹上升、市場(chǎng)動(dòng)蕩。其實(shí)，“冰凍三尺，非一日之寒”。前幾年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間累積的經(jīng)濟(jì)隱患和風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)突然大釋放。
房地產(chǎn)泡沫破滅是首發(fā)和最大拖累因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)此輪復(fù)蘇和快速增長(zhǎng)的動(dòng)力，主要來自房地產(chǎn)繁榮及其創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)。1999年房地產(chǎn)總價(jià)值約12萬(wàn)億美元，2006年卻增至22萬(wàn)億美元。同期，房?jī)r(jià)上漲了85%。在房?jī)r(jià)上漲的誘惑下，購(gòu)房者、借款者、貸款者、投資者及投機(jī)者，都在為賺錢進(jìn)行博弈。就連低收入和信譽(yù)差的人，也獲得次貸進(jìn)入這一“大賭場(chǎng)”。只要房?jī)r(jià)上漲，人人都是贏家。但2006年初，房地產(chǎn)繁榮到了“拐點(diǎn)”，美國(guó)歷史上最大的房地產(chǎn)泡沫開始破滅，建筑商大幅度削減住宅建筑投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年二季度以來，住宅投資萎縮導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)率平均每季度下降1個(gè)百分點(diǎn)，成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的拖累因素。
貨幣政策變化是泡沫膨脹與破滅的相關(guān)因素。為了緩解2001年經(jīng)濟(jì)衰退和“9·11”恐怖事件的影響，2001—2003年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率最低降到1%。超低利率刺激了美國(guó)房地產(chǎn)的繁榮。為防止經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)又于2004年6月至2006年6月連續(xù)17次加息，利率上升到5.25%。在加息的影響下，美國(guó)房地產(chǎn)開始降溫，房?jī)r(jià)隨之下降。房貸市場(chǎng)迅速惡化，許多購(gòu)房者既無(wú)力償付房貸到期本息，又無(wú)法再融資，導(dǎo)致房貸市場(chǎng)違約拖欠債務(wù)事件大增。據(jù)估計(jì)，因拖欠房貸喪失抵押品贖回權(quán)的，2001—2005年年均64萬(wàn)起，2007年陡增至150萬(wàn)起。有人認(rèn)為，當(dāng)初大降息是刺激房地產(chǎn)泡沫的“興奮劑”，此后大加息則成為刺破泡沫的“一根針”。
次貸危機(jī)是經(jīng)濟(jì)下滑的加速因素。2007年夏季以來，美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)了四波高潮：第一波高潮是2007年8、9月，不少與次貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行聯(lián)手“救市”，并開始降息；第二波高潮是2008年初，主要金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，美聯(lián)儲(chǔ)向金融市場(chǎng)注入更多資金，并加大降息力度；第三波高潮是今年3月，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登資產(chǎn)管理公司破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)為JP摩根大通銀行接管提供融資；第四波高潮是今年7月，由美國(guó)政府支持的房利美（聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)）和房地美（聯(lián)邦住房抵押公司）兩大房貸公司因嚴(yán)重虧損陷入困境，引起了布什政府及國(guó)會(huì)的高度關(guān)切，迫使美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部再次“救市”。一波未平、一波又起的次貸危機(jī)，不僅加深了房地產(chǎn)衰退，引發(fā)信貸緊縮，而且使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化。
過度借債支撐消費(fèi)是深層次因素。借債消費(fèi)是多數(shù)美國(guó)人的生活方式。基于房產(chǎn)不斷升值的預(yù)期，許多美國(guó)人以房屋作抵押，從銀行獲得大量現(xiàn)金去消費(fèi)。但隨著房?jī)r(jià)下跌，不僅抵押借貸落空，而且出現(xiàn)住房“資不抵債”現(xiàn)象，因?yàn)榇藭r(shí)債務(wù)已大于房產(chǎn)價(jià)值。迄今為止，房?jī)r(jià)下跌使房產(chǎn)凈值損失超過2.2萬(wàn)億美元，股市下跌又使股票市值損失近萬(wàn)億美元，美國(guó)家庭凈資產(chǎn)損失超過3萬(wàn)億美元。巨額資產(chǎn)損失使消費(fèi)者手頭拮據(jù)，加上貸款愈加困難，消費(fèi)市場(chǎng)陷入低迷狀態(tài)。
能源等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格暴漲是外部因素。近年來，國(guó)際市場(chǎng)石油、礦物及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格節(jié)節(jié)上升。原油價(jià)格最高達(dá)到每桶147美元，創(chuàng)歷史新紀(jì)錄。7月下旬以來油價(jià)有所回落，但仍多在115美元以上的高位震蕩。據(jù)估計(jì)，油價(jià)上漲相當(dāng)于向美國(guó)家庭征稅數(shù)千億美元，從而制約消費(fèi)。高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊還表現(xiàn)在隨后實(shí)施的貨幣緊縮政策。2001年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退就與高油價(jià)導(dǎo)致利率上升相關(guān)。目前，由于通脹加劇，美聯(lián)儲(chǔ)在防止經(jīng)濟(jì)衰退和應(yīng)對(duì)通脹的政策抉擇上處于兩難窘境。
前景
未來一段時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍具有很大的不確定性。經(jīng)濟(jì)界對(duì)此見仁見智。
有人認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和次貸危機(jī)最困難時(shí)期已結(jié)束，下半年將開始復(fù)蘇。主要理由有：一是美聯(lián)儲(chǔ)自去年9月以來已降息325個(gè)基點(diǎn)，有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；二是布什總統(tǒng)簽署的“一攬子經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)法”開始生效，近1600億美元的退稅將有助于消費(fèi)增長(zhǎng)；三是美國(guó)政府“救市”行動(dòng)及時(shí)，向信貸市場(chǎng)注入巨額流動(dòng)性，大銀行已注銷3000多億美元的虧損資產(chǎn)，并補(bǔ)充了2000多億美元的資本金，有助于穩(wěn)定金融和住房市場(chǎng)；四是美元貶值有助于美國(guó)出口繼續(xù)擴(kuò)大。
但是，也有人認(rèn)為，現(xiàn)在斷定美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑已到“拐點(diǎn)”為時(shí)尚早，今年下半年仍可能處于停滯或增長(zhǎng)低迷狀態(tài)。主要理由有：一是房地產(chǎn)衰退、金融動(dòng)蕩、信貸緊縮和油價(jià)高企等四大風(fēng)險(xiǎn)因素難以緩解，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨下行壓力；二是次貸危機(jī)仍在發(fā)酵，房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)的修復(fù)和調(diào)整尚需時(shí)日，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程將可能比過去幾個(gè)周期更加緩慢；三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿υ磸恼糋DP比重逾70%的消費(fèi)，轉(zhuǎn)向不足30%的固定資本投資和出口，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比過去更加乏力。
國(guó)際權(quán)威經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)傾向于后一種觀點(diǎn)，并認(rèn)為今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能是最近7年來最低的。世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織和經(jīng)合組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)顯示，今年美國(guó)GDP的增長(zhǎng)將為1.1%—1.3%，低于2002—2007年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率。美聯(lián)儲(chǔ)則預(yù)測(cè)，今年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率將為1%—1.6%；同時(shí)認(rèn)為，隨著住房市場(chǎng)緩慢復(fù)蘇及信貸環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，未來兩年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將逐步改善，但這一前景存在著相當(dāng)大的不確定性。
影響
由于美國(guó)約占全球GDP的25%、世界貿(mào)易額的11%和全球金融資產(chǎn)的34%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑通過貿(mào)易和金融等渠道，已經(jīng)并將繼續(xù)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和次貸危機(jī)產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，全球貿(mào)易增長(zhǎng)放慢，國(guó)際信貸趨緊，世界經(jīng)濟(jì)和主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)有所回落。世界銀行預(yù)測(cè)顯示：全球GDP增長(zhǎng)率將從去年的3.7%降到今年的2.7%；其中，歐元區(qū)和日本將從2.6%和2%分別降到1.7%和1.4%。
其次，美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引發(fā)全球股市下挫，主要股市陷入熊市（即股價(jià)下降超過20%）。上半年，“摩根斯坦利國(guó)際資本”的世界股指下降11.9%，導(dǎo)致世界股票財(cái)富縮水3.3萬(wàn)億美元。目前，美國(guó)三大股指已露出“熊態(tài)”。從去年10月峰值期到今年7月11日，道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指，分別下降21.6%、21.7%、20.8%。同時(shí)，歐洲金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日本日經(jīng)指數(shù)、香港恒生指數(shù)及印度、越南等新興市場(chǎng)股指也都陷入熊市。
第三，美國(guó)為防止經(jīng)濟(jì)衰退所采取的降息和弱勢(shì)美元政策，給其他經(jīng)濟(jì)體造成多方面消極影響。一是給已經(jīng)處于歷史高位的原油和糧食價(jià)格火上澆油，全球特別是發(fā)展中國(guó)家因此承受更大的通脹壓力。二是刺激國(guó)際熱錢流入新興經(jīng)濟(jì)體，加大這些國(guó)家和地區(qū)貨幣的升值壓力，從而增加其宏觀調(diào)控難度。三是造成新興經(jīng)濟(jì)體所持有的美元資產(chǎn)“縮水”。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國(guó)哥倫比亞大學(xué)教授斯蒂格利茨指出，美國(guó)金融當(dāng)局放任美元貶值是一種“以鄰為壑”的政策，有損全球經(jīng)濟(jì)和自由貿(mào)易，卻無(wú)法阻止美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑。
在美國(guó)經(jīng)濟(jì)放慢、高油價(jià)、高糧價(jià)及高通脹的多重影響下，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)不同程度的放慢，但大都仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，今年發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從去年的7.8%降到6.5%，其中“金磚四國(guó)”的中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西增長(zhǎng)率，將分別從11.9%、8.7%、8.1%、5.4%降到9.8%、7%、7.1%、4.6%，但仍高于過去30年的平均增速。
上述表明，盡管新興經(jīng)濟(jì)體仍未完全與美國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫鉤”，但其抵御外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境沖擊的能力和韌性明顯加強(qiáng)，因而比過去歷次西方經(jīng)濟(jì)衰退所遭受的影響要小。其主要取決于以下因素：一是新興經(jīng)濟(jì)體通過參與經(jīng)濟(jì)全球化提高了生產(chǎn)率；二是資源生產(chǎn)國(guó)的國(guó)際收支和財(cái)政狀況顯著改善；三是許多國(guó)家加強(qiáng)和完善宏觀調(diào)控機(jī)制；四是不少國(guó)家外匯儲(chǔ)備增多；五是南南經(jīng)貿(mào)合作迅速發(fā)展，其國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)支持其他發(fā)展中國(guó)家出口。世界銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)最近發(fā)表的報(bào)告指出，在美國(guó)發(fā)生金融風(fēng)波以及能源食品價(jià)格飆升面前，發(fā)展中國(guó)家作為一個(gè)整體迄今為止表現(xiàn)出韌性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放慢對(duì)它們沒有造成太大影響；而“金磚四國(guó)”等新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已超過發(fā)達(dá)國(guó)家，其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定程度上緩沖了美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
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