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大型壟斷型鋼企投資優(yōu)勢(shì)深度分析
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-7-28
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場(chǎng)調(diào)研 寶鋼 鋼鐵業(yè) 沙鋼 鋼材 復(fù)星 鋼價(jià)
- 中研網(wǎng)訊：
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延續(xù)17年的鐵礦石談判機(jī)制事實(shí)上已被打破，三大礦山公司要求的定價(jià)機(jī)制若成真，必將大幅推升鋼鐵公司成本，而與此同時(shí)，鋼鐵業(yè)已然面臨下游需求減速、成本轉(zhuǎn)嫁乏力的窘境。
鋼鐵業(yè)景氣還能持續(xù)多久?
7月15日，澳大利亞必和必拓和力拓公司與歐洲鋼廠達(dá)成今年度鐵礦石漲幅71%的合同價(jià)格，該價(jià)格漲幅遠(yuǎn)低于其剛剛與中國(guó)鋼企達(dá)成的96.5%漲幅。消息甫出，國(guó)內(nèi)輿論一片嘩然，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)鋼鐵行業(yè)悲觀態(tài)度也進(jìn)一步加劇。
中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)戚向東對(duì)市場(chǎng)的悲觀氣氛深感憂慮。中信證券(600030)鋼鐵行業(yè)分析師周希增也表示，投資者不應(yīng)持悲觀態(tài)度，供給不足仍將維持鋼鐵業(yè)牛市。
記者隨后采訪了國(guó)內(nèi)部分鋼鐵企業(yè)和行業(yè)分析人士，大家對(duì)行業(yè)的發(fā)展前景和風(fēng)險(xiǎn)判斷已經(jīng)出現(xiàn)了較大分歧。但無(wú)論持樂觀還是悲觀態(tài)度，業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的焦點(diǎn)仍集中在鐵礦石談判、鋼價(jià)能否持續(xù)上漲、出口政策調(diào)整等問題上。
明年鐵礦石談判會(huì)不會(huì)更糟?
在寶鋼宣布與力拓達(dá)成2008年度力拓粉礦上漲79.88%、塊礦上漲96.5%的價(jià)格協(xié)議后，中鋼協(xié)有關(guān)負(fù)責(zé)人就鐵礦石價(jià)格談判問題發(fā)表了講話，肯定寶鋼與力拓達(dá)成的價(jià)格協(xié)議，稱維護(hù)了現(xiàn)行國(guó)際鐵礦石價(jià)格談判的機(jī)制。然而，此后不久公布的澳方和歐洲鋼廠的協(xié)議價(jià)格，打破了中鋼協(xié)宣稱的讓利保價(jià)格談判機(jī)制的底線。
聯(lián)合證券分析師黃靜指出，今年的談判結(jié)果與兩拓合并大有聯(lián)系。2007年11月初，必和必拓致信力拓，建議以3股必和必拓股票換1股力拓股票的方式將其收購(gòu)。2008年6月，必和必拓開始陸續(xù)向歐洲、美國(guó)、澳大利亞、加拿大、中國(guó)大陸、日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交關(guān)于以1700億美元收購(gòu)力拓的申請(qǐng)。
雖然目前美國(guó)反壟斷監(jiān)察機(jī)構(gòu)部分通過(guò)了這一申請(qǐng)，但是歐盟委員會(huì)卻延長(zhǎng)了對(duì)這一事件的反壟斷調(diào)查，并且德國(guó)工業(yè)聯(lián)盟敦促歐委會(huì)反對(duì)兩拓合并。對(duì)于必和必拓來(lái)說(shuō)，要求歐洲鋼廠接受高于巴西礦的漲幅將直接觸犯歐盟的反壟斷法，因此與歐洲鋼廠達(dá)成與巴西礦相同漲幅的協(xié)議無(wú)疑是應(yīng)時(shí)之需。
黃靜還認(rèn)為，面對(duì)必和必拓的收購(gòu)，力拓引入白衣騎士或許是不錯(cuò)的選擇，因此給予安塞樂米塔爾比亞洲鋼廠低的漲幅無(wú)疑是一種示好之舉。
然而，有分析人士指出，今年的談判結(jié)果已經(jīng)宣告了維系17年的國(guó)際鐵礦石談判規(guī)則徹底瓦解。在這種情況下，明年全球鐵礦石談判結(jié)果面臨非常大的不確定性。事實(shí)上，三大礦山公司已強(qiáng)烈表達(dá)了構(gòu)筑新的鐵礦石定價(jià)機(jī)制的愿望。
按照它們的說(shuō)法，未來(lái)的鐵礦石價(jià)格將由鐵礦石到岸價(jià)格指數(shù)來(lái)決定，而非之前一年一度的談判形式確定。事實(shí)上，若果真如此，必將意味著國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的成本再次面臨巨大漲幅。
正因如此，中鋼協(xié)強(qiáng)烈反對(duì)這種定價(jià)機(jī)制。中鋼協(xié)的聲明非常強(qiáng)硬:"這違背了按市場(chǎng)供需關(guān)系決定價(jià)格的基本原則，脫離當(dāng)前國(guó)際鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易的實(shí)際，是不妥當(dāng)?shù)模彩遣还降�，不利于供需雙方建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。"
然而，投資者不應(yīng)忽視的是，面對(duì)掌握了全球鐵礦石貿(mào)易額70%的三大礦山公司，一旦三者達(dá)成共識(shí)，中鋼協(xié)并沒有有說(shuō)服力的替代性方案。復(fù)星集團(tuán)鋼鐵事業(yè)部及寶鋼等企業(yè)人士均向記者表示，雖然舊有談判的形式仍有存活空間，但明年繼續(xù)漲價(jià)已成定局，鋼鐵企業(yè)承受的壓力難以消除。
鋼價(jià)上漲是否已到頂?
唐鋼集團(tuán)的一位銷售經(jīng)理向記者透露，最近的鋼材價(jià)格增長(zhǎng)已經(jīng)趨緩，甚至有下滑趨勢(shì)，許多貿(mào)易商和下游企業(yè)都持謹(jǐn)慎態(tài)度，不過(guò)他所指的主要是華北市場(chǎng)，由于奧運(yùn)臨近，許多企業(yè)停產(chǎn)，交通運(yùn)輸也受到影響。"總的來(lái)說(shuō)，大家都比年初要謹(jǐn)慎很多了。現(xiàn)在是淡季，很多貿(mào)易商都看漲下半年。"他說(shuō)。
據(jù)了解，3月份以來(lái)，鋼價(jià)持續(xù)上漲，盡管漲幅有所回落，但整體價(jià)格仍居高不下。截止到6月23日，中鋼聯(lián)價(jià)格綜合指數(shù)為161.47，相比年初上漲了72.3%。鋼價(jià)曾在6月初出現(xiàn)了短暫調(diào)整，但近期已止跌反彈。周希增判斷，由于未來(lái)國(guó)內(nèi)鋼材供應(yīng)維持緊平衡格局和成本驅(qū)動(dòng)，價(jià)格仍將居于高位。
安信證券鋼鐵行業(yè)分析師趙志成將鋼價(jià)上漲的動(dòng)因歸結(jié)為供給收縮和成本上升。在他看來(lái)，從2007年中期開始的鋼價(jià)上漲與產(chǎn)量增速回落同時(shí)發(fā)生，很可能意味著需求并不是推升鋼價(jià)的主導(dǎo)因素。2007年以來(lái)，伴隨著全球工業(yè)生產(chǎn)的減速，其他國(guó)家和地區(qū)的鋼表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)率也是持續(xù)下降，2007年4月的增長(zhǎng)率為12.0%，2008年4月已經(jīng)回落到-0.8%的水平。在需求沒有出現(xiàn)加速的情況下，供給收縮使得行業(yè)的供需平衡被打破，鋼價(jià)出現(xiàn)了上揚(yáng)。
成本上升是推升鋼價(jià)的另一個(gè)因素。2008 年以來(lái)，全球主要產(chǎn)鋼國(guó)的廢鋼價(jià)格都出現(xiàn)了上漲。截至2008年6月13日，通過(guò)匯率換算成美元價(jià)格，今年以來(lái)美國(guó)廢鋼價(jià)格漲幅超過(guò)50%，歐洲廢鋼價(jià)格漲幅超過(guò)130%，日本的漲幅超過(guò)70%，而中國(guó)國(guó)內(nèi)廢鋼價(jià)格的漲幅為42.9%。歐美地區(qū)的廢鋼漲幅超過(guò)了中國(guó)國(guó)內(nèi)的漲幅，顯示出國(guó)際鋼鐵生產(chǎn)成本上漲幅度更大，中國(guó)相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)得到加強(qiáng)。
周希增告訴記者:"今年鋼材價(jià)格快速上漲，且幅度很大，有些投資者開始擔(dān)心鋼價(jià)已經(jīng)漲到頂點(diǎn)。但與歷史數(shù)據(jù)和國(guó)外情況相比，今年的漲幅并不算大，當(dāng)前的鋼價(jià)水平并未完全體現(xiàn)其價(jià)值。如果把周期拉長(zhǎng)，目前的鋼價(jià)水平僅僅略高于1994年或者2004年的鋼價(jià)水平，目前的冷軋和涂鍍板的價(jià)格還不及2004年的價(jià)格水平。與國(guó)外相比，2008年以來(lái)國(guó)內(nèi)的鋼價(jià)漲幅尚不及國(guó)際的一半。因此，目前的鋼價(jià)是高位，但不是頂點(diǎn)。"
7月11日，浦項(xiàng)鋼鐵資深副總Hwang Eun-yeon表示，"盡管消費(fèi)者支出有轉(zhuǎn)弱之勢(shì)，汽車及造船等對(duì)于鋼品需求較大的產(chǎn)業(yè)仍舊顯現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，當(dāng)前全球鋼價(jià)上漲的力道還會(huì)延續(xù)至少兩到三季。"
成本轉(zhuǎn)嫁的邊界在哪里?
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)中，前五個(gè)月，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額同比增幅為25.89%。這表明鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)率并未受到成本上漲的過(guò)多影響，鋼價(jià)上漲基本覆蓋了成本上漲的壓力。記者了解到，2008年大鋼企基本上都能做到成功轉(zhuǎn)嫁成本壓力，小企業(yè)壓力較大。
然而，許多鋼企和分析人士都對(duì)成本轉(zhuǎn)嫁的持續(xù)性表示擔(dān)憂。實(shí)際上，目前下游行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)隱憂。房地產(chǎn)和建筑行業(yè)是鋼鐵的重要下游行業(yè)，今年前四個(gè)月，房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)率已經(jīng)由2007年的27.3%回落到23.8%，建筑行業(yè)則由14.1%回落到了-12.1%。
汽車制造業(yè)也是鋼鐵的重要下游行業(yè)，國(guó)外市場(chǎng)遭遇的壓力比國(guó)內(nèi)大。據(jù)中信證券測(cè)算，鋼鐵等原材料價(jià)格顯著上漲，靜態(tài)估計(jì)侵蝕汽車行業(yè)利潤(rùn)的12%左右，汽車公司可以通過(guò)漲價(jià)(或價(jià)格降幅減少)、降低成本、規(guī)模擴(kuò)張費(fèi)用率等方式應(yīng)對(duì)。
復(fù)星集團(tuán)鋼鐵事業(yè)部有關(guān)人士告訴記者，下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本能力的不同，導(dǎo)致了不同鋼材品種出現(xiàn)效益分化。小家電行業(yè)相對(duì)脆弱，所以薄板效益差一些;船舶工業(yè)、重型裝備行業(yè)相對(duì)較好，與之相對(duì)應(yīng)的中厚板效益較好。
"總的來(lái)說(shuō)，高成本及供給偏緊將會(huì)繼續(xù)拉動(dòng)鋼價(jià)上漲，不過(guò)，價(jià)格漲到一定程度會(huì)抑制需求及鋼價(jià)的繼續(xù)上漲。從目前行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況來(lái)看，下游行業(yè)的承受能力還可以。"戚向東說(shuō)。
大型鋼企是防守者的標(biāo)的
上述復(fù)星集團(tuán)人士告訴記者，與其他行業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)還算是比較景氣，處于平穩(wěn)發(fā)展階段。他指出，判斷鋼鐵行業(yè)衰微跡象主要是:原材料價(jià)格大幅上漲，鋼材價(jià)格不能有效提升;或者說(shuō)鋼價(jià)上漲的幅度不能完全覆蓋原材料的上漲幅度。"如果30%左右的企業(yè)不能轉(zhuǎn)嫁成本上升壓力，行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性比較大。而目前來(lái)說(shuō)，這些跡象還未顯現(xiàn)。"該人士稱。
雖然鋼鐵總量平衡，但從品種結(jié)構(gòu)來(lái)看，調(diào)整空間很大。"受緊縮政策影響，鋼鐵企業(yè)內(nèi)部技改存在壓力，品種調(diào)整、優(yōu)化面臨資金難題，資金較為充裕的企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。加征出口關(guān)稅的預(yù)期還未消除，對(duì)兩頭在外的企業(yè)影響較大。"上述人士說(shuō)。
據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)，6月份鋼材出口環(huán)比減少了34萬(wàn)噸，下降6.1%，出口量占產(chǎn)量的11%左右。戚向東指出，對(duì)出口關(guān)稅調(diào)整的頻繁預(yù)期不利于行業(yè)的發(fā)展，可能會(huì)造成因搶出口導(dǎo)致出口的非正常增長(zhǎng)，國(guó)家對(duì)關(guān)稅調(diào)整持謹(jǐn)慎態(tài)度，不可盲目解讀。
在投資選擇上，大型產(chǎn)品壟斷型鋼企無(wú)疑是首選。長(zhǎng)江證券(000783)分析師劉元瑞認(rèn)為鋼鐵行業(yè)的動(dòng)態(tài)PE應(yīng)該在15倍以上，堅(jiān)定看好大鋼企，因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)面臨不確定性的情況下，大鋼企抵御周期的能力將明顯高于小鋼企。
劉元瑞稱，一旦行業(yè)景氣下滑，鋼材價(jià)格下跌的速度和幅度會(huì)快于礦石，那些沒有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)、沒有穩(wěn)健的現(xiàn)金流保障及先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的小鋼廠不具備抵御周期風(fēng)險(xiǎn)的能力。
除大型鋼企投資優(yōu)勢(shì)明顯以外，事件型的投資機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注，如項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、新增產(chǎn)能、規(guī)模擴(kuò)張、資產(chǎn)重組等。實(shí)際上，隨著PPI上漲，鋼鐵企業(yè)的噸鋼投資不斷提升，一方面使新增產(chǎn)能受到限制；另一方面也提高了現(xiàn)有鋼企資產(chǎn)的隱性價(jià)值，因此重資產(chǎn)類上市公司更能夠在資產(chǎn)價(jià)格上漲中獲利。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，重組將是鋼鐵行業(yè)的最大看點(diǎn)，決定行業(yè)命運(yùn)的是重組的實(shí)際效果。"廣東鋼鐵集團(tuán)的成立具有重大意義，寶鋼跨地區(qū)整合、且持股比例高達(dá)80%為業(yè)內(nèi)重組樹立了標(biāo)桿。國(guó)內(nèi)重組需要市場(chǎng)化力量的進(jìn)一步主導(dǎo)，削弱地方行政力量的限制將會(huì)讓行業(yè)整合的速度超出預(yù)期。與國(guó)企相比，民企的調(diào)整空間相對(duì)靈活，沙鋼、復(fù)星的實(shí)踐非常有意義。"周希增說(shuō)。
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