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微軟雅虎攻防分析
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-2-26
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場調(diào)研 微軟 雅虎 互聯(lián)網(wǎng)
- 中研網(wǎng)訊：
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微軟主動(dòng)提出收購雅虎一事，迄今已半月有余，但新的枝節(jié)依然不斷出現(xiàn)。
2月13日，媒體巨頭默多克的新聞集團(tuán)赫然出現(xiàn)在競購雅虎的名單中�！度A爾街日報(bào)》報(bào)道稱，雅虎正與新聞集團(tuán)商談，新聞集團(tuán)提議將MySpace等網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)并入雅虎，并聯(lián)合一家私募股權(quán)投資基金向雅虎投入60億-90億美元，以總價(jià)150億美元換取合并后的雅虎的20%的股份，成為控股股東。
在這一計(jì)劃中，雅虎的估值約為500億美元，高于微軟先前報(bào)出的446億美元的估值。
有消息稱，雅虎最遲將于2月15日召開董事會(huì)議，而新聞集團(tuán)則將在未來48小時(shí)內(nèi)公布方案細(xì)節(jié)。
雅虎與新聞集團(tuán)的談判在一年半前已經(jīng)開始，后來一度擱置。但近來雅虎在微軟的步步緊逼之下，又與新聞集團(tuán)恢復(fù)談判，新聞集團(tuán)也搖身一變，以“白衣騎士”形象亮相。
新的競購者將如何影響微軟收購雅虎的進(jìn)程，還不得而知。但對于雅虎，新聞集團(tuán)的加入戰(zhàn)團(tuán)有百利無一弊。如果與新聞集團(tuán)成功并購，雅虎可以保留公司和品牌，并得到500億美元的估值；如果交易不成，也可以借此迫使微軟提高出價(jià)。而市場人士大多認(rèn)為，后面一種可能性更大一些。
新聞集團(tuán)的半路殺出，令微軟收購雅虎一事，變得更加撲朔迷離。而微軟對雅虎的收購，轉(zhuǎn)眼從招安變成一場攻防戰(zhàn)。結(jié)果如何，尚有待觀察。
來而不往非君子
美國時(shí)間2月1日上午，微軟公布了CEO斯蒂夫·鮑爾默(Steven Ballmer)于1月31日寫給雅虎的公開信。信中稱，微軟希望能以446億美元收購雅虎。
收購方式是現(xiàn)金加微軟的股票。如果選擇現(xiàn)金，雅虎的股東每股可以得到31美元，這一價(jià)格比雅虎在1月31日的收盤價(jià)19.18美元，高出了62%；如果選擇換股，雅虎的股東可以每股雅虎股票換0.9509股微軟股票。雅虎的股東可以自由選擇接受現(xiàn)金還是換股。但最終，微軟在對雅虎的總出價(jià)中，將一半以現(xiàn)金支付，一半以自己的股票支付。
但是，2月11日，雅虎正式拒絕了微軟提出的收購計(jì)劃。雅虎在當(dāng)天發(fā)表聲明說，它的董事會(huì)認(rèn)為，微軟沒有準(zhǔn)確評(píng)估雅虎多達(dá)5億的用戶、在線廣告的投資、產(chǎn)生現(xiàn)金的能力和海外投資的增長前景，這一出價(jià)“嚴(yán)重低估”了雅虎的價(jià)值。
數(shù)小時(shí)后，微軟做出回應(yīng)，表示微軟會(huì)繼續(xù)收購計(jì)劃，并希望雅虎能重新考慮。微軟還表示，將“采取一些必要的措施”。
遭到雅虎董事會(huì)拒絕后，這些“必要的措施”意味著強(qiáng)行收購，擺在微軟前面的選擇不少。
一是主動(dòng)聯(lián)系雅虎的股東，尋求購買雅虎股權(quán)。雅虎的股權(quán)非常分散，公司內(nèi)部人僅持有10%的股權(quán)，而外面的機(jī)構(gòu)投資者和共同基金一共持有71%的股權(quán)。這種不穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于微軟越過雅虎的管理層，直接找雅虎的股東商談。默多克在收購道瓊斯時(shí)，就采用過這種方法。
事實(shí)上，雅虎現(xiàn)在面臨經(jīng)營困境，股價(jià)下跌，相當(dāng)多的雅虎股東已經(jīng)失去了耐心。微軟出資收購，為他們提供了很好的增值機(jī)會(huì)。對他們而言，最重要的考慮是如何高價(jià)出售。
2月12日，雅虎董事會(huì)拒絕微軟的收購計(jì)劃僅僅一天后，雅虎第二大股東——美盛資金管理公司(Legg Mason)旗下的明星基金經(jīng)理比爾·米勒(Bill Miller)在一封給投資人的信中說，收購雅虎對微軟而言至關(guān)重要，如果微軟能夠提高收購價(jià)格到每股40美元，雅虎的一些主要股東將向微軟出售持有的雅虎股票。
但米勒同時(shí)認(rèn)為，要讓微軟提高出價(jià)，會(huì)非常困難。
微軟的另一強(qiáng)行收購策略是嘗試改組雅虎的董事會(huì)。雅虎每年都會(huì)重新選舉董事會(huì)所有成員，2008年的改選將于6月進(jìn)行，提名從3月中旬開始，微軟可以努力游說雅虎的股東，爭取支持并購的董事提名，從而達(dá)到控制雅虎董事會(huì)的目的，在這基礎(chǔ)上完成收購。
最直接的方法當(dāng)然是微軟提高每股的收購價(jià)。不過這樣做的阻力不小。2月12日，持有微軟100萬股股票的基金經(jīng)理鮑勃·奧爾森(Bob Olstein)寫信給微軟的首席財(cái)務(wù)官克里斯托弗·里德爾(Christopher Liddell)，信中呼吁，微軟不要提高收購雅虎的報(bào)價(jià)，因?yàn)楝F(xiàn)在的收購報(bào)價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于雅虎的價(jià)值了。
一些投資者并不看好微軟與雅虎的并購。自1月31日以來，微軟的股價(jià)已經(jīng)下跌11%，而有些股東已經(jīng)開始減少微軟股票的倉位。
而對于雅虎來說，對付微軟的招術(shù)也不少。
一是尋找“白衣騎士”。2月13日出現(xiàn)的新聞集團(tuán)，正好扮演了這樣的角色。
二是發(fā)起“毒丸”計(jì)劃。雅虎在2001年通過了一項(xiàng)股東權(quán)利條款，當(dāng)任何人收購公司股份超過15%時(shí)，將允許股東購買額外的股份，以稀釋外來收購者的股份。但是，這一計(jì)劃有賴于雅虎股東的支持。
分析師認(rèn)為，如果雅虎不賣，保持獨(dú)立存在，境況會(huì)非常困難。而且，如果不賣給微軟，雅虎的管理層需要證明，雅虎的股價(jià)可以達(dá)到每股31美元以上，才能保證股東利益的最大化，這無疑是非常困難的。所以，對于雅虎來說，并不是賣或者不賣的問題，而是如何以更好的價(jià)格賣掉的問題。
面對微軟的出價(jià)，已經(jīng)有一些雅虎的股東迫不及待了。2月11日，在雅虎拒絕微軟的當(dāng)天，美國密歇根州魏縣員工退休基金(Wayne County Employee’s Retirement System of Michigan)即向密歇根法庭提起訴訟，要求強(qiáng)迫雅虎接受微軟的出價(jià)，該基金持有1.36萬股雅虎股票。
恐龍的困境
微軟和雅虎，盡管都是巨大的恐龍，并擁有甚至有的還持續(xù)著輝煌歲月，但他們面臨一個(gè)共同的困境，都在與Google的競爭中處于明顯下風(fēng)。
Google在2004年上市后，每一季度的增長都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過微軟。在看到互聯(lián)網(wǎng)廣告的增長趨勢之后，微軟一直想進(jìn)入，但一直找不到很好的辦法。至今，微軟的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)部門還每年虧損10億美元。而同時(shí)，Google推崇的內(nèi)容免費(fèi)加廣告收費(fèi)的模式，正在顛覆性地動(dòng)搖微軟的軟件收費(fèi)模式。
而雅虎的情況則更為困難。雅虎的業(yè)績已經(jīng)連續(xù)八個(gè)季度下降，在過去的兩年中，雅虎股價(jià)跌去了一半。在搜索領(lǐng)域，雅虎完全不是Google的對手。同時(shí)，F(xiàn)aceBook和MySpace等社交網(wǎng)站也在搶走雅虎的流量和廣告。
2007年12月，在整個(gè)美國的搜索量中，Google占了56%，幾乎是雅虎與微軟的總和的兩倍，雅虎和微軟的份額分別是18%和13%。2007財(cái)年，Google的廣告收入是微軟的七倍。
1月31日，Google公布去年四季度業(yè)績，銷售收入增加52%，已經(jīng)連續(xù)第14個(gè)季度增長速度超過50%。
調(diào)查機(jī)構(gòu)eMarketer預(yù)計(jì)，2008年，美國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場的總體規(guī)模將達(dá)275億美元，而搜索的比重將為37%。
在互聯(lián)網(wǎng)廣告的前景越來越明朗后，微軟雖然也在想盡辦法，并投入巨資發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)，要與Google一爭高下，但廣告收入依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。
微軟對雅虎蓄謀已久。1月31日，鮑爾默在寫給雅虎的信中說，2006年下半年和2007年初，在兩家公司合作的過程中，微軟曾提出合并的建議，但遭到雅虎的拒絕。
2007年2月，雅虎當(dāng)時(shí)的董事會(huì)非執(zhí)行主席兼CEO特里·塞梅爾(Terry Semel)給微軟回了一封信，說雅虎的董事會(huì)不愿合并。理由是，雅虎的管理層執(zhí)行整改方案后，情況會(huì)好轉(zhuǎn)。
鮑爾默在信中說，一年過去了，雅虎的狀態(tài)并未回升。
1月31日，在微軟提出收購之前，雅虎的股價(jià)是19.2美元，已經(jīng)下跌至四年來最低。且市場認(rèn)為，19.2美元的股價(jià)中，有一半的價(jià)值來自雅虎對阿里巴巴、日本雅虎和韓國的Gmarket的投資。雅虎也在今年初表示，過去一個(gè)季度，在上述幾家公司的投資的價(jià)值至少值每股10美元。
2007年6月，雅虎解除了塞梅爾的CEO一職，由雅虎創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)重新出山，擔(dān)任CEO。雖然以楊致遠(yuǎn)為首的新的管理層試圖扭轉(zhuǎn)頹勢，但是華爾街對此并不看好，反而認(rèn)為2008年，雅虎會(huì)有更多的麻煩。
雅虎山窮水盡股價(jià)低迷之時(shí)，正是微軟出手的好時(shí)機(jī)。但彭博引述德國慕尼黑的先鋒投資基金經(jīng)理托馬斯·瑞丁格(Thomas Radinger)的話說，微軟處于巨大的壓力之下，要擴(kuò)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，與Google等對手競爭。收購雅虎，反映出微軟對于來自Google的威脅是多么焦慮。他認(rèn)為，這是一次豪賭，因?yàn)閮r(jià)格太高，要消化這樣一筆交易要花許多年。
好收購？壞收購？
在新聞集團(tuán)加入競購后，大部分華爾街分析人士認(rèn)為，雅虎與新聞集團(tuán)合作的可能性不大，只能起到逼迫微軟提高出價(jià)的作用。
曾經(jīng)擔(dān)任科技分析師的享利·布拉杰特(Henry Blodget)在他的博客中說，與新聞集團(tuán)合作后，雅虎會(huì)變得更大，而且會(huì)因?yàn)閾碛蠱ySpace而加強(qiáng)社交網(wǎng)絡(luò)的地位，但缺點(diǎn)是MySpace正在輸給Facebook，而且MySpace尚未找到很好的收入模式。
他說，管理層要想用與新聞集團(tuán)合作的方案說服雅虎的股東，會(huì)相當(dāng)?shù)乩щy。
這樁收購也面臨著反壟斷機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)。微軟收購雅虎的新聞剛一公布，美國司法部發(fā)言人即表示，有興趣檢查此案是否涉及反壟斷。
同一天，美國參議院反壟斷委員會(huì)主席參議員赫伯·科恩(Herb Kohl)發(fā)表聲明，“我們需要仔細(xì)地檢查這個(gè)交易，保證不會(huì)損害競爭，對互聯(lián)網(wǎng)用戶的隱私產(chǎn)生不利影響�！�
但是，享利認(rèn)為，微軟與雅虎合并，監(jiān)管上應(yīng)該不成問題，因?yàn)槲④浀幕ヂ?lián)網(wǎng)部門與雅虎合并后，規(guī)模只有Google的三分之二。雖然微軟整體上的規(guī)模比Google大很多，但微軟可以辯解說，微軟與雅虎并不處于同一個(gè)領(lǐng)域。
微軟稱，如果收購成功，至少每年可節(jié)約10億美元的成本。微軟還預(yù)計(jì)，2008年上半年，即可通過法律上的審批。
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