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2008年限售股解禁潮
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期：2008-2-19
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場(chǎng)調(diào)研 限售股 股票 銀行股
- 中研網(wǎng)訊：
- 2008年全年將有800億股16000億元股改限售股解禁流通———
2008年全年將有800億股本，價(jià)值1.6萬(wàn)億的各類限售股票解禁流通，涉及的上市公司近千家，這無(wú)疑將成為2008年中國(guó)所有投資者頭上最大的一把利劍———1.6萬(wàn)億的資金需求是2007年中國(guó)股市融資額的2倍。
盡管在進(jìn)入2月份以來(lái)，解禁的股票并沒(méi)有表現(xiàn)出比其他股票“更狠”的下跌，但理智的投資者都可以看
得出，現(xiàn)在的股價(jià)有多高———在經(jīng)歷了幾次下跌后，市場(chǎng)的PE還有35倍。應(yīng)該說(shuō)，無(wú)論是股改時(shí)的大小非解禁，還是公開(kāi)增發(fā)定向配售的股票，初期發(fā)售時(shí)，股價(jià)有多低，解禁后其發(fā)售的動(dòng)力就有多大�？梢詫�(duì)抗出售動(dòng)力的阻力有兩個(gè)，一是那些解禁股認(rèn)為市場(chǎng)還有更大的暴利可圖。二是國(guó)有股，大股東，還需要控制權(quán)，在這一點(diǎn)上看，他們對(duì)股價(jià)的定價(jià)權(quán)將取代機(jī)構(gòu)投資者這一兩年的風(fēng)光地位。市值大：比去年增加超過(guò)65%。行業(yè)集中：金融保險(xiǎn)業(yè)、金屬非金屬、采掘業(yè)和機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)三者各占1/3。
“大非”占比高：持股比例30%以上的大股東解禁股占比達(dá)38%。
分布不平衡：3月將是解禁潮的第一個(gè)高峰，全年解禁高峰在8月，解禁股占全年比重達(dá)到26%。
節(jié)后三天，股民們沒(méi)有等出想要的“紅包”，南方雪災(zāi)，全球股市走弱都讓A股市場(chǎng)在鼠年一開(kāi)始非但沒(méi)有給大家一個(gè)好兆頭，反而進(jìn)行著“補(bǔ)跌”。
初七開(kāi)市前，“大小非解禁”無(wú)疑是市場(chǎng)上對(duì)后市最大的做空動(dòng)力，全年股改限售股解凍額度為16000億元，占現(xiàn)有流通市值的20%左右，市場(chǎng)能承受這樣巨大的擴(kuò)容壓力嗎？
可從上周的情況來(lái)看，43家上市公司限售股解禁卻穩(wěn)字當(dāng)頭，那么，“大小非解禁”對(duì)市場(chǎng)究竟意味著什么？業(yè)內(nèi)人士指出，解禁的心理影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)質(zhì)影響�！按笮》恰苯饨l(fā)的累計(jì)效應(yīng)正在逐漸顯現(xiàn)。
●上周市場(chǎng)：期待紅包變開(kāi)門黑“解禁潮”很猛但不暴力需要觀察
2月5日，44.74億股限售股讓豬年的最后一個(gè)交易日收跌1.55%。隨后，股市雖然由于春節(jié)長(zhǎng)假而休市，然而“解禁”大潮卻沒(méi)有因假日而停下腳步，2月6日至13日，共有30家公司的限售股解禁，是股改以來(lái)限售股解凍公司數(shù)量最多的一次，再加上還有8家上市公司首發(fā)、增發(fā)配股的解禁，近14萬(wàn)億股限售股解禁所帶來(lái)的壓力確實(shí)不小。
節(jié)后的第一個(gè)交易日，雖然說(shuō)前幾年已形成“慣例”的逢長(zhǎng)假后上漲的“紅包”行情變成了開(kāi)門黑，兩市均下跌達(dá)到2%。但是解禁股的表現(xiàn)卻沒(méi)有像大家想象得那樣出現(xiàn)大幅調(diào)整。
以2月5日股價(jià)計(jì)算解禁市值最大的招商地產(chǎn)，雖有19.03億元的解禁壓力，然而股價(jià)卻只下跌了0.29%，另一只解禁市值也很大的海欣股份也只下跌了0.9%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股市的跌幅。
隨后兩個(gè)交易日，A股市場(chǎng)又迎來(lái)十多家上市公司的限售股解凍。盡管市場(chǎng)震蕩起伏，但“當(dāng)事人”的表現(xiàn)卻堪稱平靜。節(jié)后的43只解禁股，僅有14只在解禁當(dāng)日出現(xiàn)下跌，共有多達(dá)32只跑贏了當(dāng)天的滬深300指數(shù)。
從換手率看，43只解禁股中，無(wú)一只個(gè)股解禁日的換手率超過(guò)10%這一敏感位。其中換手率最高的北京城建也僅有5.92%。半數(shù)個(gè)股的換手率都沒(méi)有超過(guò)1%。而滬深兩市的成交金額也連續(xù)創(chuàng)下今年來(lái)的地量水平，均未突破千億元。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次下跌并不完全是解禁的原因，春節(jié)休市期間，南方雪災(zāi)，全球股市走勢(shì)較弱對(duì)國(guó)內(nèi)股市也產(chǎn)生了一定負(fù)面影響�！�
但也有業(yè)內(nèi)人士表示，雖然解禁股“意外”穩(wěn)渡解禁日，但仍不能掉以輕心。大多數(shù)股東選擇解禁當(dāng)日沽售的可能不大。同時(shí)由于股市走勢(shì)不明，恐慌的市場(chǎng)情緒一定程度上增加了股東套現(xiàn)的概率。
●今日市場(chǎng)：14只股票解禁 高PE套現(xiàn)壓力很大很難回避
據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今天滬深兩市又將有14家上市公司的限售股解凍。從流通股份的類型看全部屬于股權(quán)分置限售股份。
西南證券研究所張剛預(yù)測(cè)，黃山旅游、美爾雅、蓮花味精、海正藥業(yè)和金山開(kāi)發(fā)5只品種的套現(xiàn)壓力略大。其中，美爾雅限售股解禁的股東數(shù)量多達(dá)24家,均為其他法人，持股占總股本比例均低于3%。而以2007年三季報(bào)業(yè)績(jī)和最新股價(jià)計(jì)算,美爾雅的市盈率在200倍以上,“小非”套現(xiàn)的可能性本來(lái)就很大,況且美爾雅的這些“小非”們合計(jì)所持解凍股數(shù)占解凍前流通A股的比例為44.53％，該股壓力極大。
數(shù)據(jù)顯示，2月份解禁的企業(yè)共有125家，總股份數(shù)109.4億股，總市值接近3393.8億元。后半個(gè)月，雖然交易日已不多，但股票供給量卻很大，有機(jī)構(gòu)估算，市場(chǎng)的資金需求量最大可能高達(dá)4500億元，市場(chǎng)資金面將極為緊張。
今天，中國(guó)國(guó)航戰(zhàn)略投資者獲配的3.5億股將上市流通。春節(jié)前，國(guó)航股價(jià)走勢(shì)剛剛企穩(wěn),隨著“解禁潮”的來(lái)臨，股價(jià)又開(kāi)始出現(xiàn)小幅震蕩，無(wú)疑20多元的股價(jià)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2.80元的IPO價(jià)格，按此計(jì)算，這3.5億股將產(chǎn)生近70億元巨額投資收益，而受此影響，持有這部分股份的兩家上市公司———外運(yùn)發(fā)展和長(zhǎng)江電力的股價(jià)或?qū)⒂兴鳛椤?BR>
更值得投資者關(guān)注的事情是招商銀行即將于2月27日解禁上市的23.6億限售股。由于其涉及限售股解凍的股東高達(dá)77家，合計(jì)所持解凍股數(shù)占解凍前流通A股比例為54.41％。分析人士認(rèn)為，解禁股東所持有的招商銀行股份占總股本比例都在2％以下，解禁后，必將使該股面臨極大的壓力。此外由于解禁后的招商銀行將代替中信證券成為滬深300第一權(quán)重股，也會(huì)給A股市場(chǎng)造成一定沖擊。
●未來(lái)壓力：解禁高峰在三月和八月股價(jià)分化將進(jìn)入大股東控制時(shí)代
2008年滬深兩市將有超過(guò)800億股限售股解禁流通，涉及上市公司上千家。而上半年的解禁高峰在3月，解禁數(shù)量為58.02億股；其后解禁高峰將在8月和12月出現(xiàn)。
雖說(shuō)“解禁股上市流通，將對(duì)市場(chǎng)造成直接的沖擊�！笔鞘袌�(chǎng)上的普遍共識(shí)，但實(shí)際上，限售股上市流通后個(gè)股的表現(xiàn)卻可以說(shuō)是漲跌兩重天：中國(guó)石油10億限售股的流通，致使其股價(jià)當(dāng)日下跌6.37％；興業(yè)銀行32.79億股上市流通卻不礙其解禁當(dāng)日上漲3.54％；大秦鐵路9.09億股限售股上市流通后，連續(xù)兩個(gè)交易日其股價(jià)分別上漲了7.26％和5.29％。
數(shù)據(jù)顯示，2007年“小非”累計(jì)減持市值合計(jì)約471.27億元，“大非”累計(jì)減持市值合計(jì)約237.92億元。這主要是因?yàn)椤按蠓恰蓖ǔＪ菄?guó)有股東持有，在股改的時(shí)候，國(guó)資委就要求國(guó)有經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域保持絕對(duì)控制力，包括軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)等七大行業(yè)。
而“小非”情況就迥然不同，由于這些股東是作為財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入的，有強(qiáng)烈的賣出意愿。特別是不少個(gè)股經(jīng)過(guò)了兩年牛市行情的炒作后，股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了基本面的支撐，這樣的股權(quán)只要有上市的機(jī)會(huì)，大都會(huì)選擇賣出。
配售股解禁后對(duì)市場(chǎng)的拖累也十分明顯。中石油上市后盡管股價(jià)一路走低，但其網(wǎng)下配售部分仍然獲利豐厚，解禁后，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了不小的沖擊。
國(guó)泰君安首席策略分析師王成指出：“A股進(jìn)入全流通的高峰為2008-2010年(至2010年流通股比例將達(dá)80%以上)，限售股走向‘全流通’將成為未來(lái)三年A股市場(chǎng)的重要特征。這個(gè)過(guò)程將使大股東對(duì)股價(jià)的控制力不斷增強(qiáng)。”
王成認(rèn)為，一般來(lái)說(shuō)，限售股解凍的股東數(shù)量越多、市值越大、占流通A股的比例越高，對(duì)公司股價(jià)的拖累作用越大。但解禁不僅是非流通股和流通股的數(shù)量博弈，更多是雙方對(duì)投資標(biāo)的質(zhì)量判斷問(wèn)題。質(zhì)地較差、成長(zhǎng)性較差的三線股，針對(duì)目前高估的股價(jià)，無(wú)論大非還是小非都有減持動(dòng)力，股價(jià)肯定需要回歸。對(duì)于二三線藍(lán)籌股，如果成長(zhǎng)性不錯(cuò)，基金持有數(shù)量較多，大股東不存在減持動(dòng)力，減持反而有利新機(jī)構(gòu)進(jìn)入。
他還強(qiáng)調(diào)，大小非減持并不是大股東“調(diào)控”股價(jià)的惟一手段。從中國(guó)平安的巨額再融資看，市場(chǎng)博弈正從投資者之間升級(jí)為流通股東和非流通股東之間。相對(duì)流通股東被動(dòng)用腳投票，非流通股東可以通過(guò)不斷增發(fā)以增加股票供給，充實(shí)市值，并讓股價(jià)回落，直至其認(rèn)為合理的價(jià)位；而在股價(jià)過(guò)低時(shí)，大股東可以讓上市公司回購(gòu)股票進(jìn)行注銷，以提高每股收益，提振股價(jià)。
總之，相對(duì)于基金、券商等傳統(tǒng)意義上的“機(jī)構(gòu)”來(lái)說(shuō)，上市公司大股東對(duì)股價(jià)的控制力將進(jìn)一步增強(qiáng)，并將越來(lái)越強(qiáng)。股改造就大牛市，但是大小非的解禁會(huì)使得價(jià)值原則被投資者重新發(fā)現(xiàn)，未來(lái)股票之間走勢(shì)的分化將越來(lái)越大。
投資建議
統(tǒng)計(jì)表明，限售股的解禁不存在明顯的投資機(jī)會(huì)，雖然短期內(nèi)對(duì)股價(jià)有很小的提升作用，但是中長(zhǎng)期看則有一定的壓制作用；其中，定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份和內(nèi)部職工股解禁后對(duì)股價(jià)的促進(jìn)作用最為明顯，而公開(kāi)增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份和首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份解禁后表現(xiàn)最差；從解禁市值看，短期內(nèi)存在明顯的負(fù)相關(guān)性，即當(dāng)期解禁市值越小，股價(jià)提升越明顯。
因此，有機(jī)構(gòu)建議，在實(shí)踐中，一般情況下(個(gè)股基本面非常好的除外)，應(yīng)回避公開(kāi)增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份和首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份的解禁；回避解禁市值大的股票的限售解禁；對(duì)于基本面一般的股票，可以利用限售股解禁前后股價(jià)提升時(shí)進(jìn)行高拋。
從定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份看，其在解禁前股價(jià)表現(xiàn)一般，略輸于大盤，但是在解禁后短期中期內(nèi)都表現(xiàn)較好。
從公開(kāi)增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份看，無(wú)論是解禁前還是解禁后，短期和中期表現(xiàn)都比較差，落后大盤較多。
從股權(quán)分置限售股份看，基本表現(xiàn)平穩(wěn)，解禁股上市日前后短期內(nèi)有一定的提升作用，但是隨著時(shí)間的推移，逐漸趨于弱于大盤。
從首發(fā)原股東限售股份看，上市前基本表現(xiàn)平穩(wěn)，上市后短期內(nèi)強(qiáng)于大盤，但是隨著時(shí)間的推移，逐漸略微弱于大盤。
從首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份看，上市日前略弱于大盤，上市后短期內(nèi)稍強(qiáng)于大盤，但是長(zhǎng)期來(lái)看，股份解禁后表現(xiàn)較差，平均落后滬市綜指17.88％，只有約五分之一的股票能跑贏大盤。
從內(nèi)部職工股看，無(wú)論是解禁前還是解禁后，短期和中期表現(xiàn)都比較好，領(lǐng)先大盤較多。但是因?yàn)閮?nèi)部職工股樣本相對(duì)較少，所以實(shí)踐意義較小。
銀行股解禁分析
交行、招行、寧波銀行、北京銀行套現(xiàn)壓力大———
今年以來(lái)，銀行股的走勢(shì)一直比較低迷，而今年又是銀行股“限售股份解禁”扎堆兒的一年，東海證券研究認(rèn)為，2008年5月15日解禁的交通銀行、7月19日解禁的寧波銀行、9月19日解禁的北京銀行和2月27日解禁的招商銀行在今年套現(xiàn)壓力較大。6月23日解禁的民生銀行和6月6日解禁的華夏銀行也存在一定壓力。工商銀行、南京銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、深發(fā)展A的限售股解禁后套現(xiàn)壓力較小。
交通銀行2008年可以解禁的限售股份有137億，占總股本的53%。雖然國(guó)有法人股東居多但均不是控股股東，但此次解禁的單個(gè)國(guó)有法人限售股占A股總股本的比例都不超過(guò)5%，股權(quán)較為分散，且由于解禁的限售股份的絕對(duì)數(shù)量和相對(duì)比例較大，因此套現(xiàn)壓力較大。
寧波銀行7月19日解禁的限售股份共6.35億股，占總股本的25.4%，主要是非國(guó)有股的社會(huì)法人股股東和個(gè)人股股東的限售股份的解禁，同時(shí)由于解禁的限售股份的相對(duì)比例較大，因此套現(xiàn)壓力較大。
招商銀行2月27日共有23.62億股限售股份解禁，占總股本的17%和解禁后總流通量的24%。此次解禁的限售股份主要是前十大股東中的后五大股東持有的社會(huì)法人股和國(guó)有法人股，同時(shí)由于解禁的限售股份的絕對(duì)和相對(duì)比例較大，套現(xiàn)壓力較大。
民生銀行的股權(quán)較分散，雖然現(xiàn)在已經(jīng)有占總股本的84%的股份流通，然而本期解禁數(shù)量占總股本的11.51%，且解禁股份均是非國(guó)有股的社會(huì)法人股，數(shù)量多比例大，所以有一定的套現(xiàn)壓力。
華夏銀行除了第一大股東首鋼總公司的占總股本3.06%的1.28億限售股要在2008年6月6日解禁外，還將有占總股本的10%，占解禁后流通股份的20%的國(guó)有法人股和社會(huì)法人股股東持有的4.33億的限售股將解禁，有一定的套現(xiàn)壓力。
南京銀行7月19日將有5.3億股限售股份得到解禁，占總股本的28.87%，占總流通股本的63.18%，其中有前十大股東中的0.81億股國(guó)家股和0.31億股國(guó)有法人股。雖然解禁的限售股份的相對(duì)比例較大，但國(guó)家股占解禁股份的主要部分，且絕對(duì)數(shù)量不大，因此套現(xiàn)壓力不大。
中信銀行在4月28日將共解禁股份5.17億股，占A股總股本的1.94%，占解禁后總流通量的8.64%。由于解禁的限售股份較小，因此套現(xiàn)壓力較小。
工商銀行在4月27日將有28.84億的A股限售股得到解禁，占A股總股本的1.15%，主要是社會(huì)法人股股東持有上次沒(méi)有解禁完的限售股份，雖均為非國(guó)有股的社會(huì)法人股，但占總股本的比例小，所以套現(xiàn)的壓力較小。
深發(fā)展在6月20日還有1.88億股限售股解禁，占總股本8.19%，占解禁后總流通股的9.17%。雖然主要解禁的是外資股和社會(huì)法人股持有的限售股份，但絕對(duì)量和比例都不大，所以套現(xiàn)壓力不大。
浦發(fā)銀行在5月12日將有3.17億股限售股份解禁，由于解禁股份量較少且是第一、二大股東上海國(guó)際集團(tuán)有限公司和上海國(guó)際信托有限公司的剩余解禁股份，因此被套現(xiàn)壓力較小。 - ■ 與【2008年限售股解禁潮】相關(guān)新聞
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