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緊縮政策難擋銀行股價(jià)值回歸
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2007-6-5
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場調(diào)研 政策 銀行
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持續(xù)的調(diào)控壓力、趨緊的貨幣政策，就像籠罩在銀行業(yè)頭上揮之不去的陰霾，使今年以來上市銀行股價(jià)表現(xiàn)一直不盡如人意。而銀行盈利能力和成長性的繼續(xù)提升、外部環(huán)境的不斷改善，已然凸現(xiàn)整個(gè)行業(yè)的高性價(jià)比，我們堅(jiān)信緊縮政策的心理陰影無法阻擋銀行股的價(jià)值回歸。
零售銀行發(fā)展電子銀行業(yè)務(wù)研究專題報(bào)告 本書重點(diǎn)介紹零售銀行電子銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，戰(zhàn)略規(guī)劃，產(chǎn)品分類及功能，以及關(guān)于營銷管理等方面內(nèi)容零售銀行營業(yè)廳服務(wù)禮儀研究報(bào)告 金融業(yè)的全面開放，外資的全面進(jìn)入，對國內(nèi)零售銀行業(yè)既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。中國零售銀行業(yè)要在短時(shí)間零售銀行大堂經(jīng)理技能提升研究報(bào)告 【出版日期】 2008年12月 【報(bào)告頁碼】 214頁 【圖表數(shù)量】 150零售銀行營業(yè)廳現(xiàn)場管理理論與實(shí)務(wù)研究報(bào)告 銀行營業(yè)廳是銀行與客戶溝通的橋梁，所以營業(yè)廳的運(yùn)營管理對于銀行的發(fā)展起著不可忽視的作用。在營
行業(yè)基本面不斷向好
宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長奠定銀行的高增長。出口前景和投資環(huán)境的改善仍有望支撐宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長態(tài)勢，并保障貸款的規(guī)模擴(kuò)張和質(zhì)量良好。中國經(jīng)濟(jì)的資本驅(qū)動(dòng)特性和企業(yè)融資對貸款的高依存度決定了銀行業(yè)能充分分享經(jīng)濟(jì)增長的成果。
人民幣升值提升銀行價(jià)值。人民幣升值吸引國際資金大量流入，激發(fā)金融服務(wù)需求。同時(shí)促使集中經(jīng)營人民幣資產(chǎn)的銀行股權(quán)價(jià)值在行業(yè)并購熱潮中大獲提升。
凈息差擴(kuò)張?zhí)嵘袠I(yè)盈利水平。經(jīng)歷2006年以來連續(xù)四次升息，上市銀行的凈息差呈擴(kuò)張趨勢，今年以來的“短存長貸”資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)趨勢和中小企業(yè)貸款比例的提高進(jìn)一步擴(kuò)大了凈息差，使仍以生息資產(chǎn)為主要利潤來源的上市銀行獲得快速的盈利增長。
資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)控制良好。宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長使企業(yè)的盈利能力和還款能力增強(qiáng)，為銀行資產(chǎn)質(zhì)量提供有力保障；行業(yè)改革隨著監(jiān)管水平的提高，行業(yè)不良率顯著下降而撥備水平持續(xù)提高，體現(xiàn)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力大大增強(qiáng)。
資本市場的繁榮拉動(dòng)銀行中間業(yè)務(wù)收益迅速提升。國內(nèi)房地產(chǎn)及證券投資市場的旺盛需求迅速拉動(dòng)銀行零售貸款的規(guī)模增長和理財(cái)、代銷業(yè)務(wù)的收益提升。中間業(yè)務(wù)凈收入比例的顯著提高昭顯銀行業(yè)向低資本消耗盈利模式轉(zhuǎn)型的深化。
混業(yè)經(jīng)營趨勢拓展發(fā)展空間。銀行系基金公司、保險(xiǎn)公司的醞釀與成立證實(shí)在外資銀行的競爭壓力下金融混業(yè)加速。多元化盈利模式將大大拓展銀行業(yè)發(fā)展空間，提升核心競爭力。
稅制改革釋放財(cái)務(wù)競爭力。稅制改革已逐步打開銀行盈利能力釋放的空間，員工工資在稅前完全抵扣、貸款損失減值準(zhǔn)備稅前抵扣比例提高將大幅降低銀行有效稅率，兩稅合一的實(shí)施有望使上市銀行的凈利潤提高10%以上，而未來減免營業(yè)稅的稅改趨勢將進(jìn)一步提高銀行的財(cái)務(wù)競爭力，使之公平地參與國際競爭。
緊縮政策影響微弱
自2006年以來連續(xù)八次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并首次實(shí)施結(jié)構(gòu)性加息，體現(xiàn)管理層持續(xù)調(diào)控的堅(jiān)定基調(diào)，預(yù)示貨幣政策將穩(wěn)定趨緊，但對銀行產(chǎn)生的實(shí)際財(cái)務(wù)影響并不明顯。
調(diào)整生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)足以緩解流動(dòng)性回籠壓力，同時(shí)主要商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率仍具備下降空間以緩解緊縮沖擊；結(jié)構(gòu)加息使銀行實(shí)際凈利差保持?jǐn)U大6個(gè)基點(diǎn)，對銀行07年凈利潤預(yù)期仍為正面影響；貨幣市場收益率提高是雙刃劍，債券收益率和銀行間拆借回購利率的提升將使銀行獲得持有到期債券收益和資金融出收益的增值，而交易類則將因債券價(jià)格的下跌對凈利潤產(chǎn)生微弱的負(fù)面影響。綜合來看，此次調(diào)控組合最終使各銀行07年的EPS增加不足0.01元。
同時(shí)，此次調(diào)控對信貸規(guī)模增長的抑制效應(yīng)短期不大。部分銀行超額準(zhǔn)備尚存調(diào)節(jié)空間，以及銀行積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)對調(diào)控沖擊，準(zhǔn)備金率上調(diào)和結(jié)構(gòu)性加息難以有效抑制以短期流動(dòng)資金貸款為主的放貸沖動(dòng)。即使需增加的準(zhǔn)備金全額由貸款調(diào)節(jié)，07年的貸款增速也僅下降不到1％。
誠然，調(diào)控壓力的累計(jì)和調(diào)控氛圍的彌漫將逐漸呈現(xiàn)緊縮效應(yīng)，未來央行仍有可能通過上調(diào)準(zhǔn)備金率、加息和定向發(fā)行央票，分別從規(guī)模和收益率上控制貸款增速。但我們始終認(rèn)為宏觀調(diào)控的目的在于保障宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康增長和化解銀行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因而持續(xù)調(diào)控對銀行業(yè)的心理預(yù)期影響大于實(shí)際財(cái)務(wù)影響。
低迷表現(xiàn)凸顯高性價(jià)比
從市場表現(xiàn)看，銀行股上半年漲幅不足30%，相對上證綜合指數(shù)整體跑輸。而無論從盈利水平和業(yè)績成長性來看，銀行股均大大優(yōu)于其他板塊和市場平均水平，但今年以來估值和漲幅完全不能反映今年一季度銀行凈利潤的強(qiáng)勁增長、綜合經(jīng)營水平不斷提高所體現(xiàn)的內(nèi)在價(jià)值。因此我們認(rèn)為當(dāng)前銀行股已被市場低估。而上周三以后股市遭遇集體下跌過程中，銀行股呈現(xiàn)出頑強(qiáng)的抗跌性更證實(shí)了銀行股不可避免的價(jià)值回歸。維持對銀行業(yè)的“推薦”評級(jí)。
上市銀行中，我們?nèi)钥春媒?jīng)營機(jī)制靈活、成長性強(qiáng)的中型股份制銀行。
招商銀行：具備較強(qiáng)內(nèi)生競爭力，其銀行卡和理財(cái)代理業(yè)務(wù)份額在高漲的資本市場投資氛圍中充分發(fā)揮了優(yōu)勢，促進(jìn)了低成本低資本消耗的高質(zhì)量增長，中間業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展、優(yōu)良的成本控制以及獲益不菲的稅收優(yōu)惠使招行具備持續(xù)吸引力。
民生銀行：以創(chuàng)新能力和高效運(yùn)作機(jī)制構(gòu)建核心競爭力。較高的資金使用效率、資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善、業(yè)務(wù)單元行業(yè)制改革對經(jīng)營流程的優(yōu)化均促進(jìn)持續(xù)的高成長性。07年實(shí)施完成的20億定向增發(fā)保障業(yè)績增長的同時(shí)使07、08年P(guān)B降為3.87x、3.39x，基于民生高成長性的經(jīng)營特點(diǎn)，我們根據(jù)行業(yè)中值給予4.5x-4.8x的合理估值，目標(biāo)價(jià)為17元-19元，給予推薦評級(jí)。
浦發(fā)銀行：經(jīng)營穩(wěn)健使浦發(fā)銀行享受較低的風(fēng)險(xiǎn)邊際。尚未享受的稅收優(yōu)惠將成為凈利潤快速增長、估值繼續(xù)提升的驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)07、08年EPS1.06元和1.43元，07、08年P(guān)B相對4.5-4.8x的合理估值有20%的折價(jià)，而公司80億元股權(quán)融資的計(jì)劃有望進(jìn)一步擴(kuò)大上漲空間，給予推薦評級(jí)。
深發(fā)展：通過產(chǎn)品創(chuàng)新活躍、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整積極、零售和中間業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、成本控制的改善以及不良資產(chǎn)的控制穩(wěn)健全面改善經(jīng)營狀況，業(yè)績相對以前年度較低的基數(shù)有爆發(fā)性增長。今年股改方案的送股比例0.257/股大大優(yōu)于之前的有條件定向分紅；送出的認(rèn)購權(quán)證由于市場稀缺性極有可能上市首日漲停。短期由于近100％的漲幅已經(jīng)較為充分地反映了公司業(yè)績的提升以及股改預(yù)期，給予謹(jǐn)慎推薦評級(jí)。 - ■ 與【緊縮政策難擋銀行股價(jià)值回歸】相關(guān)新聞
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