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2010年下半年宏觀調(diào)控政策預計
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http://china-zesir.com 發(fā)稿日期:2010-8-23
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2010-2015年中國東風前四后八化工液體運輸車產(chǎn)業(yè) 【出版日期】 2010年8月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個2010-2015年中國冬季雪地胎產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā) 【出版日期】 2010年8月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個2010-2015年中國制汽車電器產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā) 【出版日期】 2010年8月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個2010-2015年中國升降橫移車庫產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來 【出版日期】 2010年8月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個經(jīng)過多年發(fā)展，公募債券基金已經(jīng)有800億規(guī)模，加上專戶理財，公募基金公司管理的固定收益產(chǎn)品規(guī)模已非常可觀，也積聚了相當一部分人才，他們不但是投資高手，也是宏觀經(jīng)濟問題的專家。證券時報記者采訪了博時基金分管固定收益的副總經(jīng)理邵凱、工銀瑞信固定收益總監(jiān)杜海濤、招商基金固定收益總監(jiān)張國強，就相關(guān)問題與他們進行了深入的探討。
宏觀經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑趨勢，如果政策維持現(xiàn)在力度，GDP增速在未來的幾個季度將會有較大幅度下降，屆時政府可能會面臨更多的問題。為了防止這種情況，預計政策下半年可能會出現(xiàn)一些局部性放松。
證券時報記者：對今年CPI走勢如何看？有關(guān)通脹與通縮的爭論目前也很激烈，您怎么看？
邵凱：CPI構(gòu)成分為三類：服務類、食品類和其他商品類，7月份CPI同比漲幅較大主要是食品類漲價較多。PPI已見頂回落，受PPI影響的其他商品類CPI在下半年估計也會有所回落，服務類CPI下半年不會出現(xiàn)太大的波動。秋糧產(chǎn)量是影響糧食價格至關(guān)重要的因素，現(xiàn)在很難做出準確的判斷，因此，今年下半年的CPI走勢的不確定性很大。
短期內(nèi)經(jīng)濟增速不太可能出現(xiàn)下降，通縮的可能性不大。至于通脹，CPI同比雖然較高，但主要還是食品價格上漲導致的，剔除食品后的CPI短期內(nèi)大幅上升的可能性不大。
杜海濤：三季度CPI還會往上走，拐點可能在三季度末，短時間內(nèi)嚴重通脹不會出現(xiàn)。觀察通脹還是得看貨幣，前幾年貨幣投放量大，但大面積工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，供大于求，把貨幣與價格的通道阻隔了。未來如果經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功，內(nèi)需真正啟動，貨幣與需求之間的傳導通暢，如果還保持較高的貨幣投放，通脹肯定會起來。因此，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中貨幣政策也一定要轉(zhuǎn)，事實上央行近一年來一直在一點點的收貨幣，提前做一些政策上的準備。至于通縮，可能性不大，經(jīng)濟復蘇是一個緩慢的過程，需求也在逐步恢復的過程中，沒有必要過于悲觀。
張國強：三季度CPI同比增幅不排除會超過4%，但之后很有可能會步入下行趨勢。短期內(nèi)豬肉價格反彈的力度還不好確定，小麥、玉米的價格受俄羅斯發(fā)生災害以及限制出口等因素影響，可能會吸引部分套利資金。從糧價來看，國內(nèi)秋糧減產(chǎn)的可能性不大，除非全球庫存下降，才會造成全球性的糧價上漲，但目前沒有這種跡象。國內(nèi)玉米、小麥的庫存又是穩(wěn)步上升的，總體上看，物價惡性上漲的可能性不大，目前也看不到這種趨勢。
證券時報記者：未來的政策走向無疑是關(guān)注的焦點，在目前調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀前景下，您認為政策會怎么抉擇？
邵凱：今年宏觀經(jīng)濟與資本市場的不確定性主要來源于政策的不確定性，而政策的不確定性根源于政策的多目標性，到目前為止這種不確定性仍沒有減小。宏觀經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑趨勢，如果政策維持現(xiàn)在力度，GDP增速在未來的幾個季度將會有較大幅度下降，屆時政府可能會面臨更多的問題。為了防止這種情況，預計政策下半年可能會出現(xiàn)一些局部性放松。
張國強：下半年貨幣政策會根據(jù)宏觀經(jīng)濟的具體運行情況來進行調(diào)控，預計下半年信貸同比增速很有可能放大，甚至超過50%。匯改重啟之后，存款準備金率上升的可能性不大，人民幣升值預期會導致國際上部分熱錢流入中國，因此，整體上貨幣政策下半年應該比上半年寬松一些，股市的流動性仍然會維持較為寬裕的局面。
證券時報記者：美聯(lián)儲主席伯南克公開表示，未來經(jīng)濟形勢非常不確定。這是否意味著，以美國為首的世界經(jīng)濟的復蘇之路將非常曲折？有沒有可能二次探底？
邵凱：這次復蘇不同以往，以往基本至少有6%以上的經(jīng)濟增長，這次只有2%?D3%。我們處在大周期債務周期和中期正常經(jīng)濟周期兩股力量相斗爭的時期，一個幾十年大的債券周期在危機前達到高點，2008年的金融危機和目前的歐洲債務危機就是這個債務周期反轉(zhuǎn)的體現(xiàn)，全球還處于去杠桿過程中，是拖累經(jīng)濟的負面力量。此外，再監(jiān)管和去全球化又增加了新的不確定性，全球經(jīng)濟缺乏新的經(jīng)濟增長引擎。
不過經(jīng)濟二次探底的可能性較小。美國最近2個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都偏疲軟，低于預期，歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖有些超出預期，但目前增長還是依靠庫存和出口，內(nèi)需還沒太大貢獻，而且增長主要來自于德國等核心國家。日本數(shù)據(jù)在前季度較好后，上季度受日元升值等因素影響大幅低于預期。整體來看以美國為首的西方大國的經(jīng)濟、就業(yè)等數(shù)據(jù)與一個2%?D3%的較低增長的情景一致，目前未現(xiàn)明顯惡化的跡象。美聯(lián)儲對增長和通縮的擔憂大于通脹，在必要時他們會采取新的量化寬松措施避免經(jīng)濟陷入二次探底。
張國強：對于全球經(jīng)濟的狀況，我認為是不太好但也不太壞。只要政策預期穩(wěn)定，美國經(jīng)濟發(fā)生二次探底的可能性微乎其微。歐洲經(jīng)濟則有很多不大不小的問題，雖然歐盟區(qū)形式上實現(xiàn)了一體化－－貨幣表面上的一體化，但實際上仍然是各自為政。整體上，世界經(jīng)濟會有一個去庫存化的過程，經(jīng)濟增速會放緩。
證券時報記者：近期美元與大宗商品都出現(xiàn)了較大幅度的反彈，未來美元走勢如何？大宗商品走勢如何？
邵凱：我們要區(qū)分美元相對發(fā)達國家的走勢和相對新興市場的走勢。相對歐洲等國，美元可能隨著美國領(lǐng)先復蘇而走強。相對亞洲為首的發(fā)展中國家，美元可能會處于一個中期的貶值趨勢。
作為風險資產(chǎn)的大宗商品與股票的相關(guān)性極高，與美元走勢反向。原油和工業(yè)金屬未來走勢受經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響和增長預期影響較大，短期可能會維持大幅震蕩。農(nóng)產(chǎn)品尤其是小麥、白糖等最近出現(xiàn)大幅上漲，未來在高位維持一段時間后隨著供求的改善有可能會出現(xiàn)修復性下跌。黃金等貴金屬價格向上突破的話則需要二次探底或通脹回歸發(fā)生。
由于當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，再加上大宗商品市場喜憂參半，短期內(nèi)大宗商品整體價格震蕩的現(xiàn)象可能將持續(xù)。值得關(guān)注的是，雖然大宗商品需求指標總體表現(xiàn)較為積極，但7月份中國隱含的石油需求增長大幅下滑，發(fā)達經(jīng)濟體可觀察到的石油庫存(經(jīng)季節(jié)調(diào)整)繼續(xù)上升，而且金屬交易所庫存下滑速度已經(jīng)放緩。
杜海濤：大宗商品的價格取決于全球經(jīng)濟復蘇的進程與力度，目前各國都在逐漸退出刺激政策，投資也是有保有壓，短期對大宗商品的需求不會有太大增長，總體上，大宗商品價格應該是一個緩慢攀升的過程。
張國強：金融危機爆發(fā)前，大宗商品價格上漲，主要是由于金磚四國為代表的資源消耗型經(jīng)濟發(fā)展模式導致的，金融危機之后，則是資金避險需求導致了黃金等大宗商品價格上漲。而2009年以來的大宗商品價格上漲，則主要是一系列數(shù)量化的經(jīng)濟刺激政策導致的。從后市來看，美國仍會維持弱勢美元的政策，如果歐洲經(jīng)濟不走出困境的話，美元不可能大幅貶值，黃金、石油等大宗商品價格也不可能大漲。
大宗商品近期可能沒有方向，而是在等待中尋找新的方向。大宗商品價格不具備需求大幅增加導致的暴漲。從匯率來看，美元不大可能大跌，人民幣面臨一個去美元化的機會和過程。
證券時報記者：中國的債券市場、貨幣市場相對發(fā)達國家還不是很成熟，您認為未來中國基金業(yè)的固定收益業(yè)務將有怎樣的發(fā)展趨勢？
邵凱：未來，基金業(yè)固定收益業(yè)務發(fā)展前景光明。目前地方政府收入模式亟待轉(zhuǎn)變，此前單一的賣地模式不可持續(xù)，而發(fā)債是一個重要方向，再加上人民幣國際化首要的就是債券市場的國際化；從需求層面看，養(yǎng)老金、個人存款都對債券有很強的配置需求。因此，基金公司要做的事情就是開發(fā)出符合市場需求的產(chǎn)品，引導產(chǎn)品與需求對接。博時固定收益部在固定收益產(chǎn)品的開發(fā)方面已經(jīng)做了很多工作，目前正在準備利率互換產(chǎn)品，設計參與股指期貨的保本基金、抗通脹產(chǎn)品等。
杜海濤：股市流通市值將近20萬億，債券市場的存量也是近20萬億，從投資者結(jié)構(gòu)看，2010年2季度，公募股票類基金資產(chǎn)約20000億規(guī)模，公募債券類基金資產(chǎn)規(guī)模才800億，老百姓參與債券投資的力度還很小。相對于26萬億的儲蓄，我理解這就是未來巨大的市場空間。另一方面，股指期貨已經(jīng)平穩(wěn)運行，未來國債衍生產(chǎn)品也會面世，將大大豐富固定收益的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，值得期待。
證券時報記者：現(xiàn)階段債券投資關(guān)注什么？
邵凱：我們更多關(guān)注下半年政策會不會放松以及放松的時間點，如果政策放松，債市機會較小，如果政策一直不放松，未來經(jīng)濟起伏可能會大一些，機會就多一些。
下一階段我們關(guān)注銀行對債券的配置情況，銀行的資產(chǎn)配置對債券市場的供求會產(chǎn)生很大影響，這是比CPI更關(guān)注的一個指標。隨著銀信合作計入表內(nèi)資產(chǎn)，銀行會加大配置信用債、國債這種不計入表內(nèi)的資產(chǎn)，這是債券市場較大的利好，也是我們不太看空債市的理由。
證券時報記者：對未來債券市場的投資機會怎么看？
邵凱：從估值來看，債市沒有系統(tǒng)性機會，但是我們看好信用產(chǎn)品投資機會，對信用產(chǎn)品的定價是基金公司的優(yōu)勢。
一些大藍籌公司不存在違約的風險，創(chuàng)業(yè)板的公司也可以發(fā)債融資，利率可以定高一些，比如9%甚至12%，基金公司可以利用自身優(yōu)勢，判斷這些公司治理結(jié)構(gòu)、財務狀況、所屬行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟對它影響，這才是投資信用債應關(guān)注的重點，而不是簡單看評級機構(gòu)的評級。
杜海濤：下半年債市謹慎樂觀。三季度經(jīng)濟可能會略有下降，債券投資有一個比較好的市場環(huán)境，但下半年債券市場漲幅會低于上半年。如果經(jīng)濟下降太快，政策肯定會調(diào)整，股市就會強一些，將給債券市場帶來一定的壓力。
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