2010年回顧。2010年前三季度，家電各子行業(yè)上市公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，其中白電同比增速為63%，彩電為16%，小家電為25%，上游配套企業(yè)為27%。從年初至2010年11月12日，白電相對(duì)于滬深300的超額收益為7.3%，彩電為-14.7%，小家電為22.2%，配套為27.5%。白電超額收益主要來(lái)自于業(yè)績(jī)的推動(dòng)，但受制于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，目前估值水平相比年初處于低位。彩電跑輸滬深300的原因主要是經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期，一方面外資企業(yè)的降價(jià)行為壓制了國(guó)內(nèi)企業(yè)的盈利能力；另一方面銷量沒(méi)有年初預(yù)期的好，估值水平從年初大幅回落。小家電和配套業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性好，估值平穩(wěn)，超額收益明顯。

　　消費(fèi)升級(jí)、普及需求和保障房是亮點(diǎn)。城市更新需求呈現(xiàn)出消費(fèi)升級(jí)的現(xiàn)象，高端家電的銷售比例持續(xù)上升，利好企業(yè)盈利能力。勞動(dòng)力供給趨勢(shì)收緊，低收入群體的工資增長(zhǎng)較快，家電作為必須耐用消費(fèi)品，是低收入群體改善生活的重要方面，普及需求將持續(xù)增長(zhǎng)。保障房建設(shè)在2011年有望進(jìn)入高峰期，對(duì)家電銷售會(huì)有較大拉動(dòng)。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局決定盈利能力。白電行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)的定價(jià)能力強(qiáng)，成本上升的壓力可以被大部分轉(zhuǎn)嫁。彩電行業(yè)集中度相對(duì)較低，位列前幾名的企業(yè)市場(chǎng)份額相近，而且外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手自產(chǎn)面板，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)白電更激烈，企業(yè)盈利能力較低。小家電行業(yè)中，美的、蘇泊爾和九陽(yáng)是三大龍頭企業(yè)，在所在的細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。照明行業(yè)集中度低，企業(yè)定價(jià)能力弱，節(jié)能燈成本中工資成本占總成本的10%以上，未來(lái)工資和原材料的價(jià)格的上漲將加速行業(yè)洗牌。

　　投資建議。家電作為必需耐用消費(fèi)品，將受益于中國(guó)農(nóng)村消費(fèi)的興起和城鎮(zhèn)消費(fèi)的升級(jí)，維持行業(yè)"推薦"評(píng)級(jí)。子行業(yè)方面，我們看好競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的白電、受益消費(fèi)升級(jí)的小家電以及即將步入快速發(fā)展期的節(jié)能照明。

　　投資機(jī)會(huì)：(1)外延式增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)確定性高：青島海爾；(2)估值修復(fù)+業(yè)績(jī)穩(wěn)?。好赖?、格力；(3)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)：小天鵝、浙江陽(yáng)光、蘇泊爾；(4)存在再融資預(yù)期：合肥三洋、盾安環(huán)境、ST科龍。