投資要點

　　卡特彼勒百年發(fā)展史表明，工程機械是可以超越蕭條和繁榮周期的。1933年起，卡特彼勒連續(xù)305個季度分紅；近半個世紀(jì)以來卡特彼勒股價跑贏道指；2000年以來，卡特彼勒仍保持10%以上的年銷售增長。因此我們不應(yīng)該對工程機械的周期性和盈利能力過于擔(dān)心。

　　國際工程機械巨頭的經(jīng)驗估值中樞是15倍PE和1倍PS，這對應(yīng)10%左右的增長和6%左右的凈利率水平，我們認(rèn)為我國工程機械可以參考這一估值水平，但需考慮增長和盈利水平的差異。

　　我們認(rèn)為我國工程機械行業(yè)增速在短期內(nèi)（3年）仍將保持20%以上的高增長，在長期內(nèi)（10年）增速下滑到10-20%是大概率事件，而行業(yè)龍頭則因為集中度的提高而享受高于行業(yè)的增長；對于遠高于國際同行的盈利水平，我們認(rèn)為在2015年之前因為低人力成本因素仍將保持高水平，但之后將下滑。

　　因此我們得出的結(jié)論是：牢牢把握15倍PE、2倍PS的估值中樞，選擇產(chǎn)品綜合性強、核心零配件有突破、經(jīng)銷商布局完善公司為標(biāo)的，短期股價的波動則是操作的良機。

　　風(fēng)險提示：下半年如加息，物業(yè)稅推出將會帶來較大的沖擊。