為什么中國航空業(yè)過去10余年需求的高增長并沒有帶來盈利的高增長？我們認(rèn)為，主要有以下幾個原因：(1)無序的運力擴張，損害了票價和客座率，過于復(fù)雜的機型機構(gòu)也增加了成本；（2）2004下半年-2008上半年，用油成本的快速上升直接帶來了毛利率的下降，并導(dǎo)致主業(yè)虧損；（3）所有的航空公司IPO之后都無法達(dá)到再融資條件，缺乏資本金補充，而過高的資本支出又導(dǎo)致了負(fù)債率的不斷提高，從而侵蝕凈利潤。（4）90年代后期開始的持續(xù)不斷的航空業(yè)重組并購，整合成本消耗過高，尚未形成合適的盈利模式。

　　未來2-3年，航空業(yè)處于良好的外部環(huán)境之中。（1）首先，需求進入上升通道，人均GDP超過3000美元之后，航空需求從生產(chǎn)驅(qū)動型向消費驅(qū)動型轉(zhuǎn)變，短期因素（例如非典、地震、08年的經(jīng)濟危機等）不改變長期增長趨勢；（2）其次，供給緩慢增長，B787、A380等機型的推遲交付將運力增長期拉長并推后，08年的巨幅虧損也削弱了航空公司大規(guī)模進行資本開支的能力；從08年7月以來，更多看到的是退租、出售飛機的公告，而沒有看到新增的飛機訂單，這將減少2012年之后的運力供給。（3）低利率、低通脹的外部環(huán)境將顯著降低公司成本。08年底以來對航空公司的普遍性注資，增加了航空公司資本金，使財務(wù)費用有明顯下降。全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，低通脹的環(huán)境也將使原油價格處于60-70美元/桶的較為均衡的水平；（4）行業(yè)競爭格局在發(fā)生改變，東航、上航開始整合，國航增持國泰航空股權(quán)，行業(yè)的集中度越來越高，盈利模式逐步清晰。

　　哪家公司能夠在未來發(fā)展中勝出？一個是大的網(wǎng)絡(luò)型航空公司，逐步具備超級承運人的雛形，主要是中國國航、東方航空（現(xiàn)有東航和上航整合之后的新東航）；另一個細(xì)分市場中的航空公司，主要是深圳航空、春秋航空兩家 。

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